黄金白银四问四答
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2026年初黄金白银在2025年上涨基础上加速走高，随后又出现大幅回调，这份报告从短期上涨逻辑、极速上涨动因、调整触发因素及调整后展望四方面，解析了本轮贵金属的行情波动。
本轮贵金属短期上涨由多重因素共同推动，地缘冲突频发推升市场避险情绪，让贵金属的避险属性充分显现；美国债务高企、政策不确定性引发欧洲机构减持美元资产，部分资金转向黄金配置，带来新增需求；同时白银工业与投资需求双增，上期所和COMEX白银库存大幅下滑，现货市场呈现紧张状态，成为白银上涨的独立逻辑。
而贵金属的极速上涨，还源于逼仓风险与期权伽马挤压效应的叠加。沪银主力合约虚实盘比处于历史高位，期货库存难以满足交割需求，叠加COMEX白银交割需求攀升，逼仓风险助推价格走高；散户大量买入看涨期权，做市商为对冲风险被动在期货市场买入标的资产，形成价格上涨的正向闭环，黄金突破5000美元/盎司期权墙后，这一效应更为显著。
此次贵金属调整则由多信号触发，美联储新主席提名落地，稳定了美元信用根基，让前期“去美元化”叙事松动，成为直接诱因；黄金、白银隐含波动率均处于历史高位，市场交易热度过高，存在回调需求；白银ETF持仓量大幅下滑，资金流出预示行情承压，也拖累黄金走势；此外，CME和上期所多次上调贵金属交易保证金、提示市场风险，交易所的干预举措降低了市场参与热情，加速了行情回调。
从长期来看，贵金属的上涨逻辑并未反转，全球央行因对美国债务和美联储独立性的担忧，持续增持黄金储备，且美联储降息周期压低了黄金持有成本，为私人部门配置黄金提供了窗口。从历史数据看，2024年以来黄金阶段性见顶后，平均回调时长约18天、幅度约8%，而黄金隐含波动率回落至20%以下，或将成为再次布局的重要信号。
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