【文/观察者网 柳白】

“面对经济环境变化和美国贸易政策冲击，中国央行选择谨慎应对。”彭博社12月29日报道指出，今年以来，尽管美国总统特朗普引发的贸易乱象持续发酵，但中国央行仅将政策利率下调一次，幅度为10个基点。这是自2021年以来力度最小的一次，与高盛集团、摩根士丹利等机构预测的最高40个基点的降息幅度更是相去甚远。

截至目前，中国央行贷款市场报价利率（LPR）已连续7个月保持不变。今年5月，1年期LPR降至3%，5年期以上LPR降至3.5%，均较上一期下降10个基点。

东方金诚认为，6月以来LPR报价一直按兵不动，背后的根本原因是受年初以来出口持续超预期、国内新质生产力领域较快发展等支撑，今年宏观经济顶住外部环境剧烈波动压力，增长韧性超出普遍预期；下半年以来经济增长动能有所弱化，但实现全年“5.0%左右”的经济增长目标已没有悬念。由此，年底前逆周期调节加力的迫切性不高，货币政策保持较强定力。

彭博社提到，中国在2024年底的中央经济工作会议上时隔十四年重提“实施适度宽松的货币政策”，加之中国当时正在为特朗普上任后的中美关税战做准备，大幅推高了市场对中国实施宽松政策的预期。

12月7日，昆明顺城“冬梦之集”点燃岁末消费热潮视觉中国

然而，经济学家低估了两个关键因素：一是中国出口的，二是官方对银行业健康状况的担忧。此外，年内股市的大幅上涨也是延缓货币支持政策出台的原因之一。

分析认为，通过选择温和刺激政策，中国走出了一条独特的路径，既区别于其他主要央行的政策取向，也与自身近年的操作模式不同。如今，中方正转而依靠扩大财政支出，来应对消费等领域的挑战。

澳大利亚格里菲斯大学高级讲师、《中国人民银行的崛起》一书的合著者冯辉表示，单靠央行的力量已经不够了，应当依靠财政刺激和提高劳动者在国民收入中占比的结构性改革。

彭博经济研究的数据显示，过去两年，发达经济体的平均政策利率下降了1.6个百分点，而同期中国央行的基准利率降幅仅为该数值的四分之一。经物价因素调整后，中国的实际利率已处于正值区间。

相比之下，美联储、欧洲央行和日本央行在遭遇经济衰退或严重通缩压力时，均采取了超宽松货币政策，包括零利率或负利率政策，以及量化宽松措施。

野村证券中国首席经济学家陆挺表示，在政策利率几乎未发生变化的情况下，央行的重点已转向更非常规的手段。这些工具包括：专项股市支持计划、通过开展国债交易向实体经济注入流动性，以及运用再贷款工具向特定领域提供低成本资金。

分析人士注意到，中国摒弃了全面货币宽松的思路，转而积极开展中短期人民币流动性投放。过去一年，央行多数交易日均实现了净投放流动性，并于 10 月重启国债购买操作以增加市场现金供应。

受此影响，银行间市场流动性充裕，使得衡量短期资金成本的7天期回购利率在本月降至2023年1月以来的最低水平。

中国央行7天逆回购操作利率降至1.4%

目前，作为短期基准利率的7天期逆回购操作利率已降至1.4%的低位，官方认为进一步降息的空间有限。不过，多数分析师认为，2026年央行仍可能维持政策支持力度。

彭博调查的经济学家预计，中国2026年将累计降息20个基点，同时下调银行存款准备金率50个基点。

部分机构，如彭博经济研究和花旗集团，认为宽松窗口可能最早在1月开启；而德意志银行等少数观点则认为关键政策利率在整个2026年都将保持不变。

高盛中国首席经济学家闪辉表示，中国央行近期释放的信号“表明其暂无急于降息的意愿”。

“央行可能认为，一旦政策利率跌破1%，就可能引发市场对‘零利率’‘日本化’等问题的讨论。只有当经济增速显著放缓，或外部风险大幅上升时，才有可能看到降息落地。”她说。

分析称，银行机构利润率已跌至历史低点，决策者仍在担忧银行业的稳定性。进一步降息可能会进一步挤压银行利润空间，导致银行在不良贷款率上升、信贷增速放缓的背景下更显脆弱。

与此同时，人民币汇率也构成政策制约因素。央行希望避免人民币出现快速贬值，2025年初人民币曾面临较大贬值压力，当时央行便采取了稳汇率措施。

彭博社称，在居民和企业都不愿加杠杆的情况下，小幅降息的效果可能大打折扣。今年早些时候，央行曾暗示其无力单独推升通胀水平，并称在投资和生产驱动的经济模式下，单纯增加货币供应量，可能会加剧供需失衡问题。

渣打银行大中华及北亚区首席经济学家丁爽表示，有一点可以明确：2026年财政政策将占据主导地位，而货币政策的作用将聚焦于维持较低的政府融资成本。“可以肯定的是，中国已决定不再单纯依靠宏观宽松政策，来解决结构性问题。”