前几天文章中，我们贴了一张图。

2000年以来，国际金价涨了1170.45%，年化收益率9.96%。

同期，标普500的年化收益率是5.98%，即使把2%的股息加回去，标普500的年化收益率大概也就8%，平均每年跑输黄金2个百分点。

出于好奇，我又去看了更长时间的行情。

蓝线是黄金相对标普500的超额收益，可以看到，黄金是可能在某段比较长的时间内持续跑赢标普500的，最近的跑赢和之前相比其实是小巫见大巫。

（1）1929-1934年

这算是黄金第一次跑赢标普500吧。

跑赢的原因也很简单，大萧条期间美股崩盘，而英国和美国却分别于1931年和1933年宣布退出金本位制，导致金价重估，从20.67美元/盎司调整至35美元/盎司。

（2）1968-1974年

背景是布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩后，国际金价从35美元/盎司快速涨到185美元/盎司。

而美股却处于战后20年牛市的尾声，高位宽幅震荡，整体不涨不跌。

（3）1976-1980年

这次比较有借鉴意义，两次石油危机导致美国经济滞胀，美股十年不涨。

黄金却因为通胀、地缘政治动荡，以及美元贬值，迎来了一波大牛市，从104美元/盎司涨到835美元/盎司，涨了7倍。乱世买黄金，这是最好的解释。

（4）2001-2011年

也不平静，9.11、伊拉克战争、次贷危机、欧债危机等，还伴随着欧美央行的天量放水，黄金走出了波澜壮阔的十年大牛市，从256美元/盎司涨到1900美元/盎司，涨了6.4倍。

期间，美股经历了纳斯达克泡沫破灭和次贷危机，直到2013年才创新高。

（5）2024年以来

然后就是最近了，2024年3月，黄金结束持续3年半的盘整，开始新一轮上涨，从2044美元/盎司涨到3746美元/盎司，涨了84%。同期，标普500只涨了31%。

即使从2022年11月，这轮AI牛市起点开始算，黄金涨了129%，标普500涨了73%，也是黄金跑赢。

背后的原因嘛，一是，美联储降息预期+央行持续购金，二是，美元信用体系崩溃的长期叙事逐渐深入人心。

总结起来，

虽然西格尔的统计显示，扣除通胀后，过去200年，黄金的实际年化收益率只有0.7%，勉强保本。巴菲特也说，黄金不是生息资产，他不投黄金。

但只聚焦其中一段时间，会有不一样的发现，黄金可能在某段不算短的时间内跑赢股票。

我也统计了2022年11月以来，全球主要股票指数和黄金的涨幅，纳斯达克指数表现最好，涨了107.4%，但仍跑输黄金20多个点，同时黄金的波动也远小于它们。可以这么说，过去几年买黄金，并坚定持有的人才是最大赢家。

数据来源：Wind，截至2025年9月22日

聚焦到金价上，

今年1-4月，黄金出现了一波大行情，从2625美元/盎司最高涨到3499.45美元/盎司，然后转为横盘震荡。

但很快被打脸，8月下旬黄金开始新一轮拉升。

今天，最高涨到3758.98美元/盎司，较花旗预测的3500美元大顶已经高了7.4%。高盛也在前几天发布看多报告，认为在ETF持仓增加和央行购金需求推动下，黄金价格可能在明年年中涨到4000美元/盎司。

看下ETF持仓变化，

SPDR是全球最大的黄金ETF，之前的份额增减和金价变化紧密相关。金价涨，份额就增加；金价跌，份额就减少，被净赎回。

2020年8月，在黄金价格突破1921美元/盎司的历史最高点后，SPDR份额被持续、大量赎回，可能是不少人认为黄金牛市结束了。但结果却是黄金横盘3年半后，在2024年重新上涨，之前止盈的资金又回来了，重新买入黄金。

只能说，这轮黄金的上涨超出了太多人的想象，美元信用体系崩溃的长期叙事可能比我们认为的还要长，接下来还有美联储降息的利好，不清楚黄金牛市能走多远，但乱世买黄金，感觉组合里多多少少还是要适当配置一些~

数据来源：Wind，截至2025年9月22日

基金方面，

其对应的场外联接基金是“易方达黄金ETF联接（A类：000307；C类：002963）”。

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