来源：第一财经

在经历了上周五的恐慌抛售后，贵金属市场本周一进入巨震模式。以白银为例，周一经历了超过8%的双向波动，尾盘收复日内大部分失地，铂金和钯金期货均较早盘低位反弹近10%。

机构对于市场前景存在一定分歧，大部分认为，本轮跌势只是暂时现象，但抄底或许还需等待。

暴涨后的回调

在盘中跳水逾5%后，纽约商品交易所2月交割的COMEX期货震荡回升，收复4700美元，该合约上周五曾重挫 11%，创1980年以来最差单日表现。上周四，黄金连续期货合约盘中触及每盎司5626.80美元的高点，目前较该高点已下跌17%。

机构分析称，美国总统特朗普提名沃什为下任美联储主席后，美元指数反弹，推升贵金属计价成本，触发第一轮抛售。与此同时，拥挤交易集中平仓：金银（尤其白银）长期吸引专业与散户资金，形成 “极端拥挤、单边”持仓；价格抛物线式上涨后，上周五大量投资者同时止损离场，流动性枯竭放大跌幅。

部分分析师仍认为贵金属的牛市行情将持续，并预计年内金价将再创历史新高。瑞银大宗商品分析师乔瓦尼・斯陶诺沃称：“我们预计，黄金价格将在今年晚些时候站上每盎司 6200美元上方，再创历史新高。”摩根大通周一宣布，预计年末金价将达到每盎司 6300 美元；德意志银行则援引投资者需求持续的理由，重申了年内金价6000美元/盎司的预测。

不过，也有部分机构提醒，短期市场波动率或持续高企，此次抛售潮可能尚未结束。丹麦盛宝银行大宗商品主管汉森（Ole Hansen）在给第一财经记者的回复中写道，跌势之所以如此惨烈，是因为交易所交易基金ETF和期权头寸的平仓行为引发了期货市场的连环抛售。市场出现第二轮、第三轮抛售的风险仍居高不下，极度拥挤和单边化的交易头寸尚未实质性扭转。

花旗警告黄金估值已达极端区域，全球黄金支出占GDP比例飙升至0.7%，为55年来最高。若黄金配置比例回归0.35%-0.4%的历史常态，金价将面临“腰斩”风险。随着2026年下半年俄乌冲突有望达成协议、美国经济上行及美联储独立性确认，避险情绪的集体消退将撤走金价最后支柱。

第一财经记者汇总发现，华尔街目前认为，未来贵金属市场走势将取决于沃什上任后的货币政策路径、美元与实际利率走势、ETF 资金流向、央行购金节奏等。

避险资产的“压力测试”

根据地上存量及当前现货价格测算，本轮黄金、白银的抛售一度蒸发了8万亿美元的市值。

Zaye Capital Markets首席投资官纳伊姆·阿斯拉姆在市场点评中写道，此次抛售带来的真正启示，无关价格走向或估值高低，而在于流动性，以及当海量资金试图同时撤离同一类 “避险”交易时，市场会发生什么。

黄金和白银早已成为投资者重仓持有的对冲工具，而这种重仓状态营造出了一种安全假象 ——并非因为其价格不会下跌，而是投资者认定，这类资产的流动性永远充足。

当市场波动率飙升，流动性最先在持仓最拥挤的领域枯竭，抛售潮愈演愈烈，并非因为投资者的持仓信心崩塌，而是风险限额、保证金要求和波动率管控规则，迫使投资者不得不削减头寸。

白银处于对冲、投机与杠杆交易的交叉地带：其市场体量更小，持仓操作更激进，波动率也存在结构性偏高的特点。当市场流动性收紧时，白银并非简单跟随黄金下跌，而是会成倍放大这一跌幅。

可以说，黄金的走势暴露了持仓层面的压力，而白银的走势，则彻底暴露了市场的流动性压力。

阿斯拉姆认为，每逢此类大幅暴跌后，市场讨论的焦点总会迅速转向 “这是否是逢低买入的机会”。然而，更有价值的问题，从来不是 “买什么”，而是 “你是哪类买家”，否则投资者最终很可能在市场动荡中盲目操作，而非把握真正的投资机会。

对价格敏感的买家 ——通常是长期持有者或实物资产持有者 ——可以从价值和资产配置的角度思考交易；而对流动性敏感的持有者 ——即通过期货、期权或高交易性工具持仓的投资者 ——其交易行为则受波动率和风险管控规则主导而非自身的持仓信心。

他写道，此次贵金属暴跌带来的深层启示，或许令人难以接受却十分必要：许多投资者的投资组合，仅做到了资产类别的多元化，却未实现流动性特征的多元化。当市场压力来临，那些看似不同的对冲工具，最终会将投资者推向同一撤离通道。这也是为何，本应作为资本避险工具的资产，会在一夜之间蒸发数万亿美元市值。这并非否定黄金、白银作为长期对冲工具的价值，而是对 “持有优质资产就等于拥有安全保障”这一假设提出了质疑：在市场承压时，决定资产价格的是流动性，而非基本面逻辑。

阿斯拉姆预计，市场真正的 “安全信号”，并非价格反弹，而是波动率的回落。否则，市场流动性仍将处于脆弱状态，实物买盘或许能减缓价格下跌的速度，却无法阻止由强制调仓引发的大幅波动。此次贵金属抛售潮，并非市场否定了其避险属性，而是对市场进行了一次压力测试 ——当所有人都同时依赖某类资产避险时，即便是所谓的安全资产，也会变得动荡不安。