【导读】回顾周末大事，汇总十大券商最新研判

中国基金报记者 泰勒

大家好，马上就要开盘了，一起回顾下周末的大事，以及看看券商分析师们的最新研判！

周末大事

1.国常会：部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施

会议指出，增强供需适配性是进一步释放消费潜力、畅通经济循环的有效举措。要以消费升级引领产业升级，以优质供给更好满足多元需求，实现供需更高水平动态平衡。要加快新技术新模式创新应用，强化人工智能融合赋能，聚焦重点行业、重点领域开发新产品和增值服务，持续拓展新的消费增量。要积极支持企业扩大特色、高品质消费品供给，加快安全、性能、绿色等标准更新升级，完善认证体系。要围绕细分市场精准匹配不同人群需求，发展一批柔性制造工厂，推动生产高效响应消费者个性化需要。要培育消费新场景、新业态，丰富消费金融产品和服务，营造良好消费环境。

2.外交部和中国驻日本使领馆提醒中国公民近期避免前往日本

据领事直通车官微，今年以来，日本社会治安不靖，针对中国公民违法犯罪案件多发，发生多起在日中国公民遇袭事件，部分案件迄未侦破，中国公民在日本安全环境持续恶化。近日，日本领导人公然发表涉台露骨挑衅言论，严重恶化中日人员交流氛围，给在日中国公民人身和生命安全带来重大风险。外交部和中国驻日本使领馆郑重提醒中国公民近期避免前往日本，已在日中国公民密切关注当地治安形势，提高安全防范意识，加强自我保护。如遇紧急情况，请及时报警并联系驻日使领馆寻求协助。

3.吴清：着力推动市场更具韧性、更加稳健 制度更加包容、更具吸引力

近日，中国证监会举办学习贯彻党的二十届四中全会精神宣讲报告会，中央宣讲团成员，证监会党委书记、主席吴清作宣讲报告。吴清强调，抓紧研究谋划“十五五”时期资本市场战略任务和重大举措，着力推动市场更具韧性、更加稳健，制度更加包容、更具吸引力，上市公司质量更高、价值更优，监管执法更加有效、更具震慑力，开放迈向更深层次、更高水平，证监会系统全面从严治党更严、更实，为实现党中央确定的“十五五”目标任务积极贡献资本市场力量。

4.三星电子11月将服务器内存芯片的合约价格上调至多60%

媒体援引知情人士透露，三星电子本月提高了某些内存芯片的价格，这些芯片因全球建设AI数据中心的热潮而供应短缺，提高后的芯片价格比九月份上涨了多达60%。

5.特朗普下调咖啡、香蕉、牛肉等商品关税，试图压低消费品价格

美国总统特朗普签署命令，下调牛肉、番茄、咖啡和香蕉等商品的关税，此举旨在降低食品杂货成本，在选民要求降低日常用品价格的压力下作出回应。根据白宫说法，这些关税减免适用于美国国内产量不足以满足需求的商品。包括椰子、坚果、牛油果和菠萝在内的数百种食品，被列入本次关税豁免清单。关税减免将追溯生效，自纽约时间11月13日凌晨0点01分起执行。

6.雷军，怒了

11月16日，雷军连发多条微博，重申小米汽车安全设计理念。他表示，在去年4月的一次采访中，我在谈产品定义时说，“一辆车，好看是第一位的”，这和“安全是基础、安全是前提”矛盾吗？还是在这次采访，我谈设计时候说轮毂最难设计，这有啥问题？

在微博中，附上他于2023年和2024年发布的四则微博截图，称“这是小米SU7发布之前我发的微博，我谈对安全的理解和SU7的研发标准” 。在此前的发文中，雷军曾多次强调“安全高于一切”。

7.特朗普8000多万美元购买债券

美国政府道德办公室本周六公布的最新披露文件显示，特朗普在今年秋季继续购买市政债和公司债，其中包括一些受到其政府政策影响的公司发行的债券。至少8200万美元的债券买入交易中，包括奈飞、联合健康集团、波音公司、Meta、家得宝、博通公司和英特尔公司等企业发行的债券——在他的任期内，美国政府曾在这些公司中获得股权。

他还购买了美国城市、当地学区、公用事业单位以及医院发行的市政债券。这些披露文件的签署日期分别为10月17日和10月20日，并在政府停摆结束后由美国政府道德办公室公布。

此前，白宫官员表示，做出这些投资决策的既不是特朗普本人，也不是他的任何家庭成员。相反，是独立的财务管理人通过模拟知名指数的投资程序来进行债券购买。

8.巴菲特突然重仓科技股

巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司在第三财季将谷歌母公司Alphabet纳入其投资组合，并进一步减持了苹果公司的股份。

文件显示，伯克希尔哈撒韦公司在第三财季购买了1780万股Alphabet股票，由此晋升第十大重仓股，媒体称建仓可能并非巴菲特，而是两位伯克希尔投资经理中一人的手笔。Alphabet最近公布第三财季收入飙升16%，而且像其他领先的科技公司一样，正将数以十亿美元计的资金投入人工智能开发。

十大券商最新研判

1.申万宏源策略：“牛市1.0”阶段的高位区域

“牛市1.0”阶段的高位区域：科技结构牛行情长期性价比不足，再向上突破阻力增加。顺周期行情还是“抢跑”阶段，中期逻辑仍有断点，牛市2.0行情启动的条件尚不完备。先做好高位震荡市，基于短期性价比把握小波段节奏。顺周期短期性价比已偏低，科技成长相对性价比已较高。前期机构投资者有调仓减仓、风格切换动作，短期下行风险可控。2026年春季前，科技成长还有反弹机会，顺周期投资需向有Alpha逻辑的方向收缩。

2.国金策略：投资与消费，电力与算力

当下全球金融资产/GDP本就处于高位，从历史上看一旦出现基本面的变化，风险资产的回撤都会比较剧烈；而在核心资产美国科技股徘徊之际，作为其卫星资产的国内TMT板块延续调整。美国经济正在走向“投资强、消费弱”的劈叉格局，这类似于中国2022—2024年的故事。究竟是电力短板卡住了算力发展的道路，还是算力浪潮推升了电力投资的方舟，前者是风险，后者则是机遇。中国则在重新构建生产+消费的循环，能否逆转过去消费弱的格局同样值得期待。中美镜像才是风格转换的核心。

3.华安策略：哪些低估滞涨方向尚未轮动？

经济金融数据边际走弱，货政执行报告表态积极，内部政策托底预期升温，但临近年末增量政策出台概率低，美联储12月降息预期下降，市场仍将延续高位震荡。配置上，内部扩散降温、高切低现象继续突出，这种情况预计仍将持续到中央经济工作会议的预期交易前。短期轮动增多加快，但难以把握节奏，AI产业主线调整反而提供更好布局良机。此外有业绩支撑领域也可重视，包括储能/电池、军工、存储、工程机械等。

十月初起，市场进入高位震荡，行业轮动强度明显提升，本周消费行业涨幅整体靠前，上周资源品行业涨幅靠前，风格和行业切换速度快，轮动强度指标显示十月中旬后轮动增多加快。若从十月至今行业最大涨幅、估值分位数组合视角，一级行业非银、食饮、农牧、公用事业及家电，二级行业调味发酵品、非白酒、养殖业、医疗服务、航海装备、证券，这些方向仍属于低估、滞涨方向，后续有望迎来短期的补涨机会，但需要提醒的是轮动期间行业把握难度骤增。

4.招商策略：近期国内外流动性变化及其对市场的影响？

国内方面，随着金融总量指标相继回落，宏观流动性驱动的逻辑会边际弱化，但并不意味着行情的结束。往后去看，市场有望继续呈现科技和顺周期的轮动。海外方面，市场风险偏好的修复将取决于因政府关门而积压的经济数据以及美联储和特朗普等的表态，目前市场需要一个信号来降低预期的不确定性。另外，如果美股进一步下跌，也可能倒逼美联储或者特朗普出来释放一些鸽派声音，以维护市场的稳定。

5.信达策略：风格扩散的两种潜在结局

我们认为当前的风格扩散仍处在估值、预期和资金驱动的阶段，至少可以持续1~2个季度。但风格扩散转变为年度级别的行情需要看到价值股盈利逻辑的兑现，而更大级别的行情则需要长期产业逻辑强化证明并非是周期性的景气改善。我们认为，流动性牛市中后期，价值股基本面企稳之前，长期产业逻辑更强的科技主线可能会再次回归。

6.光大策略：大方向或仍处在牛市中 短期内或维持宽幅震荡

市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段。与往年牛市相比，当前指数仍然有相当大的上涨空间，但是牛市持续的时间或许要比涨幅更加重要。不过短期来看，市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者在行为上可能趋于稳健，股市短期或以震荡蓄势为主。配置方面，短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块。市场处于震荡阶段时，前期滞涨方向可能表现会更好，对应于本轮即为高股息及消费板块。中期来看，流动性驱动行情下，行情中期TMT更容易成为主线，本轮或许也会如此。若行情转向基本面驱动，考虑到当前行情或正处于中期，先进制造值得重点关注。

7.银河策略：年末板块轮动中如何布局？

近期在美联储偏鹰表态、投资者对AI行情担忧反复扰动下，海外市场整体震荡，科技股呈现回调态势。美国政府最长停摆结束，关注后续关键经济数据发布对于海外行情的影响。A股行情整理格局仍在延续，板块之间快速轮动，前期涨幅较大的科技板块处于盘整状态，资金开始向锂电池、电解液等主题扩散轮动，大消费板块也受益于政策利好，但主题演绎的持续性仍显不足。同时，临近年末，机构配置或趋于均衡，也在为明年景气方向布局做出准备。预计年末行情仍以震荡结构为主。本周周内锂电产业链行情爆发带来的市场上涨机会，体现出供需格局偏紧下，价格水平回升逻辑正在提振中期景气改善预期。10月份金融数据验证存款搬家信号，资金面向好的逻辑仍有望延续。随着后续政策落地节奏进一步明确，物价回升预期下反内卷板块逻辑明确，科技主线产业趋势与业绩进入验证阶段，A股市场中长期向好趋势不改。

8.中泰策略：如何看待10月通胀数据公布后的市场走势

展望后市，价格端的边际改善与宏观政策环境的宽松预期或将共同推动A股进入“震荡向上、结构主导”的阶段。CPI的温和上行和PPI的触底反弹意味着经济下行压力有所缓解，但需求恢复仍未形成强趋势，后续需进一步数据支撑，因此短期内市场更可能呈现以流动性为主导、以结构机会为主线的行情特征。周期板块有望保持一定的强势，但持续性将取决于外需、房地产链条等的共振，属于阶段性交易；科技成长板块在利率中枢下移、政策支持“科技创新”和“新质生产力”的背景下仍将是中期主线，震荡后仍具备继续走强的基础；服务消费在就业改善与居民消费意愿修复的带动下将保持相对稳健，而地产链的修复仍需政策进一步落地。

9.兴证策略：全球“再平衡”之后 如何布局？

对于A股而言，近期海外带来的影响更多在于结构，在海外扰动加速内部“再平衡”之后，布局明年景气预期的两条思路并未发生改变：一方面，近期海外带来扰动或将再一次为AI等景气成长主线提供布局窗口。海外扰动下，当前TMT相较前期高点已回撤10%以上，与全A的滚动40日收益差也在大幅回落，从历史经验来看进一步回调的空间已不大，当前已经来到短期性价比较高的区域，为布局明年景气预期提供良好窗口。后续核心催化在于11月19日英伟达财报能否继续验证AI高增长逻辑，以及后续新发布的经济数据能否修正12月降息预期，若验证则布局明年景气预期更加顺畅。另一方面，明年景气边际改善预期和结构“再平衡”继续为顺周期板块提供估值修复契机。但在总量经济温和修复的当下，顺周期板块中重点仍是寻找景气能够线性外推、可持续的估值修复机会。当前来看主要集中在受益于供给侧出清和需求侧结构性变化的方向，包括涨价资源品、新消费&服务消费等。

10.中银策略：关注“涨价扩散”行情

展望后市，市场短期或延续4000点左右震荡行情，短期难有方向性突破。前期风险资产估值修复的预期较为充分，随着四季度投资端压力的逐步显现，风险资产波动性或有增加。此外，当前海外联储，尤其是美联储的降息进程，正处在一种 “高度不确定”状态，12月是否降息将高度依赖于即将发布的通胀及就业数据。随着下周美政府重新开门，美联储降息预期也将出现大幅波动。短期板块轮动速度或有加快：前期滞涨的消费板块会随着岁末年初通胀数据的回暖出现阶段性修复行情，市场风格也会迎来阶段性均衡化，但通胀数据修复持续性或制约行情持续性，可密切关注经济数据、美联储政策预期等关键变量。

编辑：嘉颖

校对：王玥

审核：木鱼