在公募绩优基金经理中，万家基金叶勇的履历最为特别，这位有着财经记者、券商研究、股权投资、创业公司丰富经历的基金经理，既因2021年初超前布局煤炭和2023年布局黄金被誉为“周期旗手”，又因擅长挖掘细分领域隐形冠军被视为深度价值投资高手。截至6月6日，其管理的万家北交所慧选基金（简称“万家慧选”）近1年净值涨幅达120.77%，名列市场前茅。

从十年跟踪好公司终遇估值洼地重仓逆向布局，到投资实践中不断赋予价值投资理念新的时代内涵，叶勇的投资哲学始终紧扣“不变”与“变”——不变的是思想上对价值投资原则的坚守，变化的是执行上的与时俱进

◎记者 王彭

在公募绩优基金经理中，万家基金叶勇的履历最为特别，这位有着财经记者、券商研究、股权投资、创业公司丰富经历的基金经理，既因2021年初超前布局煤炭和2023年布局黄金被誉为“周期旗手”，又因擅长挖掘细分领域隐形冠军被视为深度价值投资高手。截至6月6日，其管理的万家北交所慧选基金（简称“万家慧选”）近1年净值涨幅达120.77%，名列市场前茅。

从十年跟踪好公司终遇估值洼地重仓逆向布局，到投资实践中不断赋予价值投资理念新的时代内涵，叶勇的投资哲学始终紧扣“不变”与“变”——不变的是思想上对价值投资原则的坚守，变化的是执行上的与时俱进。表面上看，在周期领域超前布局煤炭、黄金，在北交所逆向布局成长股，虽行动卓越但风格割裂，然而，从辩证的角度来看，其背后的精神内核具有统一性——内在统一于深度价值投资法则。

“赚盈利增长、估值修复和分红的钱”

从中长期业绩来看，万家慧选近3年净值涨幅超100%，持仓部分个股以惊人涨幅为组合业绩作出突出贡献。以苏轴股份为例，2022年北交所股票低潮期，万家慧选开始建仓并不断增持：苏轴股份2022年半年度报告显示，万家慧选进入前十大股东名单；苏轴股份2022年年报显示，万家慧选继续加仓，持仓占总股本的3.4%，成为公司第三大股东。按该股今年一季度最高价计算，推算已达基金建仓均价的10倍左右。值得注意的是，从今年的一季报看，万家慧选已大幅减持苏轴股份。

回顾买入过程，叶勇表示，早在10年前就在新三板中关注到苏轴股份，但到2021年底该股在北交所上市才有机会布局。“当时市场对传统制造业兴趣寥寥，苏轴股份作为滚针轴承龙头，PE只有8倍多，关注度很低。我基于长期跟踪，认为该股价值被严重低估。”

在叶勇看来：首先，苏轴股份是细分领域的隐形冠军，虽不如主题科技那么吸人眼球，但在轴承当中是一个重要领域，产品广泛应用于汽车、家电、机械、航天国防等领域，这种“低调的冠军”是他所喜爱的。“公司在核心技术、产品力、下游客户方面具备很强竞争优势，经营状况稳健，各项指标良好，分红率稳定。从成长性看，在航天国防和智能装备等产品下游领域空间广阔”。其次，公司治理结构良好，经营层持股比例较高，管理团队积极进取、勤勉尽责。最后，公司价值被严重低估，相对于未来3年的增速预期，从PEG角度来看，当时的估值极其便宜。

苏轴股份后续展现出来的业绩印证了叶勇的预判：2022年至2024年，扣非净利增速高达64%、41%和28%，2024年度扣非净利润达1.5亿元，比2021年增长近200%。2025年一季度，随着机器人概念的火爆，涉及相关题材的苏轴股份股价大涨，最终成就不到三年近10倍的涨幅。

对于盈利归因，叶勇理性又客观：“对于践行长期主义的价值投资者而言，主要追求EPS增长、估值修复和分红的钱，这是我该赚的，至于主题情绪赋予的估值溢价，我乐见其成，但并不将其作为核心诉求，因为这超出了我的能力范围，我更愿意将它视作市场对长期价值投资者的额外奖赏。”

“好公司、低价格、拿得住”

“好公司、低价格、拿得住。”这是叶勇对自己投资策略提炼的九字箴言。

对于看好的个股，叶勇敢于在早期重仓买入并耐心持有。这与其独特的职业经历密不可分，他有多年新三板和PE/VC的投研经历，是公募中少数具备丰富早中期“专精特新”投资经验的基金经理。叶勇于2015年初加入万家基金，历任股权投资部副总监、权益投资二部总监、投资经理等职。此前，他曾履职财经记者、券商研究岗、上市公司投资岗、创业公司高管。因为懂，所以敢。叶勇坦言，早年丰富的职业经历充分淬炼了他选股的能力。

“好公司，是指基本面好。研判基本面就像医生看体检报告，是对公司历史沿革、产品、技术、商业模式、团队、行业格局、行业空间、竞争地位、供应商、客户结构、经营情况、财务等综合分析的结果；好价格是指公司估值处于显著较低水平；拿得住，是指敢于逢低买入甚至不断地逢跌加仓，并坚定长期持有。”叶勇说。

这一理念在对万家慧选的管理上得到了充分发挥，即便北交所被认为是一个高成长高风险的市场，万家慧选依然坚持以低估值为锚，重仓股估值总体在北交所股票中处于相对低位。

“价值投资没有过时，过时的是人们的成见”

2021年以来核心资产和赛道股的大幅回撤，让主动权益类基金净值大幅下跌。那时，有人发出了价值投资是否还适用的疑问。对此，叶勇鲜明表示：“价值投资没有过时，过时的是人们的成见。”

“价值投资强调价格低于内在价值时买入，反之则卖出。这里，内在价值的分析是关键，伴随宏观和行业的变化，企业的内在价值也会变化，内在价值的判断不能教条地套用某些公式，那无异于刻舟求剑。分析宏观和行业变化对企业内在价值的影响是价值投资法则的题中之意。”叶勇说，“价值投资不代表给某些行业、个股教条地贴上一成不变的价值投资标签，大趋势的变化会带来行业底层逻辑的变化和行业景气的潮起潮落，使得在新的阶段一些行业景气见顶，继续持有不再有价值，另一些行业的景气则触底反转，买入操作显得很有价值。”

比如煤炭行业，2020年后已具备投资价值，但有人未能洞察下行十余年的大宗商品周期悄然触底回升的大趋势，错失了低位布局的机会。又如黄金，2023年，在长期货币超发、逆全球化趋势已现、国际货币体系走向动荡的大势下，震荡中的黄金和黄金股正是价值投资的好时机。反面看，则是2021年高位的白酒与新能源。大趋势转折意味着之前历史逻辑下线性外推的增速预期不再可靠，短期的高增长和低估值现状反而是价值投资者的卖点。

叶勇表示：“这要求真正的价值投资者能前瞻预判大趋势变化，并及时赋予价值投资新的时代内容和落脚点。归根结底，这并非价值投资理念本身对错的问题，而是投资者能否内化于心、外化于行，在实际投资中与时俱进地用好价值投资的问题。”

至于个股选择，叶勇认为，要在市场风格第一、行业贝塔第二的前提下甄选个股。“再优秀的公司，股价表现也要受到行业景气和市场风格的影响。投资中，首先要把握好市场大风格与行业贝塔，在此前提下，再自上而下地挑选好公司，这样工作起来就会轻松很多。”其管理基金的历年收益，验证了投资框架的正确性。

叶勇总结道，价值投资的精髓不在于具体选股方法，而在于以实业投资的心态来买入股票，以长期股东的心态来持有股票。（本栏目由易方达基金特别支持）