近年来，公募行业马太效应加剧，规模成为衡量公司地位的重要指标之一。然而，规模的增长是否真正意味着投资管理能力的同步提升？老牌公募万家基金近期呈现的数据与表现，为行业提供了一个值得深思的案例。

Wind数据显示，万家基金的管理规模从2024年12月底的4933.64亿元增长到 2025年9月底的5661.67亿元，增幅高达15%。但在整体规模扩张的同时，其部分核心权益类产品的业绩表现却与之形成反差，引发市场关注。

数据来源：wind数据库 2025年12月17日

部分产品业绩显著落后，持有人用脚投票

根据wind数据库，自2024年年末至2025年三季度末，万家基金的管理规模逆势增长，其中股票型基金产品规模快速扩充至237.83亿元。

数据来源：wind数据库 2025年12月17日

然而，部分产品业绩显著落后。

以万家健康产业混合A（010054）为例，该基金近期业绩表现乏力。2025年中报显示，万家健康产业混合A上半年复权单位净值增长率仅为2.35%，在138只同类可比基金中排名第137位，处于行业末尾水平。

数据来源：wind数据库 2025年12月17日

其最新披露的2025年第三季度报显示，万家健康产业混合A净值增长率为6.54%，同期业绩比较基准收益率为11.49%，跑输5.06%。过去一年净值增长率为-4.48%（A类），跑输基准17.89%。

数据来源：wind数据库 2025年12月17日

在更长的时间段，万家健康产业A自2022年12月17日以来，年化收益率为-14.83%，低于同类平均水平；年化波动率为23.84%，高于同类平均水平；最大回撤为-45.49%，差于同类平均水平。

根据wind数据库显示，该基金区间年化夏普比率为-0.59%，低于同类平均水平；月度正收益率为40.00%，低于同类平均水平。

这一业绩表现不仅远低于同期医药主题基金4.78%的平均涨幅，更与部分头部医药基金超30%的收益率形成鲜明对比。

业绩颓势引发资金大规模出逃。截至2025年9月末，万家健康产业混合A规模仅剩0.66亿元，较2023年巅峰时期的13.95亿元缩水近96%。

数据来源：wind数据库 2025年12月17日

持有人结构也发生巨变。根据半年报，尽管机构持有份额占比仍达54.48%，但从份额变动轨迹看，机构投资者已持续大额赎回，2024年四季度单季赎回份额达0.02亿份，2025年上半年个人投资者占比已从年初的37%升至45.52%。

数据来源：wind数据库 2025年12月17日

同样备受关注的还有由知名基金经理黄海管理的万家宏观择时多策略混合A（519212）。这只曾在2022年以48.51%的收益斩获同类冠军的明星产品，截至2025年12月17日，近一年收益率为-4.55%。

数据来源：wind数据库 2025年12月17日

黄海的任职回报从峰值的186%缩水至45.25%，相当于近一年抹去了此前一半的盈利。

数据来源：wind数据库 2025年12月17日

2025年三季报显示，该基金前十大重仓股仍有6只煤炭股，占比高达42%，而同期煤炭板块跌幅达28%，直接拖累净值。

更讽刺的是，这只基金的业绩基准近一年收益率为7.81%，而其实际收益却为负4.55%，相差12.36个百分点。

数据来源：wind数据库 2025年12月17日

此外，一些定位“稳健”的固收+或灵活配置型产品也出现了波动。例如，基金经理张慧管理的万家颐和A，年化收益为-0.26%，最大回撤达31.07%，远超同类 固收+基金最大回撤（29.61%）。

数据来源：wind数据库 2025年12月17日

2025年三季报显示该基金的股票资产占比高达91%，且集中持仓新能源、半导体等波动极大的成长板块，似乎与“稳健增值”产品定位不符。

数据来源：wind数据库 2025年12月17日

投研体系与人才梯队面临考验

业绩波动的背后，市场将目光投向了公司的投研支撑与人才梯队建设。万家基金曾凭借黄海等基金经理的突出表现赢得市场关注，但如何将个人能力转化为可持续、可复制的团队投研实力，是任何一家公募都必须面对的课题。

近年来，公司启用了一些新生代基金经理。例如基金经理王霄音，根据wind数据库显示，截止至2025年12月17日，其管理的两只基金业绩分化明显，万家研究领航A近一年收益达19.13%，但万家健康产业A同期收益为-8.74%，且在同类排名垫底。

数据来源：wind数据库 2025年12月17日

今年3月初，万家基金旗下一只年初规模已不足0.5亿元的产品——万家瑞盈迎来换人。随着原基金经理谷丹青的离职，万家瑞盈操盘人变更为如今的张永强。

虽然类型属于灵活配置基金，但万家瑞盈早年数任基金经理大多聚焦固收投资，产品净值走势与定位却更接近一只固收+。

这让万家瑞盈的两名“前任”的在管期业绩，呈现了不同的相对关系。谷丹青及其前任侯慧娣的数年操作中，万家瑞盈年化回报分别仅有1.5%、2.9%。直到量化初审的张永强接管后，万家瑞盈的股票配置由0直线上升至超过九成。

数据来源：wind数据库 2025年12月17日

配置策略的急转，让万家瑞盈波动率原地起跳。有别于固有的偏债定位，万家瑞盈的今年以来回报已达19.21%。

这背后似乎还有万家另一基金经理李自龙的影响。5月22日，万家基金宣布增补李自龙为万家瑞盈基金经理，并与张永强共同管理。

数据来源：wind数据库 2025年12月17日

这是李自龙投身公募行业和加入万家基金5年以来，首度参与公募产品管理的开始，但从随后的投管安排来看，万家基金对李自龙的押注并非“小试牛刀”。

在紧随其后的半年内，李自龙的在管产品增至12只，一举成为旗下基金横跨主动权益、指数、量化三类的“多面手”。

不到四个月时间，其成长速度令人瞠目结舌，万家的上述过程似乎亦在为行业创造“奇迹”。但这个奇迹却面临着规模的约束，被“迷你基”缠身的李自龙也难大展拳脚。

数据来源：wind数据库 2025年12月17日

2024年新上任的基金经理刘宏达其管理的万家瑞兴A，任职不足四年回报率为-33.72%，最大回撤达-10.15%，在同类1845只基金中排名1623位，处于后2%的末尾区间。

数据来源：wind数据库 2025年12月17日

从履历来看，刘宏达仅在浙商基金最长拥有3年的公募基金投资管理经验，在2024年重仓光伏、储能等新能源细分赛道，却忽视了行业产能过剩的基本面，导致产品净值持续暴跌。

进一步分析万家基金的规模构成可以发现，在其管理规模的增长中，货币市场基金贡献了主要增量。这一方面为公司提供了稳定的管理费收入，但另一方面，权益类资产的管理能力才是公募基金真正的核心竞争力所在。

根据wind数据库显示，万家基金货币市场类基金从2024年年底的3303.67亿元增长至2025年9月底的4149.64亿元，基本贡献了规模的主要增长。

业内分析人士指出，这一现象并非孤例。在激烈的行业竞争中，部分公司可能存在“重规模、轻业绩”“重营销、轻投研”的倾向。过度依赖渠道推动和明星基金经理效应，一旦明星基金经理策略失效或离职，或者市场风格切换，就容易导致产品业绩剧烈波动，最终损害持有人利益。（李孟鹏 特约撰稿人 石省昌）