经贸会谈进展将令大部分权益资产受益：一则基本面预期调整；二则极端情形被排除

文|《财经》记者 黄慧玲

编辑|杨秀红

在超预期的《中美日内瓦经贸会谈联合声明》（下称“联合声明”）发布后，中美两国股市做多热情高涨。

5月12日下午3点多，联合声明发布之后，港股市场直线拉升，恒生指数收涨2.98%，恒生科技指数收涨5.16%。当晚开盘的美股市场，三大指数更是高开高走。道琼斯指数上涨2.81%，纳斯达克指数上涨4.35%，标普500指数上涨3.26%。

当晚美股大型科技股集体走高。特斯拉上涨6.75%，英伟达上涨5.44%，谷歌-A上涨3.74%，苹果涨6.31%。

中概股表现更为亮眼。纳斯达克中国金龙指数收涨5.4%。世纪互联涨21%，万国数据涨14%，好未来涨8.81%，小鹏汽车涨7.59%，理想汽车涨6.57%，京东涨6.47%，拼多多涨6.14%，蔚来涨5.79%，阿里巴巴涨5.76%，百度涨5.08%，新东方涨4.48%。

5月13日，A股三大指数高开后有所回落。上证指数高开0.5%，深成指高开0.98%，创业板指高开1.29%。开盘时近4000只个股上涨，1150只个股下跌。截至午间收盘，上证指数上涨0.08%，深证成指下跌0.24%，创业板指下跌0.23%。

盘面上，板块快速轮动。跨境电商、港口航运、消费电子等板块活跃领先，随后光伏板块震荡拉升。通威股份、欧晶科技涨停。航天军工、贵金属板块领跌。

港股市场在前一日下午拉高后5月13日转跌。截至发稿，恒生指数下跌1.76%，恒生科技指跌幅扩大至3.08％。生物科技、医疗保健、内地银行板块相对强势，汽车零部件、半导体、硬件设备领跌。

根据联合声明，美方承诺取消4月8日以来对中国商品加征的共计91%的关税；暂停4月2日加征的“对等关税”中的24%的关税90天。中方也做了对等的取消和暂停。双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。

“本次中美对话有两点超预期。一是关税下调幅度超预期，二是首轮谈判节奏和进展超预期。上一轮中美谈判几经波折，关税减让是两次首脑会晤后才达成效果，且关税减让幅度有限。此次中美首轮谈判便取得积极成效，且非中美首脑会晤，进展大超市场预期。”中信建投分析。

“这再次证明了中国制造在全球分工中的内生位置很难被外部因素持久打破，国内制造业的全球优势已经较2018年更大。”广发证券首席经济学家郭磊分析，中美经贸会谈的进展将有利于经济基本面：一是中国对美出口面临的约束显著降低，出口下行风险缓和。海外进口商会尽可能利用确定性的时间窗口，短期内出口弹性不排除还会进一步放大；二是美国经济和全球经济被关税拖向衰退的风险也相应下降，从而有利于外需和外部金融环境的稳定。

“ 对于资产定价来说，经贸会谈进展逻辑上会带来名义增长预期上修、狭义流动性预期下行、风险偏好上行，从而对利率形成一定上行带动；权益资产大部分会受益，一则基本面预期调整；二则极端情形被排除。”郭磊分析，外生冲击带来的影响一次性风险计提后，后续会存在会计“冲回”和政策“对冲”两种利好逻辑。前期市场侧重于“对冲”相关的行业领域，多属消费和建筑等逆周期政策受益领域；关税下降相当于带来了计提后的一次“冲回”，外需相关度高、总量敏感度高的行业领域应存在相对更高的弹性。

平安基金认为，本次超预期的联合声明不仅能缓解全球经贸问题带来的经济尾部风险，还能从短期提振此前萎靡的全球风险资产情绪。 因此对A股和港股而言，对分母更为敏感的成长股短期或更为受益，建议积极关注A股的TMT、机器人、医药和港股恒生科技等板块。

“不过从贸易实际情况来看，美国对中国的关税水平依然偏高。”平安基金分析，除本轮保留的10%关税外，加上2018年实施的20%加征措施，以及今年2月和3月新增的20%关税，目前美国对中国商品的名义关税税率仍高达50%。“尽管如此，从双方在联合声明中的较为积极的表态来看，这一较高关税或仍具谈判属性，未来在持续磋商下存在进一步下调的空间。因此，市场情绪仍可维持相对乐观预期。”

在关税战带来的不确定环境下，投资者对人工智能等新兴领域的关注度持续升温。美股方面，在大型科技股的带动下，纳斯达克100指数已较上月低位反弹超20%，进入“技术性牛市”。

嘉实基金全球产业升级基金经理陈俊杰接受《财经》采访时表示，参考美股科技巨头的轮动路径，从底层算力、云服务到终端应用的产业链条逐渐清晰。AI产业逐渐从主题投资转向业绩验证期，下一阶段将重点关注三个维度：一是模型成本下降带动的长尾应用普及；二是端侧AI与现有硬件生态的融合创新；三是国产算力供应链的持续突破。这种“硬件打基础、软件拓场景”的产业逻辑，或在全球范围内重塑科技投资的价值链条。

此外值得注意的是，海外投资者对中国关注度亦有阶段性上升。摩根士丹利5月12日发布的报告显示，负责全球资产配置的机构投资者几乎一致承认，他们的投资组合过度集中于美元资产，希望从现在开始进行多元化配置。超过 80% 的受访投资者表示，他们近期可能会增加对中国股票的投资。

报告还提出，中国仍是摩根士丹利给予增持（OW）/ 等权重（EW）评级的所有新兴市场中，在现有全球新兴市场股票投资组合中配置权重最低的市场。中美之间的关税对抗在 4 月 2 日后导致资金流出中国，但在 4 月中旬，随着全球被动资金的流入，这种情况迅速逆转。与此同时，主动型资金流出明显放缓。

摩根士丹利预计，关税在未来较长一段时间内仍将维持在较高水平。 “与上一轮谈判相比，本轮谈判达成协议的共识基础更为狭窄，因为美国除了关注贸易逆差和财政赤字削减，还旨在保护敏感产业，并激励美国国内的投资和生产。因此，至少在短期内，要达成持久的关税解决方案仍然具有挑战性。”

“此次声明指出，在初始的90天内暂停实施24%的‘对等关税’。这也提示若后续谈判未取得预期效果，或继续实施。 参考2018年-2020年谈判经验，即使在中美元首会晤后，也有过谈判破裂，美对华关税继续升级。”中信建投称，此次中美在瑞士对话取得的积极进展需要充分肯定，但鉴于关税博弈的复杂性，不能线性外推未来关税博弈进展。

责编 | 张雨菲

封图来源 | 视觉中国