美联储正式步入“沃什时代”。

当地时间5月22日，美国联邦储备委员会新任主席凯文·沃什宣誓就职仪式在美国白宫举行，由美国总统特朗普主持。这场仪式释放出耐人寻味的信号——美联储主席上一次在白宫举行就职典礼还是在1987年，距今已有近40年，时任美国总统里根任命格林斯潘为美联储主席。

白宫对于这届美联储的特殊关注，也使得市场浮想联翩：沃什治下的美联储政策独立性会否面临挑战？后续美国货币政策将走向何方，又将对全球市场产生怎样的影响？

沃什接掌美联储 面临多重考验

现年56岁的沃什，早年身上最鲜明的标签是“鹰派”，近年来主张“实用货币主义”理论。2006年至2011年期间，他曾担任美联储理事，是美联储历史上最年轻的理事。特朗普2017年曾就美联储主席一职面试沃什，但最终选择了鲍威尔。

时隔15年重返美联储并执掌最高权力，凯文·沃什身负诸多期待，也需直面当下来自经济、政治等多个层面的“棘手”挑战。

经济层面，中东局势导致的能源价格飙升，增加美国通胀压力。数据显示，4月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.8%，为2023年6月以来最高水平。此外，美国4月PPI同比增长6%，为2022年12月以来新高；4月PPI环比增长1.4%，为2022年3月以来最大单月涨幅。

政治层面，白宫方面的降息诉求与美联储独立性之间难以平衡。自开启第二任期以来，特朗普多次表达对美联储货币政策的不满，频繁施压鲍威尔降息，引发市场对美联储独立性的担忧。

尽管近期来自白宫方面的降息施压有所缓和，特朗普关于货币政策的表态仍反复扰动市场预期。特朗普在沃什的就任仪式上表示，希望沃什成为一名“完全独立”的主席。但他也提到，“我们也希望能遏制通胀，但不希望阻碍经济的繁荣。”

内部决策层面，美联储正面临1992年以来最严重的分歧。美联储4月议息会议出现了4张反对票，其中，1名理事主张降息25个基点，3名来自地方联储的票委虽支持维持利率不变，但不支持在政策声明中加入宽松倾向措辞。

与此同时，鲍威尔打破惯例，在卸任主席后继续留任美联储理事。尽管他承诺保持“低调”、不充当“影子主席”，但“新旧”主席同堂的微妙格局，也可能让美联储内部决策格局更趋复杂。

“沃什时代”如何开启？缩表是重要途径

“沃什时代”的美联储，会走向何方？

业内预期，美联储或将迎来一场重塑——新的通胀分析框架、新的沟通方式、降息与缩表并行。其中，以缩表换降息空间是沃什的重要主张。他主张以剔除极端值后的截尾均值PCE替代美联储当前关注的核心PCE物价指数，作为衡量通胀的主要依据。此外，沃什还认为美联储“过度沟通”限制了政策的灵活性。

民生银行首席经济学家温彬详细分析了沃什的政策主张，主要包括四方面：

一是“缩表+降息”的政策组合。沃什主张将利率政策与资产负债表政策区分运用，强调通过缩小资产负债表重建货币政策信誉。在通胀前景改善、生产率提升等条件具备时，沃什主张以降息对冲实体经济融资压力、回应政治层面的宽松诉求。

二是通胀目标的“再校准”。沃什并不主张公开修改2%的通胀目标，而是倾向于重估通胀测度和分析框架，在操作层面淡化对目标的精准度量，更多关注长期通胀预期、潜在趋势及AI所驱动的生产力等供给侧变化对通胀前景的影响。

三是缩减前瞻性指引。沃什倾向于减少对未来利率路径的明确承诺，主张逐次会议、逐次数据动态判断。同时，他对美联储官员频繁发表前瞻性指引表示不满，认为这会削弱政策灵活性。

四是放松金融监管。他认为美联储应聚焦物价稳定等核心职能，减少对非传统议题（如气候变化、社会公平）的干预。

而聚焦市场尤为关注的利率调控，温彬认为，当前，中东冲突仍存在较大不确定性，能源价格依然高企。为了管理通胀预期，美联储势必会在更长时间内维持高利率，以观察物价走势。未来利率调控路径仍将延续走走停停的节奏，大概率不会因美联储换帅而出现向“鸽”或“鹰”的大幅转向。

“我们预计，未来1至2个季度受制于通胀黏性和FOMC内部分歧，‘按兵不动’仍是最大概率选项。而在乐观情形下，如果2026年底前中东局势进一步明朗、通胀出现明确回落信号，不排除年内仍有降息一次的可能。”温彬表示，但该降息更多也是一次象征性降息，旨在同步推进沃什力主的缩表，形成“分裂的货币政策”实践。

沃什的首场考验是将在6月16日至17日举行的FOMC议息会议。在这场会议上，他将发布他第一次主持的FOMC声明，并回答记者提问。这也将成为观察“沃什时代”政策取向的首个关键节点。

在静候沃什亮相之余，市场对美联储年内降息的幻想早已破灭。芝商所的“美联储观察”工具显示，截至目前，市场预期美联储到今年12月议息会议时至少加息一次的概率接近70%。

来源：上海证券报 范子萌,陈佳怡