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证券时报记者 裴利瑞

9月2日，A股市场震荡调整，成长板块整体承压，创业板指盘中跌幅一度超过4%，但结构性行情依旧活跃，油气、能源等方向逆势走强。

科技板块降温，能源、周期等方向接力活跃，成为近期市场风格变化的又一个缩影。下半年以来，随着前期强势的科技板块震荡调整，红利、微盘、周期等方向相继反弹，相关基金净值快速修复，部分产品涨幅已经跻身全市场前列，成长与价值、进攻与防守之间的极致分化出现收敛迹象。

在多位基金经理看来，这并非一种风格对另一种风格的简单替代，而是市场从极致分化向相对均衡回归。面对市场对盈利兑现的要求提升，以及宏观环境仍存较大不确定性，兼顾成长弹性与稳定现金流的杠铃策略再度受到关注，其另一端的配置价值也开始被重新审视。

三类基金悄然领跑

从下半年以来的基金表现看，红利、微盘和周期成为科技之外较为突出的三类方向，相关基金均走出一轮较为强劲的修复行情。

第一类是红利风格基金。下半年以来，随着科技板块的调整，银行、煤炭等高股息板块纷纷反弹，其中银行ETF华宝、银行ETF富国等普遍反弹约15%，煤炭ETF国泰的涨幅已经超20%，重仓煤炭的主动权益基金如万家宏观择时多策略，已经反弹超30%，成长与红利风格之间的分化有所收敛。

第二类是微盘策略基金。自7月22日以来，万得微盘股日频等权指数已经反弹超20%，同期太平量化选股混合A、中信保诚多策略、诺安多策略A等微盘策略基金均已经从7月下旬的低点反弹超20%。

第三类是以黄金为代表的周期风格基金。Wind数据显示，下半年以来，东方兴瑞趋势领航A、浦银景气优选A、万家周期视野A这3只基金涨幅超40%，在全市场排名前列，而这3只基金大多重仓赤峰黄金、灵宝黄金等黄金股，这两只黄金股的股价自底部均已接近翻倍。

红利、微盘与周期类的上涨逻辑并不相同，风险收益特征也存在明显差异，但相较前期占优的科技成长主线，这三类基金的同步走强折射出资金正在重新审视市场风格的拥挤度，风格再平衡逐渐形成趋势。

风格再平衡渐成共识

从近期披露的基金半年报来看，即使是上半年凭借科技板块获得较高收益的基金经理，也开始强调均衡配置的重要性。

比如，因重仓科技摘得2026年上半年主动权益基金冠军的?方正富邦核心优势混合，基金经理吴昊在最新的半年报中表示，展望下半年，A股或将维持震荡偏强的结构性行情，市场的核心驱动力从上半年的估值扩张转向真实的盈利兑现，部分上半年表现较弱的宽基和板块估值将逐步修复，市场风格将实现再平衡，配置上要兼顾成长进攻、周期波段与高股息防御。

对于风格再平衡的方向，部分基金经理认为，在前期成长风格极致演绎之后，低估值价值板块的相对吸引力正在上升。

浦银基金指数及量化投资部基金经理罗雯认为，在经历前期成长风格的极致演绎后，市场风格有望逐步从成长回归均衡乃至价值。前期高景气成长板块累计涨幅较大，估值已处高位，而低估值、基本面扎实的传统板块具备较好的性价比和修复空间，市场风格的再平衡有望成为下半年的重要特征。

汇添富基金的基金经理詹杰也表示，上半年极致的结构性分化行情有望边际缓和，市场将迎来风格再平衡。资金将逐步脱离纯题材、高估值的成长炒作，向具备真实订单、稳定现金流、可持续业绩兑现的龙头企业集中；同时高股息资产、低估值顺周期板块、困境反转方向将获得资金再配置机会。

值得一提的是，风格变化不仅体现在基金经理的投资观点和持仓思路中，也开始在基金发行端有所显现。华泰证券在研报中指出，7—8月，公募基金新发出现“数量收窄、结构转向”的特征，红利价值主题的新成立数量明显回升，7—8月共成立24只基金，其中红利方向以广义价值因子和红利低波为主；科技基金新发数量明显回落，结构上硬件侧回落较多，软件侧有所回升。

“杠铃”另一端如何落子

在具体配置上，不同基金经理对于“杠铃”两端的界定并不完全相同，但共同思路都是在保留成长弹性的同时，增加稳定现金流、低估值或周期类资产，以应对市场风格轮动和外部环境的不确定性。

万家基金投资总监、基金经理黄海认为，后续市场风格可能在红利价值与科技成长之间反复轮动。上半年持有红利类资产的投资者相对承压，但随着时间推移，红利资产的配置价值逐步显现，下半年可能迎来红利的超额收益。整体来看，具备稳定现金流和较高股息率的资产仍是下半年重要的关注方向，如煤炭、有色和石化。若地缘政治局势出现新的变化，原油价格可能飙升，利好能源板块。

广发基金基金经理王予柯表示，继续维持防守端多于进攻端的杠铃结构，防守端行业选择电力、通信运营商等，进攻端行业选择油、煤炭、化工等。展望下半年，地缘冲突的进展变化、国内政策刺激的步伐、私营科技部门的技术突破以及房地产和股票市场的发展对金融市场都构成影响。总体而言，不确定性仍然非常大，杠铃策略仍是应对不确定性的首选方案，且无论是杠铃的防守端还是进攻端，都偏好处于赔率和胜率交易阶段的资产。

中欧基金基金经理付倍佳进一步表示，虽然二季度市场成长与价值风格的分裂程度实属罕见，而7月的风格回摆力度之强也远超预期，但这正是一次典型的验证组合框架稳定性、波动率边界与目标收益率之间平衡的大考。

“我们坚持杠铃型结构布局，一头为现金流走阔的长期价值资产，另一头为产业景气向上的创新成长资产，‘杠铃杆’为宏观研判下大宗商品的配置。低估值高确定类资产中，看好利率周期与投资回报双升的保险，看好复苏周期的香港本地地产；在2026年国内有望迎来PPI拐点及出海市占率持续提升的背景下，我们持续超配机械重卡，小幅加仓建材；景气类资产看好强O2O网络黏性的中国互联网，小幅加仓由产品升级带来的景气向上的AI服务器产业链。”付倍佳表示。

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