春节假期期间，金价延续强势，COMEX黄金期货价格盘中一度逼近5200美元，2月24日开盘后，黄金ETF华夏（518850）强势上涨。

为何近日金价上涨？金价已处于历史高位，现在还可以配置吗？

金价为何在近期上涨

（1）中东地缘局势的持续紧张

2月17日，美伊结束第二轮间接谈判，双方均表示在指导性原则上取得积极进展并达成总体共识。不过美国和伊朗在核心问题上仍存分歧，美国试图通过军事威胁施压伊朗通过核协议，要求伊朗在10-15天内达成协议，而伊朗宣布进入全面备战状态，并举行军演以表达强硬态度。2月20日的卫星图像显示，美国在约旦穆沃费格萨勒提空军基地部署了超过60架军机，美伊对峙进一步加剧。市场对冲突扩大的担忧迅速升温，避险资金第一时间涌入黄金这一全球公认的避险资产。这并非偶然，而是金融市场历经多次危机后形成的本能反应。

（2）全球央行的持续购金

各国央行已连续多年保持净买入，2026 年这一趋势仍未见顶。世界黄金协会数据显示，全年，全球央行购金需求依然保持高位，官方机构增持863吨黄金。总体来看，购金规模仍处于历史高位，但与过去三年相比，央行购金节奏有所放缓。近日，波兰央行更是将 2026 年购金目标上调至 700 吨，中国央行也保持着连续增持的节奏。相较于散户投资，央行配置黄金对短期金价波动并不十分关注，其核心目标是优化外汇储备结构、对冲系统性风险。全球央行购金持续，为金价提供了较强支撑，大幅降低了深度回调的可能。

（3）美联储的货币政策

市场普遍预期，2026 年美联储将延续降息周期，首次降息大概率落在 6—7 月。一旦降息落地，美元大概率走弱，持有无息黄金的机会成本下降，资金对黄金的配置意愿会显著提升。尽管近期美国经济数据时有反复，但降息大方向已成为黄金市场的明确预期。

黄金的属性是什么？

在世界资源历史中，黄金是一种具有战略意义的稀缺资源，是一种具有价值和使用价值的特殊贵金属商品。黄金本身具有商品、货币、避险、投资等多种属性。黄金储备对于国家的经济安全和国际贸易有重要的保障作用，对国家经济发展有重要的推动作用；同时，作为重要的配置资产，黄金在国际资产配置上始终占有重要一席。

图：黄金的金融属性

数据来源：华夏基金整理

总体来看，金融属性在其价格形成过程中影响较大，而商品属性对黄金价格形成影响相对较小。因此，我们可以从以下三个角度来考察金融属性对金价的驱动——

（1）长周期视角：货币&通胀VS实物

黄金/M2反应黄金对抗美元货币超发的能力，在金融危机，地缘冲突加剧，该指标往往走高。反应市场避险情绪较强。

数据来源：iFinD，时间截至2025.12

黄金 / CPI反应黄金和物价的相对涨幅，当该指标趋于高位时，反应黄金或被通胀高估。

数据来源：iFinD，时间截至2025.12

（2）短周期视角：央行购金情况&流动性

在俄乌冲突之后，西方国家冻结了大量的俄罗斯在欧盟境内资产，近期欧盟方面提出利用俄被冻结资产向乌克兰提供资金的方案，若这一方案实施，将威胁全球金融秩序，这代表着任何国外资产的不安全性，同时也给投资者更多理由配置黄金类资产。

图：央行净购金量持续增加

数据来源：iFinD，截至2025.12.31

在流动性方面，美股的回调可能带来流动性紧缩风险，若后续AI发展进程或相关企业盈利不及预期，高估值的基础可能会快速崩塌，同时给市场带来流动性紧缩风险。 历史上看，虽然美股走弱可能提升资金避险情绪，推高金价，但在流动性紧张环境下也会出现黄金、美股共同下跌的情况。

图：黄金与美股长期走势

数据来源：iFinD，截至2025.12.31

（4）避险框架：“黑天鹅”爆发使金价脉冲上行，黄金与VIX指数正相关

全球性风险事件会触发市场的避险情绪，而黄金的避险属性决定金价将随避险情绪提升而走强。以标普500波动率指数（VIX）即恐慌指数来衡量市场避险情绪，VIX指数短期飙升时，黄金价格往往出现短期脉冲式上涨，比如1998年金融危机、2001年互联网泡沫和911事件、2008年次贷危机、2011年欧债危机、2016年英国脱欧、2020年新冠疫情暴发、 2022年俄乌冲突、2025年“对等关税”等。

黑天鹅事件本身较难预测，且需要提前布局；不改变经济基本面的战争不改变金价中枢，避险情绪来得快去得也快；对经济造成实质影响的事件就不能仅仅交易避险情绪，涉及是否调整对经济前景的判断，例如俄乌冲突对大宗商品和国际地缘政治格局的改变便是长期的。

另外，风险事件给经济金融体系带来的伤害是需要长时间去消化的，比如需要货币宽松解决衰退问题，往往带来通胀上行，黄金反而迎来中长期投资机会。

数据来源：iFinD，截至2025.12

2026年黄金走势如何演绎？

（1）美元信用环境：利好

美国国债总额加速上升，明年或破40万亿大关：美国国债总额呈加速上升态势，上一轮2012年末黄金大牛市美国国债总额为16.4万亿美元。而本轮美国国债已超38万亿，且国债总额呈加速上升趋势，仅今年美国国债总额增加近2万亿，以目前增长速度外推，2026年末美国国债规模或破40万亿大关。下行的美元信用利好金价上涨。

中国持有美债数量下行，美元信用下行的另一个侧影：中国持有美债额度持续下行，持有黄金储备数量不断上升，是典型的减美元，增黄金的决策。我们认为随着美债规模越来越高，美元信用下行，黄金的价值贮藏与信用货币储备功能或越来越强。

数据来源：iFinD，截至2025.12.31

（2）利率环境：利好

利率是决定机构特别是央行是否买入的重要因素：根据对73家央行的调查可知，利率水平是所有央行黄金储备决策的TOP1因素。因此判断利率未来走向是决定机构是否配置的关键。

十年期美债实际利率处于历史高位，下行空间大：在明确利率是金价波动的重要因素后，我们拉取2003年至今的美国十年期国债实际利率与金价进行比较，目前实际利率仍处于2%的高位，预示着美国的实际利率仍有巨大的下降空间。

数据来源：iFinD，世界黄金协会，截至2025.12.31

从历史数据来看：利率下行期黄金往往容易上涨：2012年第二轮黄金大牛市的中后期，美国实际收益率开始下降，由3%的高位逐渐下降至负数，黄金越来越低的持有成本推动金价持续上涨并创历史新高，随后实际利率上行，金价受压制下行。

图：实际利率下行期利率往往趋于上涨

数据来源：iFinD，截至2025.12.31

现在还可以配置黄金吗？

（1）黄金作为“终极避险资产”，当前的上涨动力来自“信用重构”

核心逻辑已由“实际利率”转向“信用重构”：传统逻辑下黄金与实际利率（美债实际收益率）呈强负相关，但当前定价权正向“避险 + 去美元化” 倾斜——

去美元化（央行购金）：全球央行出于外汇储备多元化和资产安全考虑，持续减持美债、增持实物黄金。这种来自“大玩家”的结构性需求为金价底部提供了坚实的支撑（Floor Price）。

财政赤字货币化预期：美国及全球主要经济体债务高企，市场对法币信用长期购买力的担忧，驱动资金流入黄金这一“无信用风险资产”。

地缘政治常态化： 2026年全球供应链重构与局部冲突的不确定性，使得黄金作为组合“安全垫”的配置价值从“战术择时”转变为“战略标配”。

（2）黄金已处于历史高位，现在还可以配置吗？

黄金可以降低组合波动：黄金与权益类资产（如A股、美股）的相关性较低。在震荡市中，配置10%-15%的黄金ETF能显著改善投资组合的夏普比率（Sharpe Ratio）。

还可以抵御再通胀风险：2026年若全球贸易关税政策引发二次通胀，黄金作为实物资产具有天然的抗通胀属性，能有效对冲法币购买力缩水。相关分析指出，黄金长期看涨逻辑未改，但短期震荡风险不容忽视。

对于婚嫁、赠礼、本命年等刚需消费，建议弱化短期投资属性，重点关注工艺、品牌和佩戴效果。刚需消费者可趁商家促销活动时入手，选择克重适中、工艺成熟的产品，避免盲目追求大克重或高溢价的限量款。

而对于投资需求的消费者，则建议优先选择银行投资金条、黄金ETF等低溢价产品，采用“分批买入”策略，避免在价格高点一次性投入。黄金ETF华夏（518850）追踪国内现货黄金价格，相比实物金条，其交易成本低、流动性高，且支持T+0交易，是机构与个人投资者进行动态调仓的最佳工具。

有什么配置黄金的具体方式？

（1）黄金ETF华夏（518850）

黄金ETF华夏（518850）直接追踪金价，一手对应1克实物黄金，由于能避免投资实物黄金和复杂黄金期货带来的麻烦，且支持T+0交易（买入当天就能卖出），因此受到不少投资者的喜爱。

（2）有色金属ETF基金（516650）

有色金属ETF基金（516650）跟踪中证细分有色金属产业主题指数，聚焦黄金及铜铝等工业金属、稀土与钨钼等小金属，其金铜含量合计48.17%全市场最高的ETF。（数据来源：iFinD，截至2026.1.31，行业占比按申万三级行业划分，含量对比指数分别为有色金属(000819)、工业有色(H11059)、国证有色(399395)、有色矿业(931892)、中证有色(930708)）

（3）黄金股ETF（159562）

有色金属ETF基金（516650）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，因金矿开采成本刚性，金价上涨带动利润增长，叠加金矿公司产量扩张，业绩增速远超金价涨幅，因此黄金股弹性显著高于金价。经过金价调整及企业业绩兑现，黄金股有望迎配置窗口。相较美股黄金股，A股黄金股仍有上涨空间。2025年4月前，中美黄金股走势基本相近，此后美股涨幅大于A股。

数据来源：iFinD，截至2025.12.31

值得注意的是，黄金ETF华夏（518850）和黄金股ETF（159562）管理费加托管费合计0.2%的费率在同类产品中处于最低水平，助力投资人以更低成本参与黄金行情。

下滑查看数据来源说明与风险提示：

数据来源：

iFinD，券商研报、华夏基金等。投资者在证券交易所像买卖股票一样交易该ETF，主要成本是券商交易佣金和基金运作费用（包括有色金属ETF管理费0.5%/年、托管费0.1%/年；黄金ETF及黄金股ETF管理费0.15%/年，托管费0.05%/年，均从基金资产中扣除），本产品一级市场申购/赎回费率<0.50%。

风险提示：

黄金ETF华夏风险等级R3，其他产品风险等级R4，风险收益特征：黄金ETF华夏为商品基金，90%以上的基金资产投资于国内黄金现货合约，黄金现货合约不同于股票、债券等，其预期风险和预期收益不同于股票基金、混合基金，债券基金和货币市场基金。黄金ETF华夏实行T+0回转交易机制，资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险;特有风险提示:上海黄金交易所黄金现货市场投资风险，基金份额二级市场折溢价风险，参与黄金现货延期交收合约的风险，参与黄金出借的风险，申购赎回清单差错风险，参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险，退市风险，投资者认购/申购失败的风险，投资者赎回失败的风险，代理买卖及清算交收的顺延风险，基金份额赎回对价的变现风险，基金收益分配后基金份额净值低于面值的风险等。具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。黄金股ETF的特有风险包括;本基金通过港股通投资于港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等，具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律，会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市需谨慎。1.有色金属ETF基金为股票型基金，主要投资于标的指数成份股及备选成份股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，属于中高风险(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。投资者在证券交易所像买卖股票一样交易该ETE,主要成本是券商交易佣金和基金运作费用(包括管理费0.5%/年、托管费0.1%/年，均从基金资中扣除)本产品一级市场申购/赎回费率<0.50%。2.上述基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3.投资者在投资上述基金之前,请仔细阅读上述基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料要》等基金法律文件，充分认识上述基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。上述基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对上述基金的注册，不表明其对上述基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于上述基金没有风险。7.上述产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.市场有风险，投资需谨慎。