来源：界面新闻

界面新闻记者 | 刘沥泷

界面新闻编辑 | 宋烨珺

刚做了“太空人”，又做了“黄金矿工”，投资者陈女士最近十分郁闷。

“涨起来太猛了，容易卖飞；跑得太慢又容易吃面”，谈及近年来的A股，资深投资者郑杰（化名）给出了这样一个似乎有些矛盾的答案。

从日均成交量、波动率、板块轮动节奏等多个交易指标看，A股都和曾经不一样了。

A股自“924”行情以来发生了怎样的变化？各类投资者又是如何适应市场的新生态？

交投更活跃，指数更稳当

自2024年“9.24”行情启动以来，A股市场交投更加活跃了。

Wind数据显示，2024年9月24日至2026年2月2日，A股日均成交金额约为1.83万亿元，2022年、2023年以及2024年年初至同年9月23日，A股的日均成交金额分别为9256.3亿元、8772.29亿元和7780.5亿元。

成交额大幅放量的背后，是A股市场对投资者的吸引力大幅增强。

乾图投资基金经理黄礼恒在接受界面新闻采访时谈到：“近年来A股市场出现了很大的积极变化，比如更加注重股东回报、机构主导的长期资金加速入市、科技含量显著提升等。”

安爵资产董事长刘岩对界面新闻谈到，中国在AI、新能源、半导体、机器人等新质生产力领域实现关键技术突破，形成“科技叙事反转”，吸引全球与国内资金重估中国资产。国际资本流动与地缘因素的阶段性变化也在一定程度上影响资本巿场，特别是美元体系波动、美债避险功能减弱、“去美元化”叙事等因素，推动相当一部分国际资本开始考虑大量增加配置中国资产。

投资者们的入场促进了市场活跃度的提升。其中，持续爆火的各类指数基金，成为A股市场重要的“稳定器”。

从月频数据来看，股票型ETF资产净值在2022年11月成功突破1万亿元，至2024年7月站在2万亿元上方，“9.24”行情启动以后，其资产净值加速增长，截至2025年12月底刷出3.83万亿元的历史新高。今年以来虽然有所回落，不过截至1月底，股票型ETF的资产净值依然维持在3.23万亿元。

图：近年来股票型ETF数量和规模变化情况数据来源：Wind、界面新闻整理

私募基金方面，近年来量化投资发展迅猛的势头得以进一步强化，刚刚过去的2025年也成为继2021年之后又一个市场公认的量化投资“大年”，而量化指增产品也是过去一年量化私募重点布局的产品线。

广州某私募基金经理邱靖（化名）对界面新闻分析称，近年来指数基金规模的不断扩容，不仅为各类指数持续注入增量资金，还同步推升了指数成分股的溢价效应，吸引更多投资者积极布局指数成分股，形成正向循环，持续强化增量资金对指数的支撑力度。

界面新闻统计发现，2024年以来，A股涨跌数量差值绝对值(上涨数量-下跌数量)/两市个股数量的（30日平均）的中枢从2024年50%左右下降到2026年30%左右，这说明当前的市场环境下，个股同涨同跌的现象越来越少，上涨股票数量和下跌股票数量越来越处于对冲的状态，使得大盘的整体波动在逐步减少，指数越来越趋向稳定。

图：近年来A股涨跌数量差值绝对值/两市个股数量（30日平均）情况数据来源：Wind、界面新闻整理

行情剧烈分化

凡事均有两面性，当越来越多的市场资金将目光聚焦在指数成分股身上的时候，也会导致非成分股被一定程度上忽视，从而加剧市场行情的结构分化。

Wind数据显示，自2024年9月24日至2026年2月2日期间，万得全A指数涨幅为68.32%，全市场5477只个股中共有2733只成功跑赢该指数同期涨幅，占比不足50%。“科技含量”更高的创业板指和科创50指数同期涨幅分别高达113.27%和131.2%，能够跑赢这两个指数的个股数量分别为1515只和1206只，占比分别为27.66%和22.02%。

图：2024年9月24日至2026年2月2日期间A股个股涨幅分布情况数据来源：Wind、界面新闻整理

结构性分化是多位受访人士接受界面新闻采访时强调的近年来A股市场的一个显著特征。

资深投资者郑杰对界面新闻表示，当指数被增量资金稳稳拖住以后，由于无需顾虑大盘系统性风险，市场资金的胆子越来越大、风险偏好不断攀升。现在市场资金在进攻时会一窝蜂地扎堆同一方向，撤退时又集体离场，导致市场热点板块被抛弃后往往直接走A杀。这种资金策略的高度一致性，导致板块和个股的振幅大幅提升，市场轮动节奏大幅加快，日内经常同时轮动多个板块，甚至日内即完成轮动。

界面新闻统计了最近十年A股每日成交额前100个股的振幅（30日平均）情况，数据显示，上述指标的振幅中枢是在不断往上移动的，从2016年的约5%移动到当前的约7%，整体上移了大约2个百分点。这说明个股日内走势波动性加剧。

图：A股每日成交额排名前100的个股振幅（30日平均）情况数据来源：Wind、界面新闻整理

谈及导致市场行情剧烈分化的原因，郑杰认为，核心在于各类量化策略扎堆，一旦触发买入条件，就会有大量资金蜂拥而入，大幅缩短了决策周期，直接放大了板块轮动的速度与强度，使得市场轮动效率远超以往。

传统玩法失效了？

“赚了20%开开心心地卖了，结果回过头来看，后面又涨了1倍多”，近一年多以来，资深投资者张猛（化名）有过多次类似的经历，他笑自己是个专业的“放牛娃”。

A股市场上大牛股频繁涌现。

Wind数据显示，自2024年9月24日至2026年2月2日期间，共有1798只个股区间涨幅超过100%，71只个股区间涨幅超过500%；如果按照区间自最低价的最大涨幅来看，期间诞生过的翻倍股数量多达3418只，5倍股数量多达227只。

从概率的角度来看，过去一年多的时间里，投资者确实有很大可能曾经买到过“牛股”。然而，“买到过”跟 “赚到了”却是两个完全不同的概念，许多“卖飞了”的故事由此诞生。

另一方面，“太容易吃面”也是现实，郑杰对界面新闻表示，过去一年多他有过无数次买在“尖尖”上的情况，一般都是开盘以后看到某个方向走的很强势，然后追进去，结果很快便因个股冲高回落被套牢。

市场短线交易难度大幅增加是很多投资者的共识，其背后则是剧烈分化行情下，短线投资者以往在交易上高度依赖的热点板块效应在逐步消散。

“你不仅要选对方向，选对个股，还要把握好个股的买卖点，只有这三点同时具备，才能够真正享受到这波牛市的红利。” 广东游资黄光耀表示。

黄光耀对界面新闻解释称，任何一种策略使用的人越来越多以后，有效性都会逐步递减，甚至最终失效。以前很多投资者在看到某一方向的龙头股拉升以后，会转而去博弈同板块的其他个股，并发现这种策略经常能够实现盈利。后来市场上的量化基金越来越多了，他们在大批量应用这种策略的同时，反应还比人要快很多，导致大家策略的一致性越来越强了，操作难度大幅提升，很多投资者只好逐步放弃这种策略。

界面新闻统计了2024年以来选股宝涨停板块持续2天以上的板块数量（30日平均）情况，可以看出，自2025年4月以来虽然上证指数屡创新高，但是上述指标的数值多数时间都在1-1.5之间，与2024年4月、5月份的数据相差不多，这也说明市场短线的投机环境实际上是非常恶劣的。

图：选股宝涨停板块持续2天以上的板块数量（30日平均）情况数据来源：选股宝、界面新闻整理

界面新闻进一步统计了2024年以来炸板率的100日平均情况，可以看出，在2024年11月份的“疯牛”行情结束以后，市场的炸板率是在不断升高的，说明短线投机的波动越来越大。

图：近年来A股炸板率（100日平均）情况数据来源：选股宝、界面新闻整理

除了短线“玩法”频繁受挫之外，在剧烈分化的行情中，传统的价值投资逻辑也面临巨大挑战。

知名百亿私募林园投资2025年的“踏空”就是一个典型的案例，根据私募排排网此前发布的2025年百亿私募收益榜单，林园投资以-6.46%的收益均值在纳入统计范围内的57家百亿私募中排名垫底。

邱靖对界面新闻表示，传统的价值投资理念更加倾向于买入并长期持有，符合其审美偏好的标的通常具备经营稳定、现金流充沛、股息率较高、估值合理（低PE/PB） 等特征，类似的标的多集中于消费、金融、制造等成熟行业。而部分前沿科技领域的企业存在盈利不确定、估值波动较大等特点，与传统价值投资的部分筛选标准有所冲突。这也导致部分传统的价值派投资者现阶段的A股市场难以适应。

2025年曾被动买了部分科技股的林园坦言，投资科创板让他备受煎熬，“把我折腾的多少个晚上都睡不着觉，因为我买了是不卖的。”

如何应对？

炒股讲究顺势而为，面对A股市场的诸多新变化，各类投资者们也都在不断尝试调整自身的投资策略。

“只做龙头，不碰杂毛！”最近每次开盘之前，郑杰都会将这句话默念好几遍，在他看来，既然市场结构分化剧烈，那么把握强势盈利机会的核心思路就在于，预留部分仓位，持续向最强、最新主线方向靠拢，重点贴合底部逐步蓄势、尚未到高潮的主线，精准博弈其主升浪行情。

不过，郑杰在接受界面新闻采访时表示，想要做到这一点难度巨大。

张猛则决定放慢步调，将策略重点放在“中长线布局+波段差价”方面，他认为，应该锁定中长线大逻辑通顺的低位品种，这类标的当下波动大、振幅充足，建仓后无需纠结长期持有，核心是反复把握低买高卖的差价机会增厚收益，从长期来看，这种策略的收益率也未必比追逐热点低。

私募投资者们也在积极行动。

广州某不愿具名的私募研究总监李先生对界面新闻谈到，最近一两年市场的节奏越来越快，传统梳理逻辑，耐心等待市场挖掘的效率越来越低，想要更好的去契合市场，必须要加大量化工具的使用。在研究端，量化工具能够很好地整合全市场的量价、资金、基本面、舆情等多维度的数据，通过大数据的分析和模型的运算更快挖掘到市场的潜在投资机会，弥补人工在研究数据过程中的效率和广度上的不足。同时，在交易端上，量化模型也可以更好地根据市场的波动特征，制作出更加精细化的交易策略。所以公司近两年来也加大了量化投资方面的投入。

星石投资副总经理、首席策略投资官方磊对界面新闻表示，面对A股市场变化带来的挑战与机遇，公司专注于进一步提升投研能力，尤其是对新技术领域的研究能力，扩展投研能力圈，希望以此来增加对A股市场的适应能力和投资机会的把握。同时，公司在也关注监管政策趋严的背景下募资端、投资端等方面的风险防控和合规强化，提升运营管理等方面的效率，希望通过多维度优化实现投资组合的超额回报。