来源：环球市场播报

部分美国企业正通过向外部投资者出售潜在政府关税退款债权的方式，为最高法院针对特朗普总统大规模紧急关税的相关诉讼进行风险对冲。

总部位于亚特兰大的凯兹二代公司（Kids2）就是其中之一，该公司 95% 的玩具及婴儿用品均产自中国。

公司首席财务官马克・明特曼将此举称为一项 “成本回收举措”。他是在今年 9 月于纽约与银行家的一场会面中首次听闻出售潜在退款债权这一途径的，当时有一位银行家提到，一个隐秘的退款债权交易市场已悄然形成。

根据这类交易的条款，企业会提前获得一笔款项，金额仅为潜在退款总额的一小部分。若最终关税被裁定无效，政府被责令退还税款，企业可保留这笔预付款，但需将退款余额让渡给投资者；若关税政策最终维持有效，企业依旧保有预付款，而投资者则会血本无归。

这正是华尔街敏锐捕捉现金流套利机会的最新创新玩法。类似的交易市场早已存在，例如针对结构性诉讼和解协议的未来赔付金、彩票中奖年金收益权等资产的交易。当年大卫・鲍伊将自己的版税现金流证券化，打造出著名的 “鲍伊债券”，便是这类操作的经典案例。

特朗普总统曾表示，若这些关税被推翻，将酿成一场 “经济灾难”。目前尚不清楚最高法院何时会作出裁决，也无法确定一旦特朗普败诉，企业能否获得总额可能超过 1000 亿美元的退款。

一名白宫官员在回复路透社的短信中称：“我们对总统依法征收关税的法律依据充满信心。”

华尔街开辟关税成本回收新市场

明特曼透露，他通过杰富瑞金融集团旗下的一个部门找到了买家，对方是一家总部位于波士顿的对冲基金。由于协议中包含保密条款，他拒绝透露该对冲基金的具体名称。杰富瑞集团发言人则拒绝对此类交易的经纪业务置评。

明特曼表示，该对冲基金曾施压要求尽快完成交易，双方必须赶在最高法院于 11 月初举行口头辩论前敲定这笔交易。最高法院通常在听取口头辩论后数月才会作出裁决，特朗普政府虽要求法院加速审理，但最终裁决时间仍未可知。

明特曼称，为推进这笔交易，他不仅咨询了法律顾问的专业意见，还查看了预测市场平台波利马克特（Polymarket）的数据，以判断关税被裁定违宪的可能性。这家拥有 “小小爱因斯坦” 等品牌的企业，最终获得了 200 万美元预付款，而截至 9 月，其向美国海关缴纳的关税总额已高达 1500 万美元。

依据《1977 年国际紧急经济权力法》缴纳的关税，凯兹二代公司以面值的 23%折价出售了退款债权。外界对援引这部法律征收关税的做法批评声四起，原因是该法律条文并未直接提及关税相关内容，仅规定总统在国家进入紧急状态时有权管控进口贸易。

而针对另一项旨在打击芬太尼走私的紧急关税，该公司的出售折价更低，仅为面值的 9%。明特曼解释称，折价偏低是因为市场普遍认为，这项芬太尼相关关税的合法性更有可能得到法院支持。

最高法院裁决落地前 “捞回一点是一点”

两位代表交易买卖双方的法律界知情人士向路透社透露，这类交易被称为 “特殊情景交易”，对投资者颇具吸引力。原因在于这类资产收益与整体市场波动无关，且一旦法院裁定关税违宪，投资者有望获得可观回报。

奥睿律师事务所重组业务主管、合伙人拉涅罗・达韦尔萨表示：“这个市场发展已相当成熟，有不少买家愿意为那些不确定能否变现、以及何时能变现债权的主体提供即时流动性支持。”

该律所重组业务顾问埃米・帕萨克莱塔称，自今年 4 月关税政策实施后，律所很快就接到了大量针对退款债权交易的需求。目前，市场上对芬太尼关税退款债权的报价普遍在面值的 16% 至 17%，而互惠关税退款债权的报价则在 26% 至 28% 之间。

帕萨克莱塔说：“有些企业表示，‘与其坐等结果，不如先拿回 10%、20%、30% 的折价款。毕竟最高法院很可能裁定关税合法，这样至少还能挽回一点损失。’”

凯兹二代公司的动机也正源于此。明特曼提到，该公司曾参与一项新冠疫情期间的企业稳岗补贴计划，当初为了拿回全部补贴款，足足耗时两年。

他表示：“我预计，一旦关税被推翻，美国海关将面临海量退款申请，被挤得水泄不通。所以我们根本没指望能快速拿到退款。” 考虑到资金的时间价值 —— 与其在数年之后才有可能拿到退款，不如现在就落袋为安，公司 “认为这笔交易很划算”。

明特曼还看好这笔交易的赔率。参考特朗普政府此前在最高法院的诉讼胜率，他估计公司最终能胜诉拿回退款的概率不过五五开。他说：“在我看来，这 200 万美元差不多算是白捡的。”

当然，也有不少企业放弃了出售退款债权的机会。吸尘器制造商必胜公司（Bissell Inc．）首席执行官马克・必胜透露，曾有人接洽他商讨出售退款债权事宜，但他毫无兴趣。他表示，这种交易让他联想到深夜电视购物广告里收购人寿保险保单收益权的业务。此外，他猜测特朗普政府定会想方设法继续征收这些关税。

必胜称：“在我看来，就算最高法院判定关税非法，政府也早就备好 B 计划、C 计划乃至 D 计划来应对了。”

与此同时，凯兹二代公司正考虑开展新一轮风险对冲操作，以期收回今年 9 月之后缴纳的部分关税成本。

明特曼透露，他刚刚询问了杰富瑞集团，确认投资者是否仍在收购这类退款债权，以及当前的市场报价情况。