2026年初以来，珠江投资旗下多只存续债券陷入展期与违约的泥潭，如“H21珠投4”“H21珠投2”等，这家曾经在华南地产圈举足轻重的老牌房企，正经历着成立三十余年来最严峻的流动性考验。

而在这一场涉及数十亿债权人的博弈中，牵头主承销商中银证券（601696）与联席主承销商申港证券，亦被推至风口浪尖。

债务雪球与承销商之困

珠江投资的债务困境并非一日之寒，但彻底浮出水面是在2026年初。

根据公司于2026年1月29日发布的公告及相关受托管理事务报告，截至2025年12月31日，珠江投资公开市场公司债券合计6.5165亿元本金及相应利息未能按期支付，非公开市场的银行、非银金融机构债务等累计24.90亿元未能按期支付，逾期债务总额高31.42亿元。

其中，涉及投资者关注的“21珠投”系列债券。具体来看，早在2024年10月，公司就已宣布未能划付“H21珠投1”（5.615亿元）及“H21珠投5”（约0.9亿元）的本息，构成违约。而到了2026年2月，虽然“H21珠投2”的持有人会议审议通过了调整兑付安排的议案，看似避免了立即违约，但其本质是将到期日从2026年2月19日大幅延长至2029年2月19日，票面利率维持在3.50%。同样地，2026年3月，H21珠投4经持有人会议调整后，到期日也改为2027年3月29日，票面利率维持7.50%。在市场和投资者看来，这完全是以时间换空间的无奈之举，信用已经受损。

在此次债务危机中，作为中介机构的券商角色备受关注。资料显示，珠江投资多期公开发行公司债券的牵头主承销商为中银证券，联席主承销商为申港证券。随着债券实质违约和展期的发生，承销商被迫从“销售者”转变为“风险处置者”。

2026年2月，申港证券发布了关于珠江投资债务偿付情况的受托管理事务临时报告。报告确认了发行人未能按期偿付的事实，并提醒投资者注意风险。其实早在2025年11月，广东证监局就已对珠江投资及实控人朱伟航等出具警示函，直指其未及时披露出售子公司、监事变动及债务逾期等重大事项以及往期年报信息披露不准确。作为债券受托管理机构，承销商在当时是否充分履职、尽到了尽职调查义务，成为了市场讨论的焦点。

高杠杆、慢周转与旧改“黑洞”

珠江投资的败退，背后是房地产旧开发模式的一次典型失守。

首先，是资金与负债的严重错配。截至2025年6月末，珠江投资总负债1205.26亿元，资产负债率高达72.8%。并且，其一年内到期的非流动负债高达119.93亿元，而账上的货币资金仅有22.48亿元，资金缺口近百亿。这种极度脆弱的资金链，一旦市场销售遇冷就容易出现现金流风险。

其次，是被“套牢”的旧改业务。作为朱孟依家族的“隐性土储大户”，珠江投资握有大量位于北上广深的旧改项目，如北京分钟寺、上海安康苑等，虽然土储货值巨大，但旧改项目周期长、占压资金极其严重，在一级土地开发环节，地方政府待返还的资金规模较大，但这些应收款的回收遥遥无期，无法转化为偿付债权的活水。

再者，是“合生系”内部的交叉影响。在朱氏家族的企业中，并非只有珠江投资陷入了债务危机，其兄弟公司合生创展（00754）2025年上半年营收腰斩，并因未能偿还8.47亿港元借款，触发了75.63亿港元的贷款交叉违约；另一平台珠光控股（01176）同样债台高筑，其拖欠工资长达22个月的消息在各大社交平台上闹得沸沸扬扬。朱孟依家族曾引以为傲的“航母舰队”，如今却成了相互拖累。

“朱氏家族”的挣扎与自救

面对危局，朱孟依家族并未坐以待毙。

2026年1月，朱孟依亲自出席合生·珠江·投管集团工作部署会议，强调“统一思想”，试图通过内部整合来盘活资产。合生创展已开始接管珠光集团的核心项目，合生与珠江投资也进行了组织架构的调整，期望通过联合办公进行业态协同。此外，在保交付的大旗下，合生珠江广州区域计划在2026年交付超6500套住宅，试图通过销售回血维持基本盘。

然而，这些措施相对于庞大的逾期债务来说，作用实在有限，公司坦言“不利影响预计短期内无法全部消除”。对于“21珠投1”和“21珠投5”的持有人而言，他们仍在等待一份明确的偿付方案；而对于中银证券和申港证券来说，如何协助化解这场危机，避免走上漫长的司法程序，将是比发行债券更艰难的考验。

当房地产的潮水褪去，曾经被高杠杆掩盖的问题逐一暴露，珠江投资的“展期”大戏，或许只是这家老牌粤系房企漫长至暗时刻的开始。