来源：华泰证券固收研究

核心观点

报告核心观点

春节期间出行数据偏强，IEEPA关税裁决、中东局势升温扰动风险偏好，AI竞赛加速演绎，美国经济韧性带动降息预期回落。春节期间大类资产分化，原油、韩股、欧股、贵金属领涨，恒指、非美货币、比特币偏弱。向后看，高估值、高共识叠加全球宏观风险上升，大类资产波动率或维持高位。节后债市或难摆脱震荡格局，走势取决于基本面、政策信号、供求及股市表现，维持10年国债1.8%之下空间有限的判断。节后首日A股或小幅低开，行业表现分化，但依托季节性高胜率、特朗普或将访华及政策窗口期，短期合力偏正面。转债方面，节后继续持有并以交易性心态把握机会。

春节要闻与市场主线：特朗普关税裁决、AI竞赛、中东局势升温

1）美国最高法院裁决IEEPA关税非法，特朗普随即启用《1974年贸易法》第122条款，总体平均关税税率与此前差别或不大。2）科技领域新产品与新模型层出不穷，AI与机器人等市场热度维持高位。3）美伊局势升温压制全球风险偏好，目前仍处于高度紧张状态，谈判与军事施压并行，冲突风险依然存在，分歧在烈度上。4）长假期间，国内消费与出行需求旺盛，价格与人均消费修复，房地产平淡。5）海外方面，美国经济增长维持韧性，通胀压力显现，降息预期回落。

大类资产：波动率维持高位

春节长假期间，受海外AI担忧、地缘冲突、关税裁决、美国降息预期变化等因素影响，全球大类资产整体呈现分化态势。纳斯达克指数、韩国综指、欧股分别上涨1.51%、5.92%、2.44%；港股受流动性及产业竞争压力走弱。债市分化，美债利率小幅上行，日本、德国长债利率回落。避险需求下原油、贵金属表现强势。后续展望，高估值+高共识+全球宏观风险上升，短期大类资产波动率或维持高位。美国关税政策反复，美伊局势仍存变数，AI技术快速迭代，美国降息预期摇摆，以及国内外基本面修复节奏等均增加市场的不确定性。配置上兼顾胜率与赔率，全球多数权益、商品等仍偏顺风，建议调整后择机买入。

债市：仍难摆脱震荡格局

春节后债市走势主要取决于基本面、政策信号、供求以及股市表现。具体来看：第一，基本面关注宏观叙事边际变化、国内经济量价修复及两会政策预期；第二，资金面延续平稳，降准降息仍待契机，核心触发剂还是在于基本面压力；第三，节后债市供给压力边际上升，但未达到2月初的高峰水平；第四，债市需求端核心仍是银保配置盘动向；第五，春节期间美股、港股震荡分化、温和波动，关注节后A股表现。目前来看，债市仍难摆脱震荡格局。空间上，短期十年国债1.8%追涨性价比下降，但风险也不大。超长债、二永债、中短端品种或有结构性机会。

股市及转债：节后首日股指或小幅低开，转债继续以交易心态看待

节后股市主要关注五点：1、关税及贸易问题变化；2、美联储降息节奏分歧；3、局部地缘问题；4、假期美股和港股表现传导及板块指引；5、春节期间的产业事件带来增量叙事，主要是AI和机器人。我们的判断及建议是：第一、节后首日A股可能小幅低开；第二、预计市场整体合力仍偏正面，小幅低开后有可能快速回归升势；第三、操作上，我们建议投资者利用节后低开窗口优化持仓，核心是布局错杀，例如AI应用、人形机器人等品种若因情绪拖累而低开，反而可大胆布局。转债方面，建议仍以交易性心态看待。

风险提示：地缘风险超预期，风险资产超预期波动，货币放松超预期。

正文

春节要闻及节后看点梳理

今年春节时间晚+假期长，春节期间出行数据偏强，IEEPA关税裁决与中东地缘局势升温扰动风险偏好，AI竞赛加速演绎，美国经济韧性带动降息预期回落。资产层面，春节期间原油、韩股、欧股、贵金属领涨，恒指、非美货币、比特币等表现偏弱。春节后紧邻全国两会，且地缘及大类资产表现仍具不确定性。我们将结合春节期间的相关动态及最新数据与市场变化，系统梳理节后市场核心关注点，并给出后续资产走势判断及操作建议。

【春节要闻与市场主线】

春节期间主要关注特朗普关税裁决、AI竞赛加速、中东局势升温，具体来看：

第一，美国最高法院裁决IEEPA关税非法，特朗普随即启用《1974年贸易法》第122条款，总体平均关税税率与此前差别或不大。122关税的时限仅为150天，且对所有国家统一征收，更多为短期过渡方案。特朗普若想继续实施其关税政策，需要在122关税到期内获得国会立法批准延期，并加速推动301和232审查，从而恢复对特定国家和特定商品的部分关税。后续关注替代工具能否顺利推进，已征收的1700亿左右美元的IEEPA关税是否退还，以及对不同国家的税收安排，总体不确定性仍偏高。

对于不同国家而言，此前高关税税率国家边际降幅更大，而低关税国家短期税率或有所提高：

1）中国：①前期301关税不变，②10%的芬太尼关税直接取消，③10%的对等关税暂时被15%的122关税替代。

2）欧盟：贸易协议下的对等关税15%→122关税15%，基本保持不变。

3）加拿大、墨西哥：此前多数商品的芬太尼关税已基于USMCA的框架得到豁免，而此前影响较大的232关税没有变化。

4）越南、泰国等新兴市场国家的对等关税多数在20%以上，本次也构成一定利好。

5）印度：预计贸易协议税率18%→122关税15%，降低幅度约3%。

6）英国等对等关税税率10%或提升至122关税15%。

由于此前市场对关税裁决已有预期，总体反应相对温和，且对关税已经钝化，不过不同资产间的定价存在一定差异。裁决结果公布后全球风险偏好改善，利好全球权益、商品等风险资产，美股受益于潜在退税带来的财政宽松。美国成本端通胀压力有所缓解，但需求端的粘性通胀压力仍存，叠加赤字担忧与国债供给压力，美债利率小幅上行。美国政策不确定性再度上行，美元短线走弱，贵金属上涨。而随着2月21日（周六）特朗普将122关税提高至15%，再度压制风险偏好，前期交易或有小幅反转，不过关税或已不再构成市场主要矛盾，AI领域进展、地缘局势变化等对市场影响权重更高。

第二，科技领域新产品与新模型层出不穷，AI与机器人等市场热度维持高位。

2月14日，字节发布豆包2.0，全面对标GPT-5.2与Gemini 3 Pro，将推理成本降低约一个数量级。

2月16日，豆包、火山引擎等AI大模型深度融入春晚互动与抽奖环节。宇树科技、魔法原子、银河通用、松延动力机器人登台央视春晚。

2月16日，阿里巴巴开源全新一代大模型千问Qwen3.5-Plus，性能媲美Gemini 3 Pro，登顶全球最强开源模型，价格仅为Gemini 3 pro的1/18。

2月17日，Anthropic官宣发布Claude Sonnet 4.6，新模型在编程、操作电脑、长文本推理、智能体规划、知识工作和设计等方面实现全面升级，接近人类水平。

2月17日，Meta宣称未来数年部署数百万英伟达芯片。

2月18日，特斯拉首辆Cybercab在美国得州超级工厂正式下线。

2月19日，谷歌发布Gemini 3.1 Pro，核心推理性能翻倍。

2月19日，OpenAI正以8300亿美元估值推进新一轮融资，目标筹集1000亿美元。

2月20日，Anthropic PBC发布Claude AI模型的新安全功能，引发网络安全板块集体抛售。

向前看，AI产业链内部不同生态位分化格局或持续演绎，从盈利兑现与议价能力看，上游硬件与基础设施>中游云厂商>下游应用。上游能源与硬件厂商仍盈利确定性更强，潜在风险是估值偏贵，虽然单位token的成本指数级下降，但新AI应用场景的出现导致总算力仍是供不应求的局面，间接提高了上游厂商的议价能力，关注英伟达财报。中游云厂商开始承担更多的债务融资风险（谷歌高额资本开支打压股价），后续资本开支节奏与盈利兑现度较为关键，若不及预期或带来阶段性“AI泡沫”担忧。应用端多依赖股权融资，债务风险偏低。不过近期模型端的“百花齐放”也从侧面印证了应用端竞争的激烈程度，且面对高昂的算力成本，即使像OpenAI、Anthropic等万亿级估值的公司也难以在短期实现盈利，AI应用端对择股提出更高的要求。

而随着AI应用的陆续落地，对其他行业的“替代”与“强化”也有望陆续体现。AI替代板块的典型特征包括标准化、流程化、高人力成本等，比如传统软件与SaaS、基础金融服务、基础法律服务、物流与货运、网络安全等等。不过目前仍处于逻辑上的“杀估值”阶段，盈利端尚未体现，市场“先卖后问”或带来部分错杀机会。AI的强化逻辑或更多体现在对垂直领域生产效率的提升，比如AI+营销、游戏、工业、医疗等等，通过降本增效与催生新的增量需求，带来估值的重构以及新的增长曲线。

第三，美伊局势升温压制全球风险偏好，目前仍处于高度紧张状态，谈判与军事施压并行，冲突风险依然存在，分歧在烈度上。2月17日，美伊第二轮谈判无果而终，对于核心问题仍存在较大分歧。特朗普公开宣布给伊朗10-15天的谈判最后期限，称若不达成协议，将考虑军事打击。根据Polymarket数据，截至2月21日，美国3月15日前袭击伊朗的概率上升至50%，3月31日前袭击概率上升至62%。地缘局势升温引发原油供给紧张担忧，叠加EIA库存意外锐减，布伦特原油高位上行，上周涨5.62%，至71美元/桶。

第四，长假期间，国内消费与出行需求旺盛，价格与人均消费小幅修复，房地产平淡。

消费数据：餐饮与商品消费需求旺盛，消费品以旧换新带动消费增长。商务大数据显示，假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%。假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年同期分别增长4.5%和4.8%。以旧换新政策效应持续显现，截至2月19日，2026年消费品以旧换新惠及2888.0万人次，带动销售额1980.2亿元。智能产品备受青睐，商务大数据显示，假期前三天，重点平台智能穿戴设备销售额同比增长19.7%。海南离岛免税销售较快增长，假期前四天，海南离岛免税销售额达9.7亿元，同比增长15.8%。

票房数据：电影市场表现较为平淡，假期前4日，全国电影院线票房日均同比-37.0%，较去年国庆/五一有所下降。据猫眼专业版数据，截至2月21日12时，2026年春节档档期总票房（含预售）已破40亿元，《飞驰人生3》《惊蛰无声》《熊出没·年年有熊》分列前三位。

春运数据：春节期间，全社会跨区域人员流动量持续保持高位运行。根据交通运输部数据，2026年2月2日春运首日至2月19日（春运第18天，正月初三），全社会跨区域人员流动量达43亿人次，与2025年同期相比，总量增长17.35%。

旅游数据：春节旅游呈现“南北双向”的特征，其中避寒游呈现长住趋势。假期前三天，重点平台国内游消费同比增长4.5%。重点平台租车出行订单量同比增长26%，南北互跨订单量同比增长196%。航旅纵横大数据显示，截至2月2日，2026春节假期国内航线机票预订量超861万张，日均比去年春节增长约15%；美团旅行数据显示，自农历大年初二起掀起一波出行小高峰。2月18日至21日，机票预订量同比增长40%。价格方面，酒店与民宿预定价格略高于去年，同比5%/0.1%，机票预定价格较上年同期高1.6%。

地产数据：房价有待企稳，成交相对清淡，二手房表现优于新房。1月百城二手住宅平均价格为12333元/平方米，环比上涨1.38%，结束连续四个月下跌态势。1月70城房屋销售价格指数环比下跌0.4%，同比下跌3.3%。1月70城二手房销售价格环比下跌0.5%，同比下跌6.2%。春节对齐后，节前1周，30大中城市商品房成交套数同比减少20%，26城二手房成交面积同比减少10%。

第五，海外方面，美国经济增长维持韧性，通胀压力有所显现，降息预期回落。

美国经济增长：政府关门拖累2025年四季度GDP，内生动能仍偏强，AI投资再度加速。美国四季度GDP环比折年增速为1.4%，大幅低于前值的4.4%。主要受美国政府史上最长停摆拖累，消费+投资环比折年增速仍达到2.4%。分项上，居民消费增速由3.5%的高位放缓至2.4%，私人投资（剔除库存）增速从0.8%回升至2.6%，其中AI投资成为主要增长点。美国12月贸易逆差继续扩大至703亿美元，前值逆差为530亿美元。

美国通胀：整体通胀温和降温，不过粘性通胀仍有压力，关注油价上涨后对物价的传导。美国1月CPI同比2.4%，预期2.5%，前值2.7%，延续12月降温态势，主要受到住房成本下降、二手车及商品价格下降影响，服务通胀粘性仍存。12月核心PCE物价指数同比3%，预期2.9%，前值2.8%。服务价格继续主导物价上涨，同时12月份商品价格也加速上涨。

美国就业：劳动力市场下行担忧缓和。美国至2月14日当周初请失业金人数20.6万人，预期22.5万人，前值22.9万人，连续两周下降。

降息预期：截至2月21日，OIS市场预期3月降息25bp概率为4.8%，预期6月降息25bp概率降至44.3%，对2026年全年降息幅度预期降至55.1bp。

【大类资产复盘与核心判断】

春节长假（2月14日-2月22日），受AI担忧、地缘冲突、美联储政策预期及市场流动性等因素影响，全球大类资产整体呈现分化态势。具体来看：

股市方面，AI担忧扰动市场，但美国最高法裁定关税违法及全球经济韧性形成支撑，纳斯达克指数、韩国综指、欧股分别上涨1.51%、5.92%、2.44%；港股受流动性及产业竞争压力走弱，区间下跌0.58%，仅AI大模型与机器人板块表现偏强。特朗普关税裁决出炉后，恒生科技期货出现上涨（但未必反应特朗普15%全球新增关税）。

债市走势分化，美国经济韧性推降降息预期，10年、30年美债利率均上行3bp，分别收于4.08%、4.72%；日本、德国30年国债利率分别下行8.2bp、6bp，报3.34%、3.39%，日本国债抛售压力缓解。

商品涨跌不一，地缘冲突推动贵金属情绪修复、原油走强，现货黄金、白银分别收于5104、84美元/盎司，原油收于71美元/桶；LME铜小幅下跌0.95%，报12809美元/吨。

外汇方面，美元偏强、日元走弱，美元指数上行0.91%报97.80，美元兑日元升至155点、区间下跌1.53%；离岸人民币震荡走强，收于6.90。

大类资产后续展望：

1、大类资产：高估值+高共识+宏观风险上升，大类资产波动率或维持高位。美国关税政策反复，美伊局势仍存变数，AI技术快速迭代，降息预期摇摆，以及国内外基本面修复节奏等均增加了市场的不确定性。配置上兼顾胜率与赔率，全球多数权益、商品等仍偏顺风，建议调整后择机买入。国内股市盈利驱动尚不明显，经春晚催化后，科技股短期或有望维持较高热度，美国新关税政策一定程度上增加了中国出口企业的相对竞争优势。

2、美股：AI投资带动美国总量经济维持韧性，盈利驱动对美股仍有支撑。关税政策更多是情绪上的脉冲式扰动，长期影响或有限。结构上看美股或延续价值跑赢成长的分化格局，周期性板块，如能源、材料、工业、必选消费等，估值偏低且在经济上行周期盈利弹性更大；科技板块估值偏高，AI替代和泡沫担忧扰动风险偏好，且技术迭代较快，短期竞争格局尚不清晰，潜在赢家与输家极致分化，资金情绪仍偏谨慎。

3、美债：短期来看，美国经济延续“金发女郎”走势，通胀与就业市场温和降温，美债波动率维持低位，高波动环境下避险属性有所回归，不过整体赔率偏低。中长期看，随着宽财政与AI投资加速落地，美国基本面回暖，叠加PPI成本通胀向需求端粘性通胀传导，曲线仍有陡峭化趋势。后续关注美国关税政策，潜在退税节奏与规模，以及新美联储主席政策主张等。

4、商品：宏观风险升温强化黄金避险需求，中长期上行趋势未改，不过隐含波动率再度高位上行，建议等待波动率回落，调整中买入。COMEX-LME铜价差收窄后，美国铜囤货需求放缓，LME铜库存上行，美、欧制造业需求有回暖迹象，中国表观需求偏弱，铜短期或仍维持震荡。原油受地缘扰动影响，叠加美国库存减少，价格高位上行，短期波动仍较大，关注中东局势变化。国内地产仍在磨底期，黑色系商品尚未看到明显上行驱动。

【债市核心关注与判断】

春节后债市走势或主要取决于基本面、政策信号、供求以及股市表现。具体来看：

第一，基本面关注宏观叙事边际变化、国内经济量价修复及两会政策预期

一是宏观叙事的一些边际变化。主要的几个关注点：

1）全球秩序重构层面，特朗普IEEPA关税被判非法，短期关税政策趋于有序，但中期不确定性仍存，节后的关注点转向替代工具和潜在退税。此外，美国对外重心仍在军事行动上，关注伊朗局势等，对内政策或转向“可负担性”问题。

2）海外AI叙事也发生一定变化，从过去“奖励”资本开支，到现在既担心AI不行（变现太慢），又担心AI太行（颠覆其他行业），关注后续叙事演绎、以及对国内产业链和市场的影响，当然中美AI路线存在一定差异。

3）国内的产业叙事，节前一周国产大模型“百花齐放”，假期机器人等产业也有一定发酵，关注节后市场表现。

二是国内量价修复态势。国内经济走势暂时不是核心矛盾，不过节后可能进入量价修复较为关键的阶段，保持适度关注和必要跟踪：

消费方面，春节假期出行旅游热度较高，关注进一步的数据验证。

基建方面，开年后资金前置，但节前实物量表现一般，重点关注节后复工和实物量进展，这是观测全年资金拉动效率、地方积极性、项目制约与否等的重要窗口。

地产方面，节前二手房呈现出“量升、价稳、库存降”的积极组合，节后正式迎来“金三银四”旺季，节后观察二手房热度持续性，尤其二手房价走势。

价格方面，假期油气上涨、有色震荡，关注对通胀读数的传导，当然更重要的是对需求和利润分配的影响。

三是两会政策预期。春节较晚使得节后即迎来政策预期博弈的窗口期，当前市场对财政和货币的增量预期较低，预计和中央经济工作会议基调一致，关注财政货币配合。市场或更关注提振内需（“投资于人”、服务消费、十五五重大项目等具体安排）、统一大市场和反内卷、产业、地产等方面的政策信息。

第二，资金面延续平稳，降准降息仍待契机

节前央行通过结构性降息、加大逆回购及买断式逆回购投放，稳定资金面预期。1月R001维持1.5%以下，2月进一步下行至1.4%以下；1月央行净投放1.24万亿，买断式逆回购+MLF+国债买卖净投放达1.1万亿，创近半年新高；节前央行重启14天逆回购，彰显呵护态度。节后首周（2/24-2/28）将拥有超2.2万亿逆回购到期，叠加3000亿MLF到期、政府债缴款及税期走款影响，短期资金缺口或有所扩大，但考虑节后资金逐步回流银行体系且央行呵护意图明确，预计整体资金面仍将延续平稳，继续支撑债市流动性环境。

降准降息的核心触发剂还是在于基本面压力。节前央行多次表示，内部息差、外部汇率约束都有减弱，今年降准降息还有一定的空间。后续重点关注两会附近的政策指引和一季度末或二季度初开门红效应消退可能带来的降准降息契机。

第三，节后债市供给压力边际上升，但未达到2月初的高峰水平。

节后一周，政府债供给规模预计为5204亿元，较节前一周明显上行，供给压力有所升温，源于国债供给规模上升。其中，国债净融资规模预计为3300亿元，地方债净融资规模预计为1904亿元。分期限看，长期政府债（10年及以上）总发行规模为3823亿元，较节前一周也有所上行。尽管节后政府债供给处于高位，但是仍低于2月初政府债供给高峰水平（2月初政府债单周供给7914亿元）。2月初在央行呵护、配置盘积极认购下政府债发行高峰平稳度过，往后看，春节取现需求等扰动度过，尽管仍有税期影响，但节后银行负债端压力通常边际缓解，两会也即将召开，预计央行继续积极投放，供给预计扰动有限。

第四，债市需求端核心仍是银保配置盘动向

年初以来，保险分红险收入快速增长，保险配债规模快速增加，银行在指标压力缓解之下也加大债券配置，长债供给得以消化。

节后需关注两大变化：一是配置盘增持幅度或转弱。春节过后，银行、保险开门红效应消退，而且目前配置盘仓位整体较高，欠配动力不算很强。加之，十年国债收益率已回落至1.8%以下，进一步影响配置热情，节前配置盘增持强度已见转弱。

二是交易盘行为。近几轮利率下行通常呈现配置盘入场+交易盘接力的特点，节前十年国债利率下破1.8%与券商等交易盘行为有关。若配置盘增持力度持续较弱，交易盘行为可能变化。

第五，春节期间美股、港股震荡分化、温和波动，关注节后A股表现。春节期间，美股、港股整体呈现震荡分化态势，未出现极端波动。20日晚间，IEEPA关税违法及特朗普访华消息对市场风险偏好有所提振。预计节后首日，A股受美股、港股及春节期间事件影响，整体呈现分化格局，AI应用与机器人可能成为主流资金追捧方向，传统互联网板块承压。考虑到特朗普访华落地、市场即将进入政策窗口期等因素，市场合力方向预计仍偏正面。

对于节后债市的判断和建议：

1、春节后债市走势取决于基本面、政策信号、供求以及股市表现，目前看债市仍未摆脱震荡格局，有一定胜率但收益率进一步下行的空间有限，明显调整的风险也不高。

2、空间上，维持十年国债1.8%之下空间有限的判断，短期向下明显突破存在难度，追涨性价比不高。主要考虑的是，十年国债1.6%是去年4月关税交易的低点，当前情形下较难触及，叠加增值税考虑，十年国债1.7%-1.8%已属于偏低位置。此外，从资金+期限利差视角来看，多数时间十年国债在OMO+40BP~OMO+90BP之间运行，若OMO维持1.4%不降息，十年国债1.8%（OMO+40BP）已属合理偏低水平，若降息10BP，十年国债低点或在1.7%附近。

3、不过，债市情绪并未明显弱化，继续寻找补涨品种。30-10年国债利差仍在46BP，超长端仍有一定保护，但如果进一步压缩至40BP以下需要谨慎追涨。二永债受益于分红险资金的持续流入，中短端品种具备较强的安全性和票息属性，可适度杠杆操作。存单利率仍有性价比，人民币汇率升值叠加信贷高峰度过，中期仍有小幅下行空间，但幅度有限。

【股市、转债核心关注与判断】

承接长假期间内外变化，我们认为国内股市在节后主要有五个关注点：

一是，关税及贸易问题变化，但总体呈现为“一推一拉”格局。2月20日，美国最高法院以6:3裁决认定特朗普援引《国际紧急经济权力法》大规模加征关税违宪，特朗普随即援引《1974年贸易法》第122条，对全球商品加征10%关税（有效期150天），以行政手段对抗司法裁决。但在2月21日，白宫又正式官宣特朗普将于3月31日至4月2日访华，这意味着中美贸易关系仍保持“博弈+接触”的状态。

我们认为：1、考虑到还有中期选举等因素制约，近期中美贸易等问题仍然基本可控；2、特朗普访华预期落地，对A股的风险偏好仍偏有利；3、关税层面的变化仍以筹码博弈为主，IEEPA关税取消可能再度带来阶段性的抢出口窗口期，强化国内出口支撑，但需警惕关税新动向对出口链板块的阶段性冲击，尤其是石墨（已加征160%双反关税）等细分领域。此外，A股市场对关税整体已经钝化，不再是主要矛盾。

二是，美联储1月FOMC会议再现分歧，市场担心降息节奏可能有变。2月18日美联储1月FOMC会议内容显示，几乎所有官员赞同维持利率在3.5%-3.75%不变，但纪要中首次出现官员讨论“重启加息”的可能性，三种立场（支持降息、坚持暂停、不排除加息）罕见同时出现，同时3月降息概率进一步下降、首次降息窗口或推迟至年中。当然，后续还要看新美联储主席政策主张及实际操作。我们认为，目前美联储整体仍处于“按兵不动”的观察期，今年美联储降息的大方向不改，但短期扰动将会加大。对A股的影响主要体现在外资流向和汇率层面，间接影响北向资金流入意愿。

三是，局部地缘风险有所升温，关注中东区域事态变化。长假期间，中东局势有所升温，特朗普多次为美伊冲突划定期限并已向中东大幅增兵。2月18日，美军甚至已做好“最早本周末对伊朗发动军事打击”的准备。该变化直接推动了国际油价飙升，布伦特原油价格升至六个月高位。我们的判断是，若美伊军事冲突继续加剧，则需要关注其对A股的传导路径——“油价继续上升→通胀预期上升→全球风险偏好快速下行→科技股/成长股进而承压”。当然，该事件结构上将利好能源及油气采掘、军工及黄金/贵金属板块。但历史经验表明，地缘冲突对A股的影响多是脉冲式扰动，持续性暂不宜高估。

四是，外围市场则有美股、港股两个指引。

1、美股科技内部表现分裂，使得市场开始定价AI叙事变化。在中国长假期间美股整体表现偏弱，但结构性分化特别明显，尤其是科技股内部呈现“硬件强VS软件弱”格局。譬如英伟达、西部数据等算力硬件方向相对抗跌，但软件股受AI颠覆担忧（主要是Sonnet-4.6、Gemini-3.1等新模型Coding能力进一步增强）而持续承压，至少从美股表现看，市场已经开始定价AI大模型对软件公司的实际替代，引发AI叙事向应用端演绎。总的来看，美股的调整很可能对A股科技板块形成情绪压制，尤其是算力硬件、软件应用等直接映射方向，但中国AI产业链仍有自身的政策驱动和成本优势，不能简单等同于美股逻辑。

2、港股整体补跌，但结构性指引清晰。2月20日（正月初四），港股迎来马年首个交易日，但恒生指数跌1.10%，恒生科技指数跌2.91%，互联网巨头普跌（百度跌超6%，阿里跌4.91%，腾讯跌2.06%）。我们认为本次港股下跌，背后主要有外围补跌（假期期间美股中概股走弱，港股开盘承接折价）、流动性真空（港股通南向资金至2月23日才恢复，内资缺席放大跌幅）、获利了结（节前已积累一定涨幅的品种集中兑现）三个原因。但从周五盘面看，几个逆势表现的热点显然是A股开盘后的重要交易方向：

1）国产AI大模型，如智谱（大涨42.72%）、MiniMax（大涨14.52%），二者市值也双双突破3000亿港元；

2）人形机器人，如越疆涨21.4%，速腾聚创涨9.24%，优必选涨4.71%

3）石油能源，如中石油涨3.70%，中海油涨2.23%，更多受益地缘风险溢价

五是，传统的春节期间的产业催化，如“机器人+AI”双主线获得不少增量叙事。假期内有几个产业端的利好：

1、“春晚效应”，催化机器人概念。例如宇树科技、魔法原子、银河通用、松延动力四大品牌集体亮相马年春晚，机器人表演密度创历史之最。同时63万元通用机器人G1上架即告售罄；

2、国产AI应用接连火爆发布，如字节Seedance 2.0在春晚首秀、智谱GLM-5临长假发布提价成功、李飞飞的World Labs完成10亿美元融资（英伟达、AMD同时参投）等事件，都推动了AI应用进入产业加速期（渗透率快速提升），商业化兑现逻辑更为清晰。

我们对节后股市的判断及建议是：

第一、考虑到美股、港股等疲弱走势和情绪压制，节后首日A股可能小幅低开。传统互联网相关链条大概率承压，AI应用与机器人则可能成为主流资金最密集的交易方向，油气、军工、贵金属等方向可能受益于地缘局势相对强势。关税新动向下有补库逻辑的板块也可能迎来短暂机会；

第二、预计市场整体合力仍偏正面，小幅低开后有可能快速回归升势。理由有三点：1、春节后至两会前本身就是全年胜率最高的做多窗口；2、特朗普访华已经落地，对A股整体风险偏好也偏有利；3、市场即将进入国内政策窗口期（两会前），“十五五”、新质生产力等政策主题仍在持续发酵；

第三、操作上，我们建议投资者利用节后低开窗口优化持仓，核心是布局错杀，例如AI应用、人形机器人、算力硬件等品种若因情绪拖累而低开，反而可大胆布局。但对于传统互联网平台映射股、纯贵金属炒作品种、高位无业绩的概念题材股，则应尽可能规避。

配置方面，我们建议节后主要围绕四个方向进行结构配置：

主线一：继续看多科技，但结构上有所调整。

1、AI叙事变化，押注应用端和商业逻辑变化；

2、人形机器人，交易产业热点；

3、被错杀算力品种，但仍需规避高估值品种；

主线二：博弈两会政策

1、适度布局地产、建材、工程机械等传统政策受益板块，主要关注其中低PB品种；

2、非银金融，作为攻守兼备的配置型底仓，博弈两会前政策预期升温+市场活跃度维持高位；

主线三：受益于地缘及外部变化

1、大炼化和工业金属（铜、铝），交易全球制造业复苏和AI算力基建的实物需求；

2、军工、油气、贵金属等，可能受益于中东等地缘局势；

3、对美敞口高、价格传导路径清晰的消费电子、家电与轻工纺服等可贸易品板块，博弈关税新动向下的阶段性订单与补库机会。

转债方面，节前我们建议仍以保持存量持仓为主，节后我们建议继续持有且仍要以交易性心态看待转债。我们之前判断，转债在极端高估值的情景下已难回归合理定价，其走势完全由市场情绪和资金流向主导，参与转债基本只能博取交易收益、没有配置价值。好在春节后股市进入高胜率窗口，我们建议投资者可趁低开等机会继续小幅参与短期博弈，但仍要以交易性机会为主。对新资金而言，我们仍建议优先关注权益仓位较高的二级债基、“固收+”等替代产品，对一级债基等存量资金而言，仅关注权重品种以及相对低溢价品种，规避双高及临近提前赎回期的个券。

风险提示：

1）地缘风险超预期：若地缘风险超预期，债市利率或超预期下行。

2）风险资产超预期波动：若风险资产超预期波动，债市或超预期走强。

3）货币放松超预期：若货币放松超预期，债市收益率可能进一步下行。

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研报：《华泰固收——春节要闻与节后看点梳理》2026年2月22日

来源：券商研报精选