大宗货品价格普遍承压背景下，Wind数据显示，周五伦敦现货白银价格仍取得1.87%的涨幅，收报50.126美元/盎司，稳居历史高位，其表现显著强于纽约白银期货。

本轮大涨的背后，白银市场正经历一场“流动性风暴”。

截至周五收盘，纽约期银近月合约（指期货交易中距离当前日期最近且即将到期的合约）与伦敦银现的价差达到2.73美元/盎司，为近年来的高位。目前，伦敦白银现货一个月期隐含租赁利率已升至40.3%。

白银一月期隐含租赁利率（%）

数据来源：LSEG、五矿期货

“白银流动性枯竭的直观体现在于，交易方不愿意相互报价，导致价差极大。”渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰接受上海证券报记者采访时表示。

东证期货宏观策略首席分析师徐颖接受上海证券报记者采访时表示，伦敦市场的黄金、白银库存水平下降，短期内交割紧张，空头面临压力，市场出现了明显的逼仓行情，做市商报价意愿下降、价差扩大，出现流动性挤兑。

数据显示，自2021年年中以来，全球最大的伦敦白银市场库存已下降1/3，目前自由流通量仅剩2亿盎司，较2019年年中超8.5亿盎司的高点下降了75%。相较于年消费量，其缓冲垫已薄如蝉翼。

上述数据反映出伦敦市场白银现货库存处于极为紧张的局面。分析来看，白银供需失衡的加剧导致价格上升，底层逻辑在于工业需求的强劲增长、金融属性的增强、伦敦市场结构性问题的显现，以及政策与市场预期的推动。

王昕杰表示，矿山产量难以填补日益增长的工业和投资需求，特别是光伏产业和ETF的持续吸纳，导致白银供应持续紧张。工业需求（如光伏、新能源汽车）占比超50%，且需求增速高于供应增速。

而从金融属性来看，五矿期货贵金属研究员钟俊轩向上海证券报记者表示，今年以来，现货白银涨超70%，令海内外投资者将其纳入投资组合。路透统计数据显示，海外主要白银ETF持仓总规模由今年2月6日区间低位24957吨上升至10月10日的28162吨，增幅达12.8%。

值得注意的是，截至9月，伦敦市场白银库存与海外主要白银ETF的总持仓量的差值超3000吨。

究其根本，海外白银ETF以实物担保为核心机制，大量锁定了伦敦市场库存。市场上的活跃交易是建立在实物基础上的纸质合约。而现在，当空头需要交割实物时，便面临“无银可交”的困境。

海通期货研究所总经理助理顾佳男接受上海证券报记者采访时表示，由于实物白银短缺与交割需求激增，交易商为履约甚至不惜重金，从纽约空运大量银条至伦敦。

市场人士称，当前正处于一个关键临界点。

“目前，欧美、中国等主要经济体均处于较宽松的财政和货币政策周期，对白银价格形成宏观上的提振，资金通过投资白银期货、白银ETF等方式流入，金融投资需求远大于工业需求。”徐颖表示，本次白银现货受流动性影响的规模较难估计，但从伦敦市场的库存绝对量来看，逼仓行情的持续时间有限。

展望未来，白银市场最大的不确定性，除了供需本身，还有地缘政治的博弈。

钟俊轩表示，市场担忧美国或将对白银征税，前三季度增加了纽约白银库存。然而，近期伦敦现货紧俏引发溢价，促使纽约白银库存由9月29日区间高位16531吨回落至10月10日的16251吨。但由于运输问题复杂，且在银价趋势性上涨的背景下，纽约白银总持仓仍处于五年同期最高水平，伦敦现货短缺难以因纽约银的流入而缓解，这将持续推动国际银价走强。

顾佳男则称，若美国未对白银征税，在数周内，库存回流会缓解白银市场的压力；但若关税实施或物流受阻（如美国政府“停摆”），白银流动性危机或延长至数月并推升价格。

中长期来看，顾佳男认为，影响可能体现在市场范式的转变——白银或将从“工业金属”向“价值储存资产”转型，投资需求与工业需求共同支撑价格重心上移；但高价格或抑制部分工业消费，同时刺激矿山增产与回收。

此外，全球市场联动性或进一步增强。“伦敦危机波及纽约COMEX交割机制，而印度需求突增等区域性因素也会放大波动。”顾佳男进一步表示。

作者：张骄