时至8月，香港《稳定币条例》正式进入生效阶段。

今年7月初，“愉见财经”撰文《稳定币概念股又飙了：写在香港《稳定币条例》生效前夕》，给大家介绍了稳定币概念股的火热状况。

但这概念没火太久，一个月后再追剧，稳定币概念股出现了回调，这其中既有香港金融监管局有意给市场“降温”等因素，也与近期新出台的一些配套文件存在关联：

一系列文件明确了包括财务条件、人员资质、储备资产、托管赎回要求在内的参与门槛，也涵盖了金融创新背后绕不开的一个议题——如何在效率与风险之间进行平衡。

尤其是香港稳定币“禁区”的出现，使得市场能够进一步洞察到香港金管局的思路。那么，稳定币概念股近期回调的逻辑是什么，“禁区”对于市场参与者将产生何种影响？

香港稳定币的立体式监管框架

今年5月底，由中国香港地区通过的《稳定币条例草案》，可以视作是香港稳定币的“基本法”，它充分明确了稳定币的牌照发行制度与基本框架。

那7月末香港金管局公布的这一系列配套文件，跟《稳定币条例草案》又是什么关系？

今晚“愉见财经”给大家梳理下，6份配套指引文件可两两进行分类：

一是两份指引，包括《持牌稳定币发行人监管指引》、《打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引》，这些指引能够运用于执行层面，将“基本法”里的内容转化成可落地执行的具体措施；

二是两份指引对应的咨询总结。咨询总结不直接拥有法律效力，主要提炼市场公众咨询过的问题并总结监管回应；

三是《稳定币发行人发牌制度摘要说明》、《原有稳定币发行人过渡条文摘要说明》两份摘要说明，旨在为稳定币发行事宜提供补充解释，助力市场加深理解稳定币合规要求。

深潮TechFlow对此总结称：

条例负责"立规矩"——确定什么是稳定币、谁可以发行、基本的监管原则等根本性问题；

监管指引负责"定标准"——具体的资本充足率、风险管理要求、信息披露标准等技术性规定；

说明文件负责"指路径"——如何申请牌照、过渡期如何安排、监管机构如何执法等操作性问题。

也就是说，当前的香港稳定币市场，已经建立起了“1个基本法+2个监管指引+2个咨询总结+2个说明文件”的立体式监管框架。

司法管辖“禁区”与网络封堵

香港稳定币监管框架当中，最受关注的当属KYC（了解你的客户）程序，这不仅对机构风控能力提出要求，同时也明晰了个体参与的门槛与规范。

以本次香港出台的《持牌稳定币发行人监管指引》（简称：《指引1》）为例，其从储备资产管理、发行赎回及分销、业务活动、财政资源、风险管理等重点切入，对机构提出了细致而深入的合规要求，尤其是《3.5.客户开户及管理》中的相关内容，值得细细研读。

《指引1》提出：

持牌人应建立充分及有效的客户开户政策及程序。除非完成相关的客户尽职审查，否则不得向指明稳定币持有人及/或潜在指明稳定币持有人提供发行或赎回服务。

紧接着，《指引1》又提出了“司法管辖区”的相关概念：

结合起来看，香港稳定币相关发行、赎回服务，需要完成客户尽职审查，同时会受到司法“禁区”的影响。

说白了就是，如果你所在的国家或地区已经明令限制，那么持牌稳定币发行人将不能为你提供相关服务。

基于稳定币的数字属性，“禁区”用户如果采取技术手段“翻墙”是否可行？《指引1》早就有所防范：

划框的这部分，即是指远程用户借助VPN等方式“搭梯子”。香港持牌稳定币发行人需要实施管控措施，防范在开户、日常运营流程中出现用户“搭梯子”、“跳IP”以伪装所在地的风险情形。

有币圈资深玩家坦言，以前玩USDT、USDC，匿名交易“爽歪歪”，不论资金进还是出，都是一种来去自由的状态。

但到了香港金管局这边，直接洗了币圈牌桌——要想玩转港元稳定币，先得亮出身份证/护照，借VPN“伪装”也能给你来一套穿透识别。

高压基调下的香港稳定币

财新记者近期在稳定币相关的主题稿件中指出：

由于目前业界使用的持续监察工具或提供的方案，未能令当局完全信纳其可有效管控洗钱和金融罪行风险，香港金管局明确表示，初期每一名香港合规稳定币持有人的身份须经核实。

而《打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引》（简称：《指引2》）这份文件，则详尽描述了稳定币“持牌人”所需的尽职审查工作，会根据客户为自然人/法人采取不同手段：

《指引2》特别强调了客户钱包的风险管理，并点出具有去中心化性质的非托管钱包，对不法分子等可能产生特别吸引：

值得一提的是，香港特区政府财政司司长陈茂波近日在接受《紫荆》杂志专访时同样表示，稳定币因匿名使用等特性，面临严峻的反洗钱挑战。他指出：

潜在发行人必须具备“充分的配套、关键的能力和经验”，包括储备资产管理、资产安全保障、有效的价格稳定机制、全面可行的赎回政策，以及科技安全、风险管控和反洗钱能力。

这也被外界认为是给香港稳定币的监管定下了“高压基调”。

《财经》杂志则在本月初报道称，香港金管局表示，预计首批香港稳定币发行人牌照将于2026年初发放。

其采访的相关专家表示：

“监管标准比市场预期的严格，发牌时间比市场预期的晚，发牌数量比市场预期的少，稳定币概念股的股价自然要回调。”

目前，市场对于首批香港稳定币的拿牌机构已经出现分歧，部分认为蚂蚁集团、京东等大厂有望捷足先登：

而另外一种声音则认为，基于“每一名香港合规稳定币持有人的身份须经核实”的原则，拥有庞大用户数量的大厂反而不太可能出现在首批名单上：

值得警惕的是，在稳定币拿牌形势不断变幻之际，一些不法分子趁机“浑水摸鱼”，打着“稳定币”“RWA”等旗号欺骗不明真相的普通用户。

要知道，香港稳定币监管条例早已规定，持牌稳定币发行人不得向持有人支付任何利息或收益，发行人的盈利主要来自对储备资产的投资收益。

所以，“愉见财经”也给大家啰嗦两句“反诈”小科普，在“实名制”+“禁区”的机制之下，连发行人名单都没明确，咱就别想着普通人能参与香港稳定币投资这事儿了。