《电鳗财经》电鳗号/文

3月20日，深圳尼索科连接技术股份有限公司(以下简称尼索科)深交所创业板IPO完成了对第一轮问询的回复。招股书显示，尼索科是一家行业内领先的高压大电流连接系统接触件解决方案提供商。该公司专注于高压大电流连接系统接触件的研发、生产与销售，构建了涵盖新能源汽车、储能、通信及 AI 数据中心三大核心应用领域的产品矩阵体系，持续引领行业技术发展。

在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，尼索科此次IPO募资的项目必将增加其产能，尽管该公司的产能利用率不低，但其库存商品占比高且存货周转率在降低。未来新增产能如何消化?此外，根据第一轮问询回复披露，该公司对比亚迪的发出商品结转成本比例出现了突然下降，造成这个结转比例下降的原因是什么?未来对比亚迪的结转成本比例会不会继续下降?报告期内，尼索科的货币资金不足，该公司计划用3亿元募集资金补充流动资金，且该公司的毛利率出现了大幅下降。

库存商品占比高 对比亚迪发出商品结转成本比例突然下降

招股书显示，此次IPO，尼索科计划募集资金13.7亿元，其中6.7亿元用于尼索科总部基地项目，1.2亿元用于尼索科冲压接触件及铜铝排产品生产建设项目，0.56亿元用于尼索科信息化系统升级建设项目，1.95亿元用于尼索科研发中心建设项目，0.31亿元用于尼索科市场营销及服务网点建设项目，3亿元用于补充流动资金。

尼索科1.2亿元募资的冲压接触件及铜铝排产品生产建设项目计划在深圳坪山租赁厂房，承接公司冲压接触件部分工序产能的转移，优化公司生产资源配置;其次，本项目还将配备专业 CGDS 技术全自动化设备，建设规模化铜铝排生产线，形成批量生产能力。产品方面，本项目产品主要为冲压卷制接触件、CGDS 技术(冷喷铜)工艺产品及铜铝排产品。另外在工艺方面，项目将新建自主的注塑成型和硅胶包胶生产线，提升产品附加值，并增强供应链的自主可控性。本项目的建设将重点提升公司核心产品的量产能力，完善高压大电流连接系统接触件的产业链布局。

从2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下简称报告期)，尼索科的产能利用率分别为92.60%、94.18%、93.10%和95.48%。可见，该公司的产能利用率较高。

报告期各期末，尼索科的存货账面价值分别为9,007.27万元、10,953.07万元、15,411.87万元和14,873.31万元，占流动资产的比例分别为24.61%、23.69%、23.00%和22.04%。

同期，该公司的存货中，库存商品的账面价值2258.28万元、2099.89万元、2498.87万元和2703.44万元，占当期存货的比例分别为25.07%、19.17%、16.21%和18.18%。 此外，报告期内，尼索科的发出商品余额分别为2110.53万元、3243.54万元、5776.01万元和4176.82万元，占当期存货的比例分别为22.96%、28.70%、35.98%和26.87%。

可见，2023年末及2024年末，尼索科发出商品余额及占比呈上涨趋势，2025年6月末发出商品余额及占比较 2024 年末有所下降。

尼索科的解释是，2023年及2024 年发出商品余额及占比逐年增加，主要系一方面公司下游新能源汽车市场发展较快，带动连接器需求增加，公司2023年底及2024年底销售订单及营业收入均明显增长，因此期末已发出给客户但尚未对账的存货相应增加，导致期末发出商品增长;另一方面，自2023年起，比亚迪、天海电器等客户采用寄售模式，且公司对相关客户的销售规模持续上升，导致发出商品余额增加。2025年6月末发出商品余额及占比较2024 年末有所下降，主要系由于季中属于销售淡季，订单量较第四季度减少，因此2025年6月末发出商品余额有所减少。

尼索科在第一轮问询中披露了发出商品余额前五大客户及期后结转情况。2023年、2024年和2025年，比亚迪一直是发出商品余额前五大客户之一，同期，尼索科对比亚迪的发出商品余额分别为473.71万元、1296.58万元和305.71万元，占比分别为14.60%、22.45%和7.32%;同期期后6个月结转金额分别为471.15万元、1176.90万元和290.07万元，结转成本比例分别为99.46%、90.77%和94.88%。

由此可见，在2023年和2024年，该公司对比亚迪结转成本比例出现了突然下降，分别为90.77%和94.88%，请问造成这个结转比例下降的原因是什么?未来对比亚迪的结转成本比例会不会继续下降?

报告期内，尼索科的存货周转率分别为3.80次/年、2.83次/年、2.85次/年和3.21次/年，同期可比公司的存货周转率分别为2.98次/年、2.90次/年、3.40次/年和3.52次/年。可见，报告期内，尼索科的存货周转率总体呈下降趋势，而同期可比公司的存货周转率总体呈上升趋势。

由此可见，尼索科募资的新项目将扩大该公司的产能利用率，尽管该公司的产能利用率不低，但其较多的库存商品以及总体呈下降的存货周转率让人不得不担忧该公司未来的产能消化情况。

货币资金不足 3亿募资补流 毛利率大幅下降

此次IPO，尼索科计划用3亿元募集资金补充流动资金，约占当期总募集资金总额的21%。该公司拟用超过两成募集资金补充流动资，原因之一是该公司的货币资金量并不高。

报告期各期末，尼索科的货币资金余额分别为2,878.33万元、3,915.44万元、9,020.04万元和9,650.83万元，占流动资产的比例分别为7.86%、8.47%、13.46%和14.30%，远低于同期的应收账款和存货。报告期各期末，该公司的应收账款余额分别为18671.61万元、24485.13万元、28733.96万元和23366.71万元，占当期存货的比例分别为24.61%、23.69%、23.00%和22.04%。

报告期内，尼索科实现营业收入4.20亿元、4.83亿元、5.97亿元和3.44亿元，同期归属于母公司股东的净利润分别为1.12亿元、1.34亿元、1.37亿元和0.63亿元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为1717.28万元、6059.16万元、5772.62万元和1415.25万元。

报告期内，尼索科的董事、原监事、高级管理人员及其他核心人员薪酬分别为321.74万元、468.16万元、603.97万元和317.85万元，薪酬总额占利润总额的比重分别为2.5%、3.01%、3.79%和4.36%。

招股书显示，报告期内，尼索科研发费用分别为1,373.44万元、1,613.60万元、2,751.26万元和1,394.97万元，占营业收入的比例分别为3.27%、3.34%、4.61%和4.06%，总体呈上升趋势，但仍远低同行可比公司均值，报告期内，该公司的同行可比公司均值分别为8.75%、10.29%、9.15%和7.14%。

报告期内，尼索科的主营业务毛利率分别为41.55%、42.82%、38.68%和30.02%，其毛利率总体呈大幅下降趋势。对于毛利率下降的原因，尼索科在招股书中表示，2024年以来公司产品毛利率下降与同行业可比公司变动趋势整体一致，毛利率下降主要原因一方面是下游新能源汽车市场竞争加剧和行业整体降本要求的影响，另一方面是铜材价格的持续上涨，2025年市场铜价处于历史高位。