近期披露中报让我们得以窥见市场资金的流向。其中，中国平安、中国人寿等8大上市险资在上半年增配了约3000亿的FVOCI股票，聚焦高股息板块。（来源：上市公司公告、华泰证券）

保险公司配置高股息板块的动力在于：保险产品有支付的成本，而目前国内利率非常低。所以亟需高分红标的去做底仓。

根据华泰证券测算，若要在2028年前将红利股占险企总投资资产比重提升至8%以上，届时红利股持仓需达到4.0万亿元——当前仍有约1.9万亿元的配置缺口。

01、险资在找什么：在低利率时代，覆盖负债成本并非易事

新版《保险公司资产负债管理办法》落地，核心变化在于：寿险公司近三年净投资收益需覆盖负债保证成本，从此前的企业内部经营指标，升级为硬性监管要求。

华泰证券在《1H26险资持续加码红利股》中作了测算：截至2026年上半年，上市险企FVOCI账户持股市值达1.5万亿元，全行业红利相关配置规模约2.1万亿元。若要在2028年前将红利股占险企总投资资产比重提升至8%以上，届时红利股持仓需达到4.0万亿元，当前仍有约1.9万亿元的配置缺口。

资负新规把净投资收益抬到更硬的约束后，保险等长钱更关心三件事：

（1）股息的稳定性与厚度：能否形成可持续的现金流入；

（2）底层资产可辨识度：央企实控背景、清晰分红机制、经营前景可预期；

（3）配置工具的可交易与可扩容性：ETF产品规模充足、流动性良好，便于机构大批量调仓。

在低利率持续深化（十年期国债收益率在1.7%附近徘徊）、固收资产收益空间被系统性压缩的背景下，叠加险资港股通红利税优惠，这一资负新规为险资打开了一条可行的配置路径：南下港股，布局高股息央企。

其中，中证港股通央企红利指数集合央企实控主体+港股低估值+高股息筛选三大特征。对于长线配置，它并不像成长赛道高度依赖景气度弹性，更像是权益底仓当中的票息锚——资产本身仍会承受市场波动，但股息带来的回报逻辑更加清晰。

02、港股通央企红利：一个以机构持仓为主的样本

恰逢基金半年报披露，本文选取跟踪中证港股通央企红利指数中规模最大、且以机构持仓为主的ETF——港股通央企红利ETF华夏（513910）作为观察样本，透过代表性产品审视港股央企红利的内在质地以及配置价值。

（1）成分股：100%央企实控+强防御底色+稳定经营能力

截至6月末，基金前十大重仓股覆盖能源（中国神华、中国海洋石油、中国石油、中煤能源）、金融（建设银行、中银香港）、通信（中信国际电讯）、航运（中远海控、中国船舶租赁、中远海能）四大方向。100%央企实控、强防御底色、稳定经营能力——这三个标签与险资的配置需求高度吻合。

（2）现金流储备：弹药丰厚，沉淀收益

中报显示，基金账面仍有约4172万元应收股利，期末可供分配利润约6.80亿元，对应每份可供分配利润约0.3236元。逐项拆解含义：

应收股利4172万元可以理解成，基金买的股票已经宣告分红，股息属于基金，但现金还没打到基金账户。

期末可供分配利润6.80亿元可以理解成，基金已经落袋、已经实现的收益，包含已经收到的股息、卖出股票赚到的差价等已经到手的钱，不包含持仓股票还没卖出的浮盈浮亏。这6.8亿不是纸上富贵，是已经兑现的利润。

每份可供分配利润0.3236元可以理解成，每持有1份该基金份额，账面上就对应有0.3236元已实现收益。这是一份基金理论上最多可以收益的上限。（注：该数据不代表基金实际收益，基金收益还受持仓市值波动影响，详见净值收益率。）

这意味着：即便净值阶段回撤，已实现层面的分红与收益累积仍在表内沉淀——对“盯现金收益”的机构户，这一点往往比单季涨跌更重要。

（3）上半年成绩单：跑输情绪，但跑赢基准

上半年市场结构高度分化，AI资本开支推动科技板块与制造业局部繁荣，高技术制造业与出口链表现强劲，但内需复苏滞后。

在绝对收益上，上半年港股红利阶段承压。

跟踪效率上，基金半年度净值波动标准差约0.93%，与基准0.94%几乎一致，甚至略小于基准，风险特征贴合标的指数，充分发挥其指数工具属性。

相对收益方面，基金在跟踪指数的基础上持续跑出正向超额收益：半年度跑赢基准1.54个百分点，成立以来累计超额6.39个百分点，相对基准并不“躺平”。

03、相关ETF

7月以来，市场轮动快，成长板块回调，红利指数反弹，显示出高股息资产的防御配置价值。

截至8月31日，港股通央企红利指数股息率5.71%，处于近一年59%分位——意味着当前股息率优于过去一年约六成的时间区间。与此同时，十年期国债收益率在1.7%附近徘徊。400bp的息差，在低利率时代弥足珍贵。

港股通央企红利ETF华夏（513910）是跟踪中证港股通央企红利指数规模最大ETF，叠加“港股+央企+红利”三重优质属性，成分股100%央企实控，覆盖银行、交运、通信、石油石化等国字号标的，支持T+0回转交易。

注：本文为作者观点，仅供参考。

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T+0特别风险提示:港股通央企红利ETF华夏、港股通高股息ETF华夏、港股通红利低波ETF华夏是跨境ETF,实行T+0回转交易机制(即当日买入，在交收前可以于当日卖出),资金运作周期缩短,可能带来短期波动风险。

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