权益投资

回顾2025年，平安基金认为估值更多主导市场投资回报。沿投资回报率的贡献拆分看，近两年市场的核心贡献均来自估值层面，股息回报贡献边际抬升但贡献仍小，盈利周期仍处于磨底阶段，预计全年盈利贡献有望转正。

展望2026年，平安基金预计市场主导驱动因素有望自估值转向盈利。从资产定价角度出发，分母端环境延续友好，分子端边际改善在途，居民入市潜力巨大，慢牛趋势可期。

估值端：展望明年，货币基调延续宽松，但货币扩张预计受限，估值贡献或将收窄

平安基金预计，明年货币政策层面，将延续积极表述，"将灵活运用降准降息工具"，支撑综合融资利率水平维持低位，有望对估值水平继续形成呵护。

财政政策层面，提及"保持必要的财政赤字，债务总规模和支出总量"，暗示财政赤字可能不会有进一步提升，政府加杠杆对货币扩张的支撑预计将边际弱化，但企业与居民部门的加杠杆意愿尚未显现企稳迹象，广义货币扩张对估值拉升的支撑预计相对受限。

盈利端：展望明年，综合自上而下与自下而上视角，预计盈利周期修复将延续

自上而下的视角下，若假设2026年GDP增速目标维持5%,PPI在年内延续修复且全年PPI累计同比假设修复至 -0.4%左右，那么预计2026年工业企业营收增速有望逐步回升至5.6%左右，利润增速有望回升至8.4%左右。

自下而上视角下，参考分析师预期进行自下而上汇总和修正测算，平安基金预计2026年全A/全A非金融业绩增速震荡向上，全年的归母净利润增速分别为约4.3%/8%.

配置思路上，平安基金建议拥抱科技成长与上游周期板块。一是科技创新带来的产业业绩浪潮，重点布局AI浪潮下的科技成长类资产；二是供给约束良好，需求温和复苏，重点布局业绩持续向上的周期品种。

布局方向上，AI产业链方面看，一方面，云厂商资本开支是跟踪产业景气度的重要线索。本轮智能革命之下，海内云厂商资本开进一步提速，支撑科技产业景气上行；另一方面，期待新一轮AI场景化应用扩散。当前企业侧的AI应用渗透率正快速抬升，但实际盈利贡献依旧偏弱。AI场景化应用仍在加速探索中，自底层工具到行业应用都在期待最强爆款产品的诞生，更加广泛的生产力AI赋能可期。

从云厂商资本开支和AI场景化应用扩散关注三条投资线索：一是海外基建需求，例如海外算力链，存储链，电力链；二是国内基建需求，例如国产AI相关的国产替代机会；三是海内外应用进展，例如AI手机/PC、机器人、智驾等。

上游周期资产方面看，新一轮补库周期有望启动，上游周期确定性更强。从量，价关系对盈利传导的确定性看，涨价贡献更多集中在上游周期板块的资源与材料类行业，越贴近下游的制造与终端消费的行业，利润则更多与量挂钩。价格端的修复已率先体现，内外制造业补库共振是核心期待，但节奏上仍有不确定性(如潜在关税反复，降息节奏反复等)。若价格修复先行，补库节奏偏慢，则上游周期具备更强的盈利确定性。

平安基金建议关注需求和供给两条投资线索：需求侧逻辑主导方面，可关注新兴产业需求旺盛，产能扩张受限，价格震荡上行的板块如铜、铝、小金属等；供给侧逻辑主导方面，当前产能利用率明显偏低，期待反内卷深化推进，可关注钢铁，炼化，焦煤，建材等。

固收投资

债市基本面上，平安基金预计2026年经济基本面整体节奏呈现"一季度韧性，年中下行，下半年缓慢筑底"的扁平V型。

各分项看，2026年预计基建有所回升，消费略有好转，地产维持低位，出口和制造业温和回落，此外进口弱势利好净出口，"投资于人"提振政府消费，全年经济保持韧性，金融面看社融表现预计先下后上，通胀面看预计有温和修复。

节奏上看，十五五开局前置发力诉求预计偏强，支持 Q1经济保持韧性，但后续政策接续乏力可能导致经济重回目前的下行通道中，Q3前后政策可能再度加码托举经济，推动下半年缓慢筑底。

利率债方面，平安基金预计2026年十债收益率(含税)运行在1.7-2%区间，节奏上预计为N型走势，关注以下三大因素。

一是短周期环比动能：目前短周期环比(二阶导)动能的一系列领先/同步指标刚刚见顶，指引利率先上后下的大方向；随着下行压力在年中逐步加剧，Q3政策有望加码发力，推动短周期动能重新企稳修复，带动利率年底重新回升，

二是政策利率：中央会议关于货币流动性的表述相对积极，但不应过度乐观解读，政策利率的调整预计择机进行，不会过于前置，对利率影响来看，年初宽松落空预计影响偏空，年中落地带来阶段性利好，随后利多影响逐渐淡化，整体影响同样偏N型。

三是通缩叙事：随着反内卷推进，中期供需失衡矛盾有望缓和，通缩叙事目前有初步动摇，利好广谱利率企稳，市场正在观察更多数据证据，这主要影响年度中枢整体偏抬升。

信用债方面，资金面预计整体平稳，平安基金建议关注中短久期票息价值。理财规模扩容，叠加2026Q1大量摊余债券进入开放期和投资风格切换，中短久期信用债需求存在支撑。

中央经济工作会议"适度宽松的货币政策""灵活高效运用降准降息等多种政策工具"的定调，2026年资金面预计整体平稳，信用债仍建议关注中短久期票息价值。

城投债方面，风险整体可控，中期仍需关注偿付能力与舆情压力。短期策略：中央一揽子化债政策背景下，短期内城投公开债违约概率极低，本轮化债支持延长至2027年6月，短久期信用下沉策略胜率仍较高，重点挖掘业务清晰，短期偿债有保障的主体。中期策略：城投"退平台"预计继续提速，需精准识别并规避因"退平台"加速和区域财力分化带来的个体信用风险。非标违约，商票逾期事件仍可能扰动市场，需规避债务率高，土地依赖度高的弱区域。

银行债方面，公募基金费率新规(征求意见稿)等因素的潜在影响，二永需求端潜在冲击更大，二永信用利差中枢大概率上移，同时，高波震荡特征可能较为明显，预计将强化交易属性。平安基金认为可关注货币政策宽松信号，公募基金费率新规(征求意见稿)落地等脉冲后时点的二永债的交易机会。关注经历调整，赔率改善后的二永债波段机会。站在当前时点，3Y-4.5Y二永老券相对性价比较高，可以关注。

转债方面，展望明年，供给不足和需求扩张将影响市场。因此，当市场因为短期流动性问题回调后，逐步具备赔率，可考虑逢跌加仓。剩余期限偏短的情况预计难以逆转，明年需重视强赎风险，警惕1年以内转债的溢价率损耗问题，预计次新券仍将维持较高溢价，优质新券仍需重视。从全年维度来看，转债维持偏积极的观点。

（来源：平安基金）