证券时报记者 赵梦桥

3月，行情震荡加剧，公募基金的操作思路出现了显著分化。

根据净值曲线走势不难推测，多只灵活配置型基金及部分“固收+”产品，通过大幅减仓甚至近乎空仓的防御姿态，取得了基金业绩的相对稳定表现。与此形成鲜明对比的是，多只次新基金逆势入场，利用市场回调的契机低位建仓。

多只灵活配置基金躲过跌市

刚刚过去的一周，A股宽幅震荡，但部分灵活配置型基金的净值依旧“稳如泰山”。数据显示，其中多只产品截至去年末仍有较高的权益仓位，据此不难推测，这部分基金近期已选择了降低股票仓位。

以先锋聚优为例，该基金截至去年末的股票仓位高达84%，且重仓股中包含了弹性较大的盛美上海、华虹公司、兆易创新、立昂微和生益科技等，相关个股在3月23日的大盘重挫中也跟随大跌，但该基金的净值当日仅小跌0.08%。

实际上，先锋聚优的净值曲线上个月尚有明显波动，只是进入3月后走势平缓，近一个月回撤幅度不到0.1%，低仓位运行显然成真。

拉长时间来看，先锋聚优不乏大开大合的调仓举动。过去数年的多个月份里，该基金的净值曲线屡次被拉成一条直线。2023年三季度末至当年年末，先锋聚优的持仓从逾八成仓位变成了空仓。该基金基金经理在当年的四季报中表示：“报告期内，本基金维持了较为灵活的投资策略，以取得稳健的收益。”

除了先锋聚优，还有红塔红土盛隆、华宝宝康灵活等去年弹性较大的基金，近期净值走势也比较平稳。从净值走势与仓位轻重相互脱离的现象不难推测，部分基金经理已悄然完成了大幅减仓或调仓，甚至可能已将仓位降至合同约定的底线，以一种近乎空仓的防御姿态，成功躲避了近期的市场大跌。

华南某公募基金的一位投研人士表示，为了与市场共振，灵活配置型基金40%~60%的中性持仓是行业默契，但在面对震荡行情时，契约上仍然拥有“仓位全覆盖”的特权，因此这类基金的持仓降至空仓也并不意外。

此外，规模较小也是灵活配置型基金及时调仓的优势所在。上述投研人士认为，基金经理在仓位增减上的博弈往往发生在很短的时间。尤其是那些体量有限的小型灵活配置型基金，由于申赎操作对市场冲击成本较低，其调仓轨迹往往呈现极强的随机性与隐蔽性。

仓位控制是“动态平衡艺术”

除了灵活配置型基金，部分“固收+”产品的净值波动也明显变小。

有公募投研人士表示，仓位控制是“动态平衡的艺术”，需与基金的策略定位、市场判断、风险承受能力深度适配。而优秀的仓位控制不是“猜顶逃底”，而是通过理性分析，让组合的风险敞口与市场环境、投资目标相匹配，在“不亏大钱”的前提下，为投资者赚取可持续的收益。

前海开源基金基金经理杨德龙认为，对于基金经理而言，应主要通过两种方式应对市场波动：一是通过仓位控制管理回撤；二是在基金合同允许范围内进行调仓换股，规避冲高回落的板块并捕捉新兴机会。“这对基金经理的能力要求较高，而且会受产品类型的约束，比如主题基金的投资范围受合同严格限定，无法进行跨板块操作以避免风格漂移。”

也有分析人士指出，一方面，过度防御可能会导致基金在市场突然反弹时面临踏空的窘境，尤其是在当前A股估值整体仍处于历史相对低位的背景下，“下车容易上车难”是所有进行择时操作的基金经理必须面对的灵魂拷问。另一方面，基金净值的“非正常平缓”，或也让部分希望借助公募产品进行底部定投的投资者感到无所适从。

多只次新基金踊跃入场建仓

与部分基金减仓应对下跌行情不同，股指在3月下旬的快速回调可能也为一些次新基金提供了低位建仓的契机。近日，多只次新基金的净值已有明显波动。

数据显示，成立于3月19日的鑫元景气睿选，成立仅一周后净值即下跌3.63%；同样成立于3月中旬的汇丰晋信周期优选、诺安智泉量化选股和财通资管消费研选等产品也有了净值异动。此外，年内成立的上银科技先锋、新华医疗创新以及融通科技臻选等产品，目前的净值已有了两位数的涨跌幅。

对于手握大量现金的次新基金而言，老基金遭遇的净值回撤恰恰是它们以低成本收集廉价筹码的绝佳时机。此时入场不仅避开了前期高位站岗的风险，还能以更低的估值买入核心资产，这就是典型的“别人恐惧我贪婪”的左侧建仓逻辑。

“市场经过一轮急跌后，在探底回升初期加仓，买入确定性较高、下行风险有限的资产，胜率相对较高。一旦通过这波加仓积累起哪怕是微弱的正收益（即安全垫），基金经理后续在博弈高弹性赛道、追求相对排名时，也会拥有极大的操作底气和心理优势。”某次新基金基金经理对证券时报记者表示。

银华基金在解读近期行情时认为，投资者对行情不确定性的担忧依然存在，且资产隐含波动率仍处高位，地缘、通胀、经济复苏等扰动未消，因此行情走势反复的概率仍较高。在此背景下，需坚守“均衡+低估+适度逆向”的思路——优先关注低估值红利、高股息等价值方向；适度逆向关注美以伊冲突后超跌、估值合理的有色、化工等板块；结合资产负相关性做对冲，严控追高、分散持仓，兼顾收益与风控。

展望后市，光大保德信基金权益投资部总监房雷表示，目前最大核心风险是全球性滞胀预期，这也是当前市场最需警惕的系统性风险因素。此种情况一旦发生，将对各类资产定价形成显著冲击，市场资金会转向布局具备抗通胀属性的资产，此时最值得关注的就是上游资源品。这类资产直接受益于大宗商品价格上涨，能够有效对冲通胀压力，成为滞胀环境下的核心防御标的。