摘要

在2025年12月1日至12月5日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.32，较前一周下降0.06。从指数的成分指标来看，上周货币与股市指标指向宽松，债市指标指向紧缩。从货币指标来看，上周，在月末因素消退之后，银行间市场资金面边际放松，主要货币市场利率下降。从债券指标来看，上周信用债收益率与信用利差同步走高。从股市指标来看，上周市盈率回升，成交量下降。

12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作。会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。

对于2026年货币政策的定调延续了过去一段时间的提法，关键词包括“适度宽松”“加大逆周期和跨周期调节力度”等。与7月召开的政治局会议相比，12月政治局会议关于货币政策的表述出现微调，其中包括删去了“保持流动性充裕”“促进社会综合融资成本下行”等语句，并新增了“加大逆周期和跨周期调节力度”的表述。

2025年以来，央行实行适度宽松的货币政策，并且在总量工具与结构性工具上同步发力。今年5月，央行推出一揽子货币政策措施，包括降准降息、下调结构性货币政策工具和个人住房公积金贷款利率，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，创设科技创新债券风险分担工具等。2026年，央行的具体货币政策措施有望进一步延续，尤其是与科技创新有关的结构性工具有望进一步发力。

正文

一、中国金融条件指数概况

在2025年12月1日至12月5日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.32，与前一周相比，指数下降0.06。从年内看，指数下降0.93。

从指数的成分指标来看，上周货币与股市指标指向宽松，债市指标指向紧缩。从货币指标来看，上周，在月末因素消退之后，银行间市场资金面边际放松，主要货币市场利率下降。从债券指标来看，上周信用债收益率与信用利差同步走高。从股市指标来看，上周市盈率回升，成交量下降。

二、货币市场

1.货币市场成交量与利率

在12月1日至12月5日当周，月初银行间市场资金面边际放松。从成交量来看，上周银行间市场质押式回购成交量均值为7.93万亿元，较前一周下降8350亿元。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率普遍回落。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率均值分别为1.36%和1.3%，分别较前一周下降2.27BP和1.23BP。在7天回购利率中，上周R007和DR007利率均值分别为1.49%和1.44%，分别较前一周下降3.94BP和下降1.93BP。

与前一周相比，银行与非银之间的流动性差异下降，是带动市场流动性放松的主要因素。在12月1日至12月5日当周，R007与DR007之间的平均差值大约为4.58BP，较前一周下降约2BP。通常而言，当R007与DR007差值在10BP以下时，我们认为银行与非银之间的流动性差异不显著。

2.央行货币政策

在12月1日至12月5日当周，央行共通过7天逆回购投放资金6638亿元，共有1.51万亿元的逆回购到期，央行净回笼资金8480亿元。

12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作。会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。

对于2026年货币政策的定调延续了过去一段时间的提法，关键词包括“适度宽松”“加大逆周期和跨周期调节力度”等。与7月召开的政治局会议相比，12月政治局会议关于货币政策的表述出现微调，其中包括删去了“保持流动性充裕”“促进社会综合融资成本下行”等语句，并新增了“加大逆周期和跨周期调节力度”的表述。

2025年以来，央行实行适度宽松的货币政策，并且在总量工具与结构性工具上同步发力。今年5月，央行推出一揽子货币政策措施，包括降准降息、下调结构性货币政策工具和个人住房公积金贷款利率，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，创设科技创新债券风险分担工具等。2026年，央行的具体货币政策措施有望进一步延续，尤其是与科技创新有关的结构性工具有望进一步发力。

三、债券市场

1.债券市场发行

在12月1日至12月5日当周，债券市场发行额和净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.35万亿元，较前一周下降6769.02亿元；债券市场净融资额为1383.53亿元，较前一周下降5129.49亿元。

从融资结构来看，上周政府部门和非金融企业部门实现债券净融资，金融部门实现债券净偿还。从政府部门来看，上周国债净偿还1616.1亿元，地方政府一般债和专项债分别净融资440.46亿元和2145.09亿元，整个政府部门债券净融资969.45亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资158.1亿元，政策银行债净偿还969.6亿元，商业银行次级债净融资479亿元，整个金融部门债券净偿还338.7亿元。从非金融企业部门来看，上周企业债和定向工具分别净偿还50.54亿元和63.92亿元，公司债、中票、短融和资产支持证券分别净融资199.83亿元、362.94亿元、180.67亿元和123.8亿元，整个非金融企业部门债券净融资752.78亿元。

从债券余额增速来看，今年多项债券余额同比增速超过往年同期。截至12月5日，政府部门债券余额同比增速为17%，较2024年同期增速上升0.6个百分点；金融部门债券余额同比增速为9.4%，较2024年同期增速下降3.8个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为7.6%，较2024年同期增速上升3个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在12月1日至12月5日当周，各期限国债收益率普遍上升。从短端来看，3月期、6月期以及1年期国债收益率分别上升2.95BP、0.69BP和0.23BP。从中长端来看，5年期、10年期以及30年期国债收益率分别上升1.28BP、1.2BP和5.42BP。

从国债利差来看，在12月1日至12月5日当周，国债期限利差较前一周小幅上升，10年期与1年期国债之间的利差上升0.97BP至45.71BP。从年内来看，国债期限利差在1-5月持续收窄，而自6月以来再度呈现走阔的趋势，与2024年底相比，年内国债期限利差降幅为13.77BP。

2）信用债

在12月1日至12月5日当周，多数品种信用债收益率上升。在AAA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券的收益率分别上升4.66BP、2.96BP和2.63BP。在AA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券收益率分别上升3.67BP、4.9BP和2.09BP。

信用债与国债之间的利差同步回升。上周，在AAA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券与国债之间的收益率差分别上升3.69BP、1.99BP和1.66BP。在AA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券与国债之间的收益率差分别上升2.7BP、3.94BP和1.13BP。

四、股票市场

1.一级市场

在12月1至12月5日当周，A股融资总额为128.39亿元，较前一周下降30.24亿元。年内，A股累计融资额超1.03万亿元，高于往年同期。值得注意的是，目前A股融资主要集中于增发和可转债，IPO融资额年内累计为1164.68亿元，占总融资的比重为11.3%。

2.二级市场

在12月1日至12月5日当周，A股主要股指回升，其中上证综指上升0.37%，中小板指上升0.78%，创业板指上升1.87%。年内，主要股指呈现震荡向上走势，上证综指累计上涨16.44%，中小板指累计上涨24.69%，创业板指数累计上涨45.19%。

上周，A股成交量下滑、市盈率回升。在12月1日至12月5日当周，A股日均成交量约为1.68万亿元，较前一周下降2.4%；市盈率为23.8，较前一周上升1.4%。从A股的杠杆情况来看，截至12月5日，A股融资融券余额达到2.48万亿元，融资余额占总市值的比重为2.34%。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员