□本报记者 郝健

12月18日，摩根纳斯达克100指数基金将人民币份额申购上限调整至10元。这并非个例，面对投资者的旺盛海外配置需求，多只QDII基金近期接连收紧申购限额，额度趋近“冰封”。

与此同时，QDII基金二级市场交易溢价持续高企，个别基金溢价率超过20%。在额度供给刚性与配置需求扩张的背景下，专业机构提醒投资者要理性甄别溢价风险，避免盲目追高。

限购措施频频出台

12月11日，摩根基金发布公告称，为保障基金稳定运作和保护持有人利益，旗下的两只QDII基金摩根纳斯达克100指数与摩根标普500的人民币份额申购上限，由100000元大幅调降至100元。这次收紧距离此前放宽限额仅过去三日。这一轮额度管控仍在持续，至12月18日，摩根纳斯达克100指数的申购上限进一步降至10元。摩根基金相关负责人向中国证券报记者表示，此举主要系额度管理需要。

此类额度动态调整并非个案。早在今年10月，华泰柏瑞纳斯达克100ETF联接已将单日申购上限从10000元降至1000元，并于11月进一步收紧至100元；南方纳斯达克100在12月上旬将单账户单日限额调整为50元，而8月申购额度是50000元。一系列限购操作的背后，是投资者对海外资产配置需求的持续升温。这提高了QDII市场的热度，也带来了相应产品的交易溢价。例如，景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF溢价率已超过20%，上周连续发布停牌公告。

实际上，高溢价现象已在多只QDII产品中蔓延。Wind数据显示，在12月1日至19日期间，QDII被动指数股票型基金中，单日溢价率超过10%的产品数量平均占比达15.10%，最高占比达18.97%。资金层面亦能反映出产品热度攀升，截至11月末，QDII被动指数股票型基金的两融余额占全部ETF两融总额的比例已达35.91%，较去年同期提升了8.83个百分点。

全球配置需求凸显

“额度决定了供给的刚性。拿到额度后，要精细分配。”一位公募基金国际业务部负责人对中国证券报记者表示。据了解，QDII额度稀缺的情况长期存在。今年6月，国家外汇管理局新增发放30.8亿美元的投资额度，累计批准额度已达1708.69亿美元。其中，证券基金类机构获批准额度合计942.90亿美元，较此前小幅增长2.30%。然而，与市场需求的快速增长相比，额度供给仍显不足。数据显示，截至2025年10月末，全市场QDII基金净值规模达9390.08亿元，同比大幅增长66.72%。

与此同时，全球资产的配置需求持续旺盛。投资者通过申购相关产品积极布局海外市场，推动基金产品规模攀升。较之5月，QDII基金10月末的净值规模上升43.52%，份额增加24.90%。多只QDII产品近期频繁发布提示溢价风险公告，涉及广发基金、博时基金等旗下30余只产品。

高溢价隐含风险

当基金公司因额度紧张而收紧一级市场申购时，众多投资者便转向二级市场寻求配置。强烈的买入需求拉高了相关产品在二级市场的交易价格，使交易价格持续高于基金实时参考净值（IOPV），形成了较为明显的溢价现象。

华泰金工认为，“历次QDII类型ETF产生溢价的根本原因，均为短期二级市场供不应求，而基金公司QDII额度不足，使得市场无法通过套利平复价差。每次导致供不应求的触发因素不同，如抄底需求、资产表现差异等。”

上海证券基金评价中心分析师江牧原提醒，投资者应当在综合考虑海外市场的风险、投资渠道、投资成本等因素后进行理性投资。在当前QDII基金持续高溢价的背景下，通过场内交易QDII基金进行海外资产配置可能并非理想选择。他表示，高溢价基金存在显著的溢价回落风险。一旦市场情绪发生逆转，或场外申购额度有所放宽，溢价率可能迅速下降，导致投资者面临资本损失。此外，高溢价会削弱QDII基金与其跟踪的海外指数之间的相关性，影响配置效果。而高溢价买入还可能使投资者面临流动性风险，最终无法以预期价格卖出。

18.97%

Wind数据显示，在12月1日至19日期间，QDII被动指数股票型基金中，单日溢价率超过10%的产品数量平均占比达15.10%，最高占比达18.97%。