5月9日，大宗商品涨跌出现分化，黑色建材续刷阶段新低，焦煤、焦炭、玻璃出现2%的跌幅，而前期大幅下跌的多晶硅、氧化铝却延续涨势。相较于其他品种，氧化铝期货出现三连阳走势，最为引人关注。截至5月9日，氧化铝期货价格报收于2827元/吨，涨幅达3%。

“近日氧化铝期货价格三连阳，氧化铝现货价格也同步小幅回升。5月8日，SMM氧化铝现货报价2895元/吨，较节前略有回调。不过，期现价差持续扩大也反映出市场对减产消息以及远月矿石供应的担忧。”光大期货有色分析师王珩接受《华夏时报》记者采访时表示。

市场格局生变

“从基本面上看，五一节后氧化铝相关企业检修较多。据mysteel统计数据，山西孝义地区一条100万吨产能的产线因矿石供应问题停产，5月8日广西地区一家氧化铝厂80万吨产能的产线需检修15天。此外，氧化铝期货2506合约进入交割期，盘面价格向现货价格靠拢修复。主力合约将换至2509合约，交易员将交易重心放在几内亚雨季矿石限产预期上。”王珩称。

不过，南华期货有色金属研究组负责人肖宇非接受记者采访时表示，尽管期货价格出现上涨，但近期国内氧化铝现货价格相对稳定。根据SMM统计数据，截至2025年5月8日，国内氧化铝平均价格为2895.86元/吨，部分地区价格达2950元/吨。五一节前氧化铝超跌导致氧化铝期货处于深度贴水状态。因此，虽然近三个交易日氧化铝期货三连阳，但现货价格并没有跟涨。

与此同时，随着期货价格上涨，氧化铝期货的多空持仓也出现了变化。对此，王珩表示，5月8日主力合约前20席位空头持仓减少了3.21万手，创元期货、国泰君安等空头席位大幅减仓，显示出空头获利了结的迹象。与此同时，多头也出现了增仓，国泰君安、东证期货等席位多头增仓显著，但整体多头持仓减少了5915手，显示出资金存在一定分歧。

“今年以来，受氧化铝新建产能投放等因素影响，氧化铝行业的产能从年初的8245万吨升至9000万吨以上。由于产能释放快于需求增长，这也导致氧化铝价格持续走低，氧化铝现货价格从年初的5753元/吨跌至4月末的2896元/吨。”中州期货分析师杨朝舜接受《华夏时报》记者采访时表示。

杨朝舜表示，从库存角度看，氧化铝社会库存从年初的370万吨累库至4月下旬的400万吨。进入5月份，受氧化铝厂检修等因素影响，氧化铝周度运行产能降至8310万吨，累库节奏放缓并转入去库，社会库存从400万吨小幅回落至394.6万吨。部分地区出现现货货源偏紧的情况，持货商出现挺价行为，现货价格也略有反弹。

铝土矿发运维持高位

据了解，氧化铝主要原料为铝土矿，尽管中国作为全球最大的氧化铝生产国，但近年来国内矿石产量与品味出现下滑，从而进一步使得我国铝土矿对外依存度不断攀升。对此，肖宇非表示，中国铝土矿对外依存度约为75%，其中约70%的铝土矿都自几内亚进口，其他的主要进口国还有澳大利亚、印尼等。

“值得关注的是，几内亚铝土矿发运维持高位，澳大利亚雨季结束，发运逐渐恢复，铝土矿供应较为宽松。此外，叠加氧化铝厂持续亏损，铝土矿采购意愿下降，进口铝土矿价格也不断下跌，这意味着价格仍有下跌空间。”肖宇非称。

据SMM发布数据，2025年一季度矿石进口总量为4709万吨，同比增长30%，其中几内亚占比超过77%，其余基本由澳大利亚补足。一季度内矿产量523万吨，同比增长12.5%，以广西、山西、贵州和河南为主。对此，王珩表示，目前进口铝土矿生产氧化铝的成本仍高于国产铝土矿，晋豫地区内矿使用比例开始增加。

此外，由于国内产需相对国外偏刚性，海内外氧化铝价差较大，今年以来进口窗口多处于关闭状态，进口方式以原料矿石为主。对此，王珩表示，2025年一季度氧化铝进口量为9万吨，出口量为70万吨。不过，随着近期检修率上升，截至本周，氧化铝开工率下调0.07%至79.67%，主要原因在于山西及广西地区新增检修动态。

另外，电解铝是氧化铝最大的下游需求领域，约占氧化铝总需求的95%，这部分氧化铝也称为冶金级氧化铝。非电解铝领域的用量占比大约在5%，包括陶瓷、磨料、耐火材料等。因此，关注电解铝产能利用率，就可以把握氧化铝需求的主要矛盾。

“据最新数据，截至4月底，国内电解铝运行产能约为4391万吨，产能利用率达到96.1%，同比去年提高1.8个百分点，环比3月份的4388万吨小幅提高3万吨，达到近年来电解铝运行产能的高位。生产1吨电解铝通常需要1.93—2吨氧化铝。”杨朝舜称。

杨朝舜表示，如果电解铝维持4391万吨的运行产能，则至少需要8475万吨的氧化铝产能与之匹配。以单月需求为例，4月电解铝产量为360.6万吨，对应氧化铝需求量为696万吨，而2020—2024年同期需求量均值为628万吨。因此，氧化铝的需求其实并不低。

“截至目前，市场需求情况相对节前有所改善，由于西南地区复产以及云南置换产能原料补库所需，节后下游备货节奏逐步加快。氧化铝现货市场成交状况良好，部分货源出现阶段性偏紧状态，这也为现货价格提供了一定支撑。”华东某现货贸易商李经理接受《华夏时报》记者采访时表示。

何时见底

随着氧化铝期货价格持续波动，影响其价格的因素也引起外界关注。对此，杨朝舜表示，氧化铝价格走向很大程度取决于供需。2024年氧化铝价格大幅上涨的主要驱动在于国内矿石供应不足导致氧化铝产能利用率偏低，而电解铝运行产能居高不下，导致氧化铝供不应求。

经历2024年氧化铝价格大幅上涨之后，氧化铝企业利润也达到了历史级别的高度，这也刺激了氧化铝新增产能加快投产。据第三方机构统计，2025年国内将有1000万吨左右的新增氧化铝产能投产，其中广西等地的氧化铝新增产能已经落地。

杨朝舜表示，目前氧化铝供需的主要矛盾在于产能投放的速度快于需求增长的速度，尽管电解铝产能利用率已经达到4391万吨的高位，但氧化铝产量更高。4月份氧化铝产量接近720万吨，而需求量为695万吨，单月过剩量接近25万吨。

“未来影响氧化铝供需的因素主要包括铝土矿供应是否宽松，尤其是几内亚铝土矿的生产发运情况，以及国产铝土矿的复产情况。目前市场已有消息显示山西、河南部分矿山复产。此外，环保问题一直是限制国内铝土矿产量的重要因素。中国铝土矿生产主要集中在山西、河南、广西、贵州四地，受环保限产等因素影响，2024年国产铝土矿产量整体下降约5%，目前环保督察仍在约束国产铝土矿产量的释放。”杨朝舜称。

短期内，受供应扰动因素影响，氧化铝期货价格出现反弹。不过，王珩表示，由于中长期过剩逻辑未改，预计氧化铝期货反弹至2900元/吨会出现压力。在交易策略方面，投资者可以考虑结合库存高位及远期产能释放预期，在反弹后布局空单。然而，由于2500元/吨的成本线为短期支撑，如果海外铝土矿供应加速释放或需求转弱，存在下探2664元/吨的可能。

关于氧化铝的底部，杨朝舜表示，氧化铝企业的现金成本是重要参考指标，而现金成本的波动将很大程度上受上游矿价影响。若上游铝土矿价格下跌，将导致氧化铝企业生产成本下降。目前氧化铝企业已经在压价采购，几内亚产的一水铝土矿山东港口价已跌至83美元/吨。如果参考历年走势，78—80美元/吨将成为重要支撑位，预计矿价的下降空间较为有限。

在此背景下，杨朝舜表示，可以密切跟踪第三方机构每周公布的氧化铝企业现金成本。例如，5月2日氧化铝企业现金成本为2669元/吨，这个成本线可以作为短期氧化铝价格的支撑参考。因此，在氧化铝期货的操作策略方面，可以参考氧化铝企业现金成本，在盘面出现技术反弹迹象时跟进短多操作，以背靠前低为止损博取反弹。

此外，也可以顺应行业供过于求的格局，耐心等待反弹力竭后的做空机会。杨朝舜表示，本轮预计反弹至3000—3100元关口将出现阻力，后续需要关注氧化铝企业检修情况，以及是否出现意外减产。如果后续铝矿价格持续下跌，氧化铝企业成本继续下移，结合当前供需宽松的格局，氧化铝期货跌破2664元/吨的可能性将显著增加。