11月10日，随着众多利好消息披露，A股与消费板块齐齐上涨，无论是传统消费的白酒、、零售，还是新消费中潮玩、茶饮等均有出色表现，颇具代表性的中国中免更是久违涨停，股价创下两年来新高。

因缺席了本轮科技行情，且连续多个季度未有明显起色，被投资者戏称为“老登股”的白酒、免税等板块已经远离投资焦点许久，且在三季度内，公募基金对传统消费板块以及新消费板块的操作均出现了分化。当下，多名关注消费板块的基金经理认为，消费板块调整许久的估值为投资提供了安全边际，且在个股的遴选中，基金经理将思路锁定在内需与出海两方面。

消费股集体上涨

11月10日，A股和港股的消费板块联袂大涨。A股方面，白酒、航空运输、免税等表现出色，中国中免A股封住涨停，封单5.03亿元，()、()、()、()等多股涨停；港股方面，截至收盘，沪上阿姨涨超13%，蜜雪集团涨近9%，泡泡玛特涨超8%，卫龙美味、奈雪的茶、茶百道等个股跟涨。

消息面上，多重利好推动消费板块上涨。

11月7日，财政部发布2025年上半年中国财政政策执行情况报告，将继续实施好提振消费专项行动；11月9日，国家统计局发布消息，称随着扩内需等政策措施持续显效，全国居民消费价格指数（CPI）同比由上月下降转为上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续上涨，涨幅连续第6个月扩大。

个股的上涨还带动了基金的走高，主题基金方面，11月10日，旅游、食品饮料、消费相关ETF占据涨幅榜，两只旅游ETF涨近6%，酒ETF涨4.5%，此外港股通消费ETF、食品饮料ETF、食品ETF以及消费ETF等28只基金涨超3%。

拉长时间来看，传统消费板块已经沉寂许久，年初至今的普涨行情中，“白酒指数”成为为数不多的下跌板块，年内跌幅约为5.45%，“零售指数”也仅上涨0.75%，食品饮料指数当前市盈率仅有21.29倍，位于过去10年的12.52%分位；新消费个股则集中在港股上市，上半年以泡泡玛特、老铺黄金和蜜雪冰城为代表的新消费板块表现优异，但下半年随着高位回撤以及科技牛市的“虹吸效应”，新消费板块也跌幅明显。

公募操作现分化

在数年前以白酒股为代表的核心资产牛市中，“白马股”逐渐演变成为现在科技牛市中“老登股”，在集体回撤之际，公募基金也在慢慢减持。

以()为例，根据天相投顾数据，在2025年三季度，主动权益类基金持有贵州()的市值为274.55亿元，位列第七，持有基金数量降低至573只。该股作为朱少醒旗下精选成长连续多个季度的第一大重仓股，在今年三季度内被大幅减持，朱少醒在三季报中对消费行情的评价是“延续低迷态势，乏善可陈”。

但作为贵州茅台的坚定拥趸，易方达基金经理张坤旗下产品则继续加仓该股，在三季报中，张坤再次强调了长期信心，并坚定看好中国内需消费的潜力。张坤指出，长期来看，最可能的情形是“中国消费增速>中国GDP增速>全球GDP增速”。他认为“市场先生”的悲观只是放大了短期的困难，并没有长期存在的基础。

此外，公募基金对以泡泡玛特为代表的新消费板块的操作也出现了分化。Wind数据显示，重仓持有泡泡玛特的基金数量从二季度末的286只降至三季度末的180只，基金重仓持股数量从6333.08万股降至4382.13万股，降幅约31%。

单只基金方面，广发行业严选三年持有、广发价值核心以及中欧先锋等多只产品此前曾经重仓泡泡玛特，但在三季度内将该股卖至前十名开外。

但仍有70只公募产品选择在三季度内加仓泡泡玛特，且多只基金将其列为头号重仓股，某基金在季报中介绍布局思路时表示：“港股的新消费相关企业，从6月的阶段性高位以来已经有相当时间的调整，但其中核心公司的增长逻辑和经营并没有大的变化，管理人仍然认可这批公司未来一段时间结构性增长的机会，在三季度进行了一定增持。”

关注内需与出海

有基金经理表示，消费板块当前已具备“估值+基本面”共振修复特征：估值处于历史相对低位，而政策刺激与居民消费能力提升将逐步兑现为基本面改善，为投资提供了安全边际。在个股的遴选中，多名关注消费板块的基金经理将思路锁定在内需与出海两方面。

“我们认为，在基础概率上，中国的内需消费市场长期仍是投资的沃土，而当前较低的估值水平提供了充足的安全边际。如果企业依然满足投资标准，我们会充分理解市场先生的情绪波动和收益分布的不均匀性。我们相信，企业经营不断累积的自由现金流将反映到内在价值的积累中，而不断增长的内在价值终将投射到市值的增长中。”张坤表示。

除了内需以外，兴银基金更加关注消费板块从“产能出海”到“品牌出海”的过程：在内需弱复苏背景下，消费出海是确定性较强的增长点，中国品牌在食品饮料、服装鞋帽、家电等领域正实现“品牌跃迁”，东南亚、非洲、中东是重点拓展区域，品牌出海的价值创造潜力显著。

泉果基金的基金经理孙伟也认为，中国企业在海外市场的明显，这得益于国内庞大的内需市场，使得企业在国内竞争中脱颖而出，进而在海外市场占据优势。此外，如果企业能够成功开拓海外市场，将带来显著的增长潜力。

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