在发布2025年半年报之后不久，潮宏基（002345）向港交所递交招股书，正式开启港股上市之旅。若成功，公司将成为首家“A+H”上市的黄金珠宝零售商。

潮宏基宣称公司是收入第一的珠宝零售商。年报和半年报显示，潮宏基珠宝首饰收入增长愈发困难，增长主要依靠当下火热的黄金市场。

黄金收入虽增长显著，但毛利率基本个位数。而且，做为潮宏基最主要的收入渠道，潮宏基加盟商队伍并不稳定，退出的加盟商已经增长近4倍。

收入不一

招股书中，潮宏基表示，根据弗若斯特沙利文的资料，就时尚珠宝市场而言，以销售收入计算，公司在2024年中国内地众多珠宝企业中名列第一。不过市场占有率为1.4%，份额并不高。

近几年潮宏基的收入还是取得了明显的增长。2022-2024年，公司实现营收43.6亿元、58.4亿元和64.5亿元，同期实现公司股东应占溢利2亿元、3.3亿元和1.9亿元。

潮宏基已经在A股上市。《财中社》注意到，公司招股书披露的营收和净利润与年报披露的情况并不相同。年报显示，2022-2024年，潮宏基分别实现营收44.2亿元、59亿元和65.2亿元，实现归属于上市公司股东的净利润2亿元、3.3亿元和1.9亿元。

两相比较，潮宏基港股招股书中的收入缩水了，净利润却基本保持不变。

招股书显示，2025年上半年，潮宏基实现营收40.6亿元，公司股东应占溢利3.3亿元。潮宏基半年报显示，2025年上半年公司营收为41亿元，归属净利润3.3亿元。招股书披露的收入仍然低于年报披露的数字，净利润却再次一致。

低毛利黄金撑起收入

2024年，潮宏基的收入都比2022年多出逾20亿元。不过《财中社》注意到，公司收入增长主要依靠的不是引以为傲的时尚珠宝首饰产品，而是黄金品类。

根据招股书，2022年潮宏基时尚珠宝收入24.5亿元，2024年增长至29.4亿元，涨幅只有约20%；黄金珠宝从14.2亿元增长至29.2亿元，涨幅超过了一倍。黄金产品收入占比从30%出头超过了45%，与时尚珠宝收入已经不相上下。

2025年上半年，潮宏基时尚珠宝收入增长了约20%至19.7亿元，涨幅接近黄金珠宝的涨幅。

潮宏基黄金产品的收入快速增长，且轻松翻倍，但其毛利率远不能与时尚珠宝产品相提并论。2025年上半年，潮宏基黄金珠宝毛利率超过两位数至11.8%。之前的2022-2024年，其毛利率从未超过10%。

与之相比，2025年上半年，潮宏基时尚珠宝产品的毛利率为26.8%，这已经是三年半以来的最低水平了，之前的2022年公司这一业务的毛利率为34.5%，远不是毛利率个位数的黄金珠宝所能比。

由于收入增长主要依靠低毛利率的黄金产品，叠加时尚珠宝毛利率下降，潮宏基的整体毛利率下降在所难免：2022年公司的整体毛利率为29.3%，2024年下降至23.3%。

此外，不得不说的是，在渠道上，潮宏基收缩自营店，大力发展加盟店。相比于自营渠道，加盟渠道的毛利率较低，这也导致潮宏基毛利率的下降。

加盟商大进大出

《财中社》注意到，潮宏基的珠宝渠道收入中，自营渠道几无增长，加盟网络贡献的收入涨幅超一倍。

2022年，潮宏基珠宝自营店收入16.3亿元，2024年微增至近18亿元。与此同时，公司加盟网络的收入从14.2亿元猛增至32.2亿元，涨幅达到127.2%。

2025年上半年，加盟网络的收入已经增长至22.2亿元，占比54.6%。2022年潮宏基珠宝业务来自加盟网络的收入刚过30%，还远低于自营渠道收入。

这与加盟店的不断增长密切相关。截至2025年上半年，潮宏基共有1542家线下门店，其中自营门店只有202家，加盟门店达到1340家。2022年末，潮宏基加盟店的数量为834家，即公司加盟门店净增长超过60%。

不过，在加盟门店不断净增长的同时，退出的加盟店也在以更大幅度增加：2022年退出的加盟店只有87家，2024年增长至159家，涨幅83%。

2023年，潮宏基加盟店净增长291家，达到新高。之后的2024年公司加盟门店净增长只有147家，2025年上半年净增长为68家，不到上年的一半。

加盟店由加盟商负责，潮宏基加盟商的变化更为波动。2025年上半年末，公司拥有加盟商861家，较2022年末的547家净增长57.4%。

与加盟店类似，2023年潮宏基加盟商净增加190家达到高点，2024年迅速缩减至77家，净增加只有上一年的约四成。

这是因为潮宏基加盟商在大量退出。2022-2024年，公司结束合作的加盟商分别为49家、112家和235家，2024年结束合作的加盟商已经较2022年大幅增长379.6%。2024年，潮宏基的加盟商基本上每3天就有2家退出。