“反内卷”政策持续演绎扭转了一些行业的悲观预期。

作者 | Los

编辑 | 小白

现在应该没有人怀疑现在是牛市吧？风云君这几天看到新闻说，不少做商品期货和股指期货的空头方最近被打爆了，亏损数百万元的人比比皆是。

那牛市什么机会的确定性最大？根据以往的经验，要么主线，要么超跌。消灭低价股是牛市的普遍现象，价格处于低位的股票会被汹涌流入的资金拉升到合理的位置。所以表现滞后的板块在流动性的持续注入和政策的持续支持下，可能会有相当不错的表现。

而且要追牛的话，相对来说低位主题可能更让人觉得安全。而随着重磅会议临近，“稳增长”继续发力预期提升，超跌行业的政策空间可能不小。

今天，风云君通过ETF净值的分位计算方法来评估一下哪些板块目前处于超跌状态。

举个例子，假如某ETF区间最高价1.5元，最低价0.5元，当前是0.8元，即该ETF价格处于区间净值分位的30%。

所以，下图中99.9%就是这段时间的新高了，0%就是新低。

注意，为了简便，相同类型的ETF仅列示规模最大的ETF。

我们统计了2023年、2024年以来主题ETF的净值分位和2025年涨跌幅。

（来源：Choice数据，市值风云制表）

在2023年以来净值分位最低的前20名主要可分为5大类。

光伏超跌尤为严重

近期国内掀起的反内卷大潮成为政策发力稳增长的主要抓手之一。硅料、碳酸锂纷纷大涨，游资对于这种处于底部、出现政策拐点的行业的热情极高。

（来源：Choice数据）

（来源：市值风云App）

根据Choice，光伏产业目前的市盈率为负数，市净率为1.96倍，处于近5年的最小值至25%分位之间。

（来源：Choice数据）

作为“反内卷”的典型，光伏ETF后续的表现与“反内卷”政策的力度和效果有极大的关系。对于国家政策有信心的投资者来说，尚处低位的相关基金或许是不错的机会。

而近两年新能源车的竞争格局要比光伏好上一些，市场规模也更大，在香港上市的新能源车龙头，如理想、小鹏汽车等股价今年表现较好。

（来源：市值风云App）

根据Choice显示，中证新能源汽车指数市盈率为35.7倍，市净率为4.1倍，均处于近5年的最小值至25%分位之间，仍处于较低水平。

（来源：Choice数据）

白酒何时能反弹？

大消费板块里面，处于超跌状态的板块有酒、食品饮料和旅游，其中食品饮料的大头就是酒。

（来源：市值风云App）

白酒板块暂时找不到发力的逻辑，要等消费者数据回暖和禁酒令的边际松绑，这样才能吸引资金重新买入，否则不太容易跑赢市场。目前仅能看到牛市下估值的轻微修复。

根据Choice显示，中证酒指数的市盈率和市净率分别为19.3倍和4.7倍，均处于近5年的最低位。

（来源：Choice数据）

地产链出现分化

地产链上目前处于超跌状态的有房地产和建筑材料。

最近三周，第四轮上涨行情似乎有萌发的迹象。当前股价分别处于2023年和2024年以来27.5个和40.8个百分点，仍处于相对低位。

（来源：市值风云App）

根据Choice显示，中证800地产指数的市盈率为负，市净率为0.75倍，处于近5年的25%分位附近。

（来源：Choice数据）

地产ETF的大幅上涨仍有待政策超预期的刺激，像此前“城市工作会议”消息的短暂刺激效果不大，需要有真金白银地投入，这一点可能比较难，除非观察到地产数据的进一步下滑。这需要投资者对政策和行业有较强的洞察力。

（来源：市值风云App）

不过从估值来看，中证全指建筑材料指数的市净率约为1倍，仍处于近5年来的最小值和25%分位之间，仍处于较低位置。

（来源：Choice数据）

医药医疗板块集体超跌

医药医疗板块是一个囊括众多分支的大板块，每个分支的投资逻辑都不同。

今年创新药板块的表现确实让众人都亮瞎了狗眼，恨自己没有及时上车。

但是，撇开创新药不谈，处于超跌的板块目前仍有医药、医疗、医疗器械和中药板块。也就是除了创新药，其他大类板块基本处于低位，距离当年还差得老远了。

这从侧面也说明了市场非常理性，如果没有清晰的拐点，尤其是集采没有显著放松的信号，市场资金就不会去炒作。

而7月24日，国家医保局提出集采中选不再简单以最低报价为参考，可能是比较清晰的拐点，同时响应了近期“反内卷”政策。

所以，医药医疗板块的边际改善行情或许值得期待。

该ETF近期走势良好，2025年涨幅为15.8%，在表格这批ETF里收益最高。

（来源：市值风云App）

根据Choice显示，国证生物医药的市盈率和市净率分别为51倍和3.48倍，前者处于25%和50%分位之间，后者仅在区间最小值拐头向上。

（来源：Choice数据）

（来源：市值风云App）

（来源：市值风云App）

周期风格有亮点

周期板块主要是煤炭、化工和养殖板块。

煤炭是近年来少有的长牛板块，随着煤炭价格下跌和市场风格转换，煤炭板块的表现明显回落，4月7日的暴跌创下了近2、3年来新低。

不过，随着“反内卷”的大戏徐徐开幕，焦煤、焦炭期货价格疯涨，焦煤近5个交易日暴涨35%。这可能会扭转市场对煤炭上市公司低增长甚至负增长的预期。

（来源：Choice数据）

（来源：市值风云App）

不过，从估值来看，中证煤炭指数的市盈率和市净率分别是13.08倍和1.46倍，分别处于75%至区间最大值和50%到75%分位，不算低估。

（来源：Choice数据）

相比之下，化工板块或许也值得关注。

（来源：Choice数据）

有意思的是，这些化工股涉及的产品涵盖比较广泛，盐湖股份、藏格矿业等还涉及碳酸锂的生产。而碳酸锂期货近期走势惊人，24个交易日大涨36%，这两家公司近期在持续上涨。

（来源：Choice数据）

而像巨化股份、云天化等股票是长牛股的走势，这给化工ETF的持续看涨打下相当不错的基础。

化工ETF当前价格在2023年和2024年以来的40.3个和65.4个百分点，处于相对低估。

而细分化工指数的市盈率和市净率分别为25.22倍和2.03倍，分别接近50%分位和最小值至25%分位之间，仍显相对低估。

（来源：Choice数据）

在“反内卷”政策持续演绎和A股市场强势表现的催化下，这种市净率常年在区间最小值附近的板块或许能带来不错的收益。

综上所述，风云君认为从净值分位和估值分位均处于超跌状态的行业有化工、生物医药、医疗、酒和光伏，投资者可以根据自己对行业的理解加以甄别，挑选合适的ETF来参与。

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