“悦己经济”的兴起带火了运动内衣，也将其上游设备商——浙江高腾机电制造股份有限公司（以下简称“高腾机电”）推入增长快车道。凭借无缝内衣（运动内衣多采用无缝技术）机等核心产品，公司在2022年至2024年间实现了营收与净利润的连续增长。

图片来源：高腾机电招股说明书（申报稿）截图

然而，随着美国关税波动，高腾机电的业绩陡然生变。今年上半年，高腾机电无缝内衣机收入同比下跌61.54%，拖累公司整体营收和归母净利润分别同比下滑20.67%、37.71%。

对上半年的业绩下滑，公司称是因为关税压力导致下游客户推迟采购。

但公司营收数据背后还有其他风险。通过买方信贷、融资租赁、分期收款等方式，高腾机电主动为客户的货款“兜底”。截至2024年末，公司为客户提供担保的余额已是公司总营收的10.6%，高于同业上市公司。而且，高腾机电截至今年上半年末的长期应收款因分期收款规模扩大已同比增长75%。

美国关税波动下业绩同比下滑

高腾机电专注于多系列智能针织设备的研发、生产和销售。公司招股说明书（申报稿）（以下简称招股书）援引中国纺织机械协会数据称，公司无缝内衣机、智能手套机产品在2022年—2024年的市场占有率均位居前两位。

股权结构方面，自然人王坚、茅木泉、陈峰分别直接持有公司26.83%、26.83%和21.47%的股权，三人合计控制公司77.81%的股权，为公司的共同实际控制人。

上述3人中，王坚与陈峰系兄弟关系，与茅木泉并无亲属关系。

图片来源：高腾机电招股说明书（申报稿）截图

从履历来看，茅木泉从2005年6月至2024年4月，担任公司董事长近19年，直至去年4月，改由王坚担任公司董事长。

冲刺北交所上市的关键期换帅，这一举动也引起了监管关注。近期北交所的问询函中，明确要求高腾机电说明上述共同控制关系是否稳定、有效，并说明2024年更换董事长的原因。

业绩方面，高腾机电2022年—2024年的营收分别为2.67亿元、5.00亿元和6.29亿元，归母净利润分别为3334.26万元、7959.63万元和1.34亿元，呈上升之势。

图片来源：高腾机电招股说明书（申报稿）截图

这一增长主要得益于无缝内衣机销售的显著放量——该产品收入从2022年的7124.44万元猛增至2024年的3.57亿元，增幅超过400%，产品收入在公司总营收中的占比也从26.73%跃升至56.71%。

但在今年上半年，高腾机电来自无缝内衣机的收入同比下滑了61.54%。高腾机电半年报称，这主要是因下游客户受美国关税政策影响放缓设备采购节奏。

图片来源：高腾机电2025年半年报截图

公司招股书也提示了关税政策及国际贸易形势变化的风险：“报告期内，公司未直接销售产品到美国，但有部分客户产品的主要销售地为美国，特别是无缝内衣机客户，其生产产品中销往美国的（货物）占比较高。”

但《每日经济新闻》记者注意到，无缝内衣机产品的产能利用率在2022年也曾仅为22.31%。这是否说明无缝内衣机市场本身就有波动？公司称，这是因为当时市场需求量较少，所以主动减少了产量。

随着内衣机销售遇冷，高腾机电今年上半年业绩明显承压：营业收入为2.53亿元，同比下滑20.67%，归母净利润为4360.63万元，同比下降37.71%。

宽松回款政策背后的“暗雷”

业绩高歌猛进的同时，高腾机电对客户采取了宽松的回款政策——“先拿货、后付钱”，具体体现为买方信贷、融资租赁和分期收款。

买方信贷与融资租赁的逻辑大体相同，即客户以零首付或低首付把设备拉走，高腾机电为此兜底担保。该模式本身并不稀奇，同业上市公司慈星股份（300307.SZ）、泰坦股份（003036.SZ）也在用，但各自风险存在差异。

泰坦股份2025年6月披露的可转债跟踪报告显示，截至2024年末，公司因买方信贷及融资租赁产生的担保余额为0.97亿元，约为泰坦股份2024年营收的5.9%。

慈星股份6月份公告显示，截至披露日，类似担保余额为9426万元，约为公司2024年营收的4.2%。

相比之下，高腾机电更为“激进”。在2022年—2024年各期末时，高腾机电为客户办理买方信贷、带担保的融资租赁业务而提供的担保余额分别为0.65亿元、0.74亿元、0.67亿元。以2024年为例，公司担保余额是年度收入的10.6%，高出泰坦股份和慈星股份。

图片来源：高腾机电招股说明书（申报稿）截图

获高腾机电提供担保的客户涵盖大量中小企业和个体经营者。例如公司曾为金华市鑫义兰纺织品有限公司等58家客户在台州银行提供买方信贷业务担保。截至2024年末，相关借款余额为2203.28万元。

上述客户结构与泰坦股份类似。泰坦股份在公告中坦言，客户以中小民营纺织企业和自然人为主，若被担保客户经营不善、资信恶化，公司可能面临利润损失和现金流提前兑付的双重压力。慈星股份6月披露的公告中则透露，已有6名获公司担保的客户逾期，慈星股份被迫代偿480.39万元本息。

高腾机电在公告中也提示了买方信贷与融资租赁担保可能带来的代偿风险。但高腾机电介绍，报告期内尚未发生因客户逾期而需履行担保责任的情况，但若客户经营不善导致回款困难，公司将承担差额补足义务。

除担保之外，高腾机电的分期收款模式同样潜藏风险。截至今年6月末，公司长期应收款升至6976万元，同比大幅增长75%。高腾机电半年报表示，这一增长主要因为分期收款增加。

另一方面，高腾机电截至2024年末的应收账款余额为7803万元，而截至2025年4月30日，回款额为1758万元，回款比例为22.30%。

图片来源：高腾机电招股说明书（申报稿）截图

就北交所上市相关问题，9月10日，高腾机电向《每日经济新闻》记者回复称，以公开信息为准。

每日经济新闻