界面新闻记者 | 冯丽君

A股“慢牛”至今，险资也在悄然提高风险偏好。

截至9月19日（周五）收盘，上证指数今年以来上涨近14%，创业板指涨幅超44%，科创50指数上涨37.79%。

与此同时，险资也在加大权益市场的布局。国家金融监管总局披露的数据显示，截至2025年二季度末，我国保险公司资金运用余额突破36万亿元，达36.23万亿元，同比增长17.4%。其中，财产险股票投资占比8.33%，人身险股票投资占比8.81%，分别环比提升0.77、0.38个百分点。

除了直接投资股票，险资借道ETF（交易型开放式指数基金）入市的趋势愈发显著。Wind数据显示，截至6月末，险资合计持有约500只ETF，持有的ETF份额超过2500亿份，持仓市值超2800亿元，持有ETF份额较2025年初出现明显增长。

中信建投策略分析师夏凡捷对界面新闻表示，对于A股来说，保险资金等中长期资金配置周期较长，投资思路稳健，在过去几年中对市场的影响力不断上升，正在成为A股市场的基石。

减持宽基ETF，行业ETF规模翻倍增长

华泰证券根据Wind数据统计，近年来，保险公司持有权益类ETF的总规模（此处规模按前十大持有人信息统计，下同）快速增加，从2022年底的574亿元快速增加到2025年中的2584亿元。2025年上半年险资持有权益ETF总规模增速相比2024年下半年有所放缓。

整体看，险资呈现出减持传统宽基ETF和增持成长行业ETF的现象，风险收益偏好增加。

渤海证券根据同花顺iFind数据统计，2025年上半年保险系主体大幅减持宽基指数ETF，包括沪深300、中证A50和中证1000等指数，其中沪深300指数净流出315.87亿元；中证A500指数得到增持，上半年净流入185.53亿元，可能存在保险系主体将部分仓位置换为中证A500指数的情况。

行业方面，华泰证券根据Wind数据统计，2025中报险资持仓A股行业ETF总规模超过642亿元，相比2024年报的323亿元增长近100%，电子行业ETF持仓总规模最大，其次为国防军工、非银金融、医药生物、计算机等。2025中报相比2024年报，险资持仓ETF规模增加最多的行业为国防军工、电子和非银金融，减少最多的行业为银行、电力设备和医药生物。

“险资是长期稳定的资金，会增加资金供给，不会带来交易量和股价的波动，有利于稳定股市。”某保险业专家告诉界面新闻，“由于会计制度的要求，险企可能优先考虑高股息的蓝筹股，另外布局和科技金融、养老金融、绿色金融结合起来的板块，对险企来说可能更受益。”

五大上市险企方面，界面新闻记者根据同花顺iFind数据最新统计，在目前已上市的1032只股票型ETF中，中国平安人寿保险股份有限公司及其旗下资管产品出现在其中169只ETF的前十大持有人名单中，是其中22只ETF的第一大持有人。这22只ETF中，行业ETF主要涉及行业为银行、新能源、证券、人工智能、光伏，指数ETF主要包括上证综指ETF、中证A50指数ETF、沪深300ETF鹏华、创业板ETF博时以及科创板相关。

中国平安副总经理兼首席财务官付欣在2025中期业绩发布会上介绍，全行业上半年增配股票，中国平安主要选择了在相对低利率和波动环境中表现稳健的高分红股票资产。

中国人寿保险股份有限公司及旗下资管产品出现在147只股票型ETF的前十大持有人名单中，是其中43只ETF的第一大持有人。重仓ETF涉及行业主要包括军工、酒、芯片、新能源车、食品饮料、周期股、软件、机器人等；涉及指数主要包括中证A50、沪深300、中证A500和数个科创板相关ETF。

中国太平洋人寿保险股份有限公司及其相关资管产品出现在25只股票型ETF的前十大持有人名单中，其中交运ETF、A500ETF指数基金、ESG300ETF的第一大持有人均为中国太平洋人寿保险股份有限公司-分红-个人分红。

人保集团及中国人民人寿保险股份有限公司现身10只股票型ETF的前十大持有人名单中，是红利低波ETF天弘的第一大持有人。

新华保险及其相关资管产品出现在68只股票型ETF的前十大持有人名单中，是其中15只ETF的第一大持有人，主要为中证A50ETF和行业ETF，涉及行业包括国防、计算机、证券、金融科技、电力、科创AI、航空航天。

债券ETF方面，前十大持有人中，险资占比逐渐减少，规模持续增加但增速慢于权益ETF，据分析原因或为险资更倾向于通过利率债、信用债、银行存款等其他金融工具进行固收投资。

“资产荒”迫使险资奔向高收益高风险领域

无论是通过直接买股票，还是通过ETF入市，险资无疑都在加大权益市场布局。

就此，夏凡捷对界面新闻分析称，首先是由于保费收入持续高增长，“资产荒”压力驱动资金不断入市。2022年下半年以来，保险公司走出低谷迎来保费收入的持续高增长，2023-2024年连续两年保费收入增长率约10%，在此高基数下，今年上半年保费收入同比增长率也超过5%。保险公司因此不得不面对“资产荒”。

“在低利率预期下，险企投资的很多固定收益产品的资产收益率有可能下降，甚至难以覆盖产品内含利率的要求负债成本。所以就要求险企增加寻找高收益、哪怕存在更高风险的投资领域。”上述保险业专家告诉界面新闻。

“保险资金、养老金和潜在的长期资金来投资权益市场，特别是境内A股，国家在针对保险公司偿付能力监管上和相关考核方面，要求会有一些降低，也会增加长周期的考核。这些都有利于促进险资进入权益市场。”上述保险业专家补充道，“ETF规则简明，可操作空间相对其他基金更小更透明，对于险资来说投ETF相对更可靠。”

2023年9月，国家金融监督管理总局发布关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知，提出优化风险因子，引导保险公司服务实体经济和科技创新，对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。

为推动险资入市，充分发挥其作为耐心资本和长期资本的作用，今年5月，国家金融监管总局再次调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，并推动长周期的考核机制，促进“长钱长投”。

此外，夏凡捷对界面新闻表示，今年第二批和第三批险资长期资金专属基金规模超过1720亿元，之前政策表态“力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。”

今年上半年，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，优化险资投资比例。富国基金根据2024年保险资金运用余额测算，预计若用足权益资产比例上限可带来1.66万亿增量入市资金。

在今年年初，险企普遍看好权益投资，目前从结果来看，当初的预期是正确的。而未来这一趋势或仍将持续。兴业证券研报显示，今年以来估算险资净流入股票规模与新增保费收入关联性明显上升，按照下半年新增保费同比增速5%计算，预计下半年险资仍将增配A+H股票3000亿至4000亿元。