随着AI军备竞赛白热化，以手中的英伟达GPU为抵押借债扩张的风潮正在华尔街兴起。然而，曾准确预测安然倒闭的著名大空头对此发出严厉警告……

新兴的AI云计算公司为了在人工智能市场上挑战科技巨头，获得了大量由这家市值5万亿美元芯片制造商的图形处理器（GPU）作为抵押的贷款，并利用这些资金购买更多AI芯片来扩大规模。这些公司租赁一个数据中心，填满AI硬件，并出租这些硬件的算力给科技公司，用于训练和运行人工智能模型。

据The Information在7月报道，这一成长型板块中的四家公司——其中三家拥有英伟达的投资背景，即利用英伟达的AI芯片（即GPU）作为抵押品，背负了超过200亿美元的债务。

因准确预测安然倒闭而声名大噪的吉姆·查诺斯（Jim Chanos），对这种由GPU支持的债务激增看到了危险信号，因为获得这些贷款的“新型云厂商”（neoclouds）缺乏清晰的盈利路径，这使得债务偿还变得困难。

“像新型云厂商这样的商业模式，以及很多AI公司本身……目前都只是亏损企业，”查诺斯上周在接受采访时表示。“你只能寄希望于这种情况发生改变，否则，这些债务将面临违约。”

这种融资趋势由CoreWeave率先发起，属于一种资产抵押贷款形式：亏损公司可以利用其资产作为抵押来获得原本无法获取的资金，通常利率较高。

由于所谓的新型云厂商在规模上远小于它们试图挑战的科技巨头，以GPU为抵押的融资提供了一条快速扩张的有效途径。英伟达在这一领域投入了巨资，旨在将其客户群扩展到科技巨头之外。

根据The Information的数据，今年早些时候上市的由英伟达支持的CoreWeave，及其竞争对手云服务提供商Fluidstack，各自拥有约100亿美元以其GPU储备为抵押的债务。同样由英伟达支持的Lambda和Crusoe，则分别背负了5亿美元和4.25亿美元的GPU抵押债务。

CoreWeave在2024年报告了约6500万美元的亏损，而Fluidstack当年的亏损不到100万美元。Lambda和Crusoe的财务数据未公开。

AI芯片抵押债务的另一个巨大风险是科技投资界激烈争论的话题：英伟达的GPU可能会贬值，或者说失去价值的速度比公司会计核算的要快。

大多数云厂商（包括CoreWeave）预计其AI芯片能在大约六年内产生收入。亚马逊在1月将其AI芯片的折旧年限——即有效经济寿命——从六年缩短至五年。

但查诺斯表示，随着英伟达大约每18个月推出一次新的AI产品，芯片贬值速度可能会加快。首先，这将使公司更难通过芯片赚取足够的收入来偿还债务。其次，芯片的市场价值可能会跌破其担保的贷款价值，从而增加违约风险。

查诺斯指出，即使假设芯片的使用寿命很长，新型云厂商目前也无法盈利：“我们观察的许多商业模式，一些新的数据中心和像CoreWeave、Nebius这样的新型云厂商，即使按8年或10年折旧计算也不赚钱，”他说。“资本成本仍然过高，高于AI数据中心交易的回报率。”

“如果这些东西（英伟达的芯片）的经济寿命只有三年……那么许多此类交易的整体经济逻辑就会彻底崩塌，”查诺斯说。