2月4日，国投白银LOF（161226）在短暂复牌后再度跌停，这已是该基金连续第三个交易日跌停。在此之前，该基金于2月2日复牌即跌停，当晚场外价格更是创纪录地单日暴跌31.5%。

这场震动基金市场的风波，源于基金公司2月2日盘后突然宣布将对基金持有的白银期货合约参考国际市场价格进行估值调整。这个决定让投资者措手不及，更引发了关于“规则是否被更改”的激烈争议。

高溢价引发停牌

国投白银LOF此次风波背后是国际白银市场的剧烈波动，在国际银价从高点大幅回落之际，国投白银LOF的二级市场价格却因资金追捧持续上涨，导致其溢价率一度高达60%以上。

1月29日晚间，国投白银LOF公告称，将于2026年1月30日开市起停牌至收市，若溢价不回落则可能继续临停或延长停牌。2月2日，该基金复牌后立即跌停，而当晚公布的场外净值更是创下公募基金单日下跌的历史纪录，从3.2838元跌至2.2494元，跌幅高达31.5%。

这一跌幅不仅超越了深交所为LOF场内交易价格设置的10%跌停限制，甚至突破了国内白银期货17%的理论最大跌幅。

估值调整争议

基金公司在2月2日盘后发布的公告解释了估值调整的原因：因国际白银价格与上期所白银期货价格出现显著差异，决定参考国际主要市场白银期货价格变动对基金进行重估。国投瑞银基金在公告中表示，若仍按国内期货结算价估值，会导致基金净值被“高估”，形成“估值滞后”。

基金公司解释称，在国际市场价格剧烈波动时，国内期货受17%涨跌停板限制，无法及时反映国际市场的实际变化。但这一操作引发投资者强烈质疑，核心争议点在于基金公司在盘中未提前公告，而在盘后才发布估值调整方案。一位财经大V指出，若盘中能提前说明可能调整估值，投资者可根据情况选择是否赎回；而盘后公告则使当日申请赎回的投资者被迫接受“按最差情况估值”的结果。

对此，国投瑞银基金回应称，如果提前公告，担心被解读为有意引导投资者不要赎回，进而推测基金资产流动性出现严重问题，引发市场恐慌，出现挤兑。

市场反应与投资者情绪

事件发生后，雪球等投资者社区充满愤怒与无奈的情绪，有投资者将其比作“迷你版原油宝”，质疑基金公司“涨按沪银，跌按国际”的操作标准。截至2月4日，国投白银LOF场内价格报3.825元，与最新净值2.3238元相比，溢价率仍高达64.6%。

这意味着即使经历了连续跌停，投资者若在场内高位买入，仍面临溢价收缩带来的额外损失，事件前，该基金2026年以来已累计发布22次溢价风险提示公告和16次停复牌公告。

在风波发生前，监管机构已有所行动，深交所上周五表示，部分投资者在国投白银LOF等基金交易过程中存在影响正常交易秩序的异常行为，并已对相关投资者采取了暂停交易等自律监管措施。上期所也在2月2日发布通知，要求各有关单位关注市场动态，加强风险管理。与此同时，上海黄金交易所调整了白银延期合约的保证金比例和涨跌幅度限制，反映出监管层对贵金属市场波动的关注。

国投白银LOF事件揭示了三重风险，高溢价是“隐形杀手”，溢价率越高，回归净值时损失越大。跨市场投资存在规则错配，国际银价无涨跌停限制，而国内期货有17%的跌停板。复杂产品可能让普通投资者承担超出预期的风险。

正如财经评论员郭施亮所言：“高溢价率背后，往往意味着高风险。”在单边上涨行情中，资金推高溢价率，但当市场回归理性，溢价会快速回落。投资者需要明白，购买的不仅是白银本身，而是“白银+国内规则+基金机制”的组合产品。