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作者 | 母基金研究中心

来源 | 母基金研究中心

近日，由湖南湘江新区国有资本投资有限公司发行的全国首单附可交换条款科技创新公司债在上交所成功落地，5 亿元规模、1.86% 超低票面利率、3.84 倍全场认购倍数，不仅创全国AA+主体5年期债券利率新低，更通过债券 + 基金份额交换的股债联动创新，重构了地方国资母基金的融资与资本循环逻辑。

这一单“首单” 的落地，不止是单一产品的突破，更为全国地方国资母基金破解募资难题、优化资本结构、放大科创赋能效应，提供了可复制、可推广的全新样本。

01模式创新：全国首创可交换条款

长期以来，地方国资母基金在科创布局中面临期限错配、募资渠道窄、资本回报周期长三大痛点。一方面，股权投资周期普遍长达7-10 年，而传统债券融资多为 3-5 年期，资金存续期难以匹配科创项目成长周期；另一方面，传统科创债多为纯信用债，仅以债权形式提供资金支持，无法分享科创企业成长红利，对长期资本吸引力有限。

本次全国首单科创可交债，核心突破在于首次在交易所市场创新引入“附可交换条款”股债联动机制。本次债券由湘江国投发行，募集资金专项用于湖南湘江新区引导一号至四号创业投资基金出资，资金运作依托“母基金+直投基金”模式，通过母子基金联动放大资本杠杆，推动资金向技术壁垒高、国产替代迫切的硬核科技领域集聚。

而所谓的“可交换条款”，即是在发行条款中增设转股选择权，投资者可在约定付息节点，将所持债券转换为标的基金——湘江盛世基金份额，实现“债性保底、股性增值”的双重价值：债券端保障本金安全与固定收益，交换权赋予投资人分享科创股权投资超额收益的机会。

相较于传统科创债，该模式跳出了“单纯发债借钱” 的传统路径，将债券融资与母基金股权投资深度绑定，真正实现以债投股、以股促产。

从发行结果来看，市场已充分认可这一创新模式。本次债券票面利率低至1.86%，认购倍数近 4 倍，银行、保险、券商、基金等主流机构踊跃参与，充分证明股债联动的创新设计，有效提升了科创类产品对长期机构资本的吸引力。

“这是国内首次将可交债工具与科创赛道深度绑定，本质上是国资母基金对存量科创资产的金融化重构。”某 VC 机构合伙人表示，相较于传统定增、减持、股权转让，科创可交债兼顾了流动性、稳定性与合规性，是国资体系适配科创投资特性的一次关键产品创新。

从监管与政策层面看，该产品严格契合国家支持科技创新、盘活国有存量资产、提升国资资本运作效率的政策导向，通过标准化债券工具，将母基金的产业投资能力与资本市场的资金供给能力深度结合，实现政策目标、国资保值增值、科创产业赋能三方共赢。

02示范意义：国资母基金的发展新逻辑

当前，全国各省市政府引导基金、国资母基金规模持续扩容，大量资金布局半导体、生物医药、人工智能、新能源等硬科技赛道，但退出难、流动性差、资产盘活效率低仍是制约地方国资母基金发展的核心瓶颈。多数地方母基金依赖IPO 单一退出路径，受资本市场周期、IPO 政策影响极大，投资回报稳定性不足。

此外，在募资方面的难题也是一大瓶颈，传统模式下，国资母基金资金主要依赖财政注资、自有资金、银行授信，资金规模有限、成本偏高、期限较短，难以支撑大规模、长周期的科创布局。

本次全国首单科创可交债的落地，形成了一套可落地、可复制、可推广的标准化模式，为全国其他地方国资母基金提供全新的资本运作范本：盘活在手优质股权资产，置换资金投向新基金。

不少地方国资母基金前期已布局一批优质科创企业，大量优质股权长期沉淀。科创可交债以存量股权为底层资产，通过债券发行快速回笼资金，用于出资创投基金进行新一轮科创项目投资，形成“投资 — 退出 — 再投资” 的良性循环。

“过去地方国资母基金大多是‘财政钱 + 银行钱’，资金属性偏保守，很难做早期硬科技投资。科创可交债把债券市场的低成本资金，转化为母基金的长期股权资本，相当于给母基金装上了新的募资引擎。”某深耕硬科技赛道的 VC 投资人表示，这种模式把债券的安全性和股权投资的成长性结合，既符合国资稳健投资的底线，又能撬动市场化资本，是地方国资做科创母基金的最优解之一。

此外，新模式的出现，也在倒逼地方母基金专业化升级。能够运用可交债、REITs、资产证券化等资本市场工具的地方国资母基金，资产流动性更强、收益更稳定，将在区域产业竞争中占据优势；而运作模式传统、缺乏资本运作能力的母基金，将面临资金效率低下、投资回报不足的困境，行业马太效应逐步显现。

“科创母基金的竞争，本质是资本工具创新的竞争。”某专注产业母基金的机构投资人坦言。

对于全国各地国资母基金而言，这不仅是一次工具借鉴，更是一次发展理念的革新：未来国资母基金的竞争，不再只是资金规模的比拼，更是资本运作能力、投退闭环能力、产业赋能能力的较量。未来，我国国资母基金行业将迈入更加专业化、市场化、科创化的新阶段，为我国硬科技产业高质量发展注入持续的资本动力。

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