德意志银行发出警告，泡泡玛特的高增长时代或已走到拐点。

据追风交易台，德意志银行7月8日发布的最新研究报告，该行维持对泡泡玛特的"卖出"评级，目标价港币140元，较当前股价154.90港元仍有约10%的下行空间。

德银分析师在报告中指出，泡泡玛特2026年第二季度营收增速料将从一季度的75%-80%同比增长降至仅约1.6%，并预计随着IP周期见顶，下半年将面临更为严峻的同比下滑压力。

德银的预测显示，泡泡玛特2026年全年营收或同比下降6%至约350亿元人民币，调整后净利润同比下降13%至约110亿元人民币，较彭博市场一致预期低约20%。报告认为，当前股价尚未充分反映营收减速及经营杠杆走弱的风险。

Labubu 4.0反响疲软，IP动能减弱信号显现

德银报告将此轮增长放缓的核心归因之一，指向旗舰IP Labubu的最新系列表现不及预期。

据德银基于二级市场交易数据、社交媒体反馈及线下库存水平所做的渠道调研，泡泡玛特近期推出的THE MONSTERS Hair Salon系列（即Labubu 4.0）市场反应令人失望。尽管该系列在发售前借助FIFA世界杯曝光及Lisa代言积累了较高期待，但实际销售提振效果远弱于预期。

报告指出，Labubu 4.0发售仅一周后，部分标准版产品的二级市场价格已跌至约50元人民币，显著低于159元人民币的零售定价。德银认为，这一折价幅度相较其他IP系列更为明显，而Labubu 4.0此前市场预期本属偏高。二级市场定价疲软，在德银看来，意味着收藏者与黄牛的热情均在消退，IP吸引力正在减弱。

去库存促销蔓延，多市场现折扣压力

德银报告还注意到，与2025年下半年新品上架即售罄的供不应求局面形成鲜明对比，目前多个市场已出现去库存促销迹象，这被视为潜在的利润率下行风险。

在中国市场，泡泡玛特于近期618购物节期间，在淘宝/天猫官方旗舰店推出阶梯式满减优惠，并上线包含多款产品的"福袋"。德银指出，Labubu世界杯系列被纳入每四个福袋中，暗示该系列的实际销售转化弱于此前预期。

在海外市场，德银称类似的促销活动已蔓延至印度尼西亚、新加坡、泰国等亚洲市场，当地以福袋形式捆绑多款IP产品并给予较大折扣，以消化库存。在欧美市场，销售泡泡玛特产品的第三方零售商普遍提供约20%的直接折扣，官方门店亦在主要购物节期间推出优惠活动。德银认为，上述迹象表明促销压力已较为普遍。

二季度增速下降，下半年预测低于市场共识

该行预计泡泡玛特2026年上半年营收为182亿元人民币，同比增长32%，调整后净利润60亿元人民币，同比增长27%。其中二季度营收约83亿元人民币，同比仅增长1.6%，环比下降16.3%。

分地区来看，德银预计二季度中国区销售同比增长约15%，但随着6月Labubu 4.0发售反响不佳及销售动能减弱，后续增速或趋于持平甚至转负。海外销售则预计同比下降约19%，与一季度约40%的同比增速形成落差，环比下降约20%。

展望下半年，报告初步估算，三季度集团营收同比降幅或达35%，四季度同比降幅约18%。其中海外销售三季度和四季度分别预计同比下降50%和34%；中国区三季度预计同比下降22%，四季度在年末电商购物节的潜在提振下，降幅或收窄至约5%。德银全年调整后净利润预测约110亿元人民币，较彭博市场一致预期的143亿元人民币低约20%。