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证券时报记者 吴琦 裴利瑞

2026年是“十五五”开局之年，今年政府工作报告不仅厘定了中国经济发展的新坐标，也为债券市场的投资逻辑提供了关键指引。

具体来看，今年政府工作报告将经济增长目标设定在4.5%—5%的区间，既体现了向高质量发展转型的定力，也通过“在实际工作中努力争取更好结果”的表述展现了政策的进取姿态。

在宏观政策组合上，积极的财政政策与适度宽松的货币政策协同发力，赤字率拟维持在4%，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元，一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，且增量赤字全部由中央承担。在特别国债方面，报告指出，今年拟发行特别国债规模1.6万亿元，同比减少0.2万亿元。其中超长期特别国债发行1.3万亿元与去年保持一致，持续支持“两重”建设、“两新”工作等，其中8000亿元用于“两重”建设，2000亿元用于大规模设备更新，2500亿元用于支持消费品以旧换新。支持国有大型商业银行补充资本的特别国债拟发行3000亿元，较去年减少2000亿元。

这种中央加杠杆、地方减压力的意图，也为债市构建了一个中长期偏温和的宏观环境。

针对这一蓝图，基金公司普遍认为，宏观环境对债市的支撑正从“短期刺激”转为“长期呵护”，在“进”与“稳”的平衡木上，债市的基本面支撑依然稳健。

博时基金基金经理吕瑞君分析，今年政府工作报告总体符合市场预期，在全年新增债务总规模与去年大体持平的背景下，今年政府债券供给压力有望减小，债券供需关系或逐步改善，在货币政策适当宽松背景下，债券利率有望走出震荡区间。

“前期股市和商品表现偏强，投资者对债券态度谨慎，不过随着前期的一致预期开始出现预期差，市场情绪有望进一步回暖，一是新经济对传统经济或具有一定程度的挤出效应，二是通胀走势可能会较市场预期偏弱，三是企业结汇有望增加，进而导致银行配置需求提升，我们继续看好国内债券市场。”吕瑞君表示。

从跨周期调节的视角看，货币政策与财政政策的深度协同成为市场关注的焦点。汇丰晋信基金表示，从2026年已公布的省市GDP增速目标来看，今年整体经济增长目标中枢可能波动，但经济转型模式下财政政策依然需要更为积极，2025年四季度货币政策执行报告专栏提到货币政策与财政政策协同，短期进一步宽松虽有限，货币政策依然会保持对资金面的呵护。3月外部环境不确定性较强，但国内债市较为钝化，政府债供给整体可控，银行配置需求较强下，利好债券资产表现。

兴银基金宏观研究员何畅也持有类似观点，他认为当前的利率水平处于政策合意范围内，虽然降准降息的年度空间预计有限，债市短期存在止盈兑现情绪，但是此前市场对增量政策和供给担忧缓解，加之资金面较充裕，流动性预期平稳，债市中期趋势依然向好。

在乐观预期之外，也有基金公司更为审慎，认为在当前利率已计入较多宽松预期、行至历史低位的背景下，债市面临的“顶风”因素同样不容忽视。

鑫元基金认为，当前利率已计入较多宽松预期，期限利差与信用利差均处历史低位，收益率进一步下行需更强催化剂。考虑到A股风险偏好大幅回落概率较低，经济下行风险可控，最可能的催化因素在于央行通过逆回购、MLF（中期借贷便利）等工具有序引导资金利率中枢下移，需密切跟踪央行公开市场操作的量价信号。在此之前，债市或维持区间震荡格局，逢调整增配仍是相对占优的策略选择。

国泰基金也表示，今年政府工作报告并未带来超预期的宽松信号，债市的基本面支撑仍在，但财政赤字率约4%且赤字规模、特别国债和地方专项债安排规模均与去年基本持平但处于历史高位。展望未来，在当前经济修复、通胀有望回升的背景下，利率下行空间收窄，特别是长期债券面临来自财政供给的额外约束。

从历年两会召开后30日的国债走势来看，不少机构研究认为，债券市场表现有所分化，主要取决于当年宏观政策基调、经济基本面预期和流动性环境等。

国联基金认为，两会对债市影响相对有限，债市仍然保持上有顶下有底的状态，后续应注意通胀上行、货币政策出台的时机与节奏。具体来看，主要有以下四点值得关注：一是增长目标下调对债市的正面影响有限。实际增速的下调可能已部分被市场提前预期，而名义增速的回升可能反而压制利率的下行空间。二是预计今年广义赤字率略有下降，但这正是经济韧性的表现，债市承压概率更高。三是货币政策定调提供利率“顶部”保护，节奏存在博弈。四是“反内卷”等产业政策可能通过通胀对债市利率形成支撑。

配置策略方面，有机构建议，短期可逢低增配30年国债等超长端品种，博取政策宽松带来的收益；中长期采取“哑铃型配置”，以1—3年中短端品种打底，搭配科创、小微相关信用债，通过票息与波段操作平衡风险。