两个月前，投资圈迎来一则重磅消息——桥水基金创始人瑞·达利欧出售了在桥水联合基金的剩余股份，并退出了董事会。

回溯其职业生涯，他12岁开始炒股，26岁创办桥水基金，此后带领公司成长为全球最有影响力的资产管理公司之一。长达50多年的投资生涯中，他历经多个国家的多次债务周期，更因成功预判2008年金融危机及随后的欧债危机，奠定了在宏观投资领域的权威地位。

近日，他带着新书《国家为什么会破产：大周期》再度走进公众视野，从全球宏观投资者的独特视角，从宏观视角解读债务周期与国家发展的深层逻辑。

在北京举办的新书发布会上，瑞·达利欧指出，货币/信贷/债务与经济周期、国内秩序周期、国际地缘政治周期、自然力量及人类创造力五大核心力量相互交织，共同推动塑造了世界在和平与繁荣、冲突与萧条之间的宏观秩序变迁。

瑞·达利欧在新书发布会上演讲 图源：时代周报阿力米热/摄

这其中，债务周期在其中占据关键地位。当一个国家债务偿还难以为继的时候，就面临经济问题，有了经济问题，就会有政治问题。

提到对个人财富的建议，瑞·达利欧认为，个人应该通过资产配置多元化做到一个平衡，避免过度集中。“对于一个人的资产组合来说，10%-15%的黄金配置，是一个非常好的平衡和风险对冲。”

债务捆绑经济

当前，全球正在进入一个债务时代。美国财政赤字处于历史高位，欧元区内部财政平衡日益困难，中国在房地产调整与地方债问题中寻找新平衡……

“债务就是一个周期，如果你的支出超过了收入，消费超出了能力范围，那么在偿还债务的时候你就会非常痛苦。”瑞·达利欧表示，当前美国面临的债务问题尤为紧迫。

截至今年8月，美国联邦政府债务总额突破37万亿美元，人均负债接近10.7万美元。

预算赤字驱动了债务的快速扩张，根据国会预算办公室（CBO）数据，2025财年联邦预算赤字预计达1.9万亿美元，占GDP的6.2%，远高于过去50年3.8%的平均水平。

巨额债务带来的利息负担，不仅会抑制美国的经济增长，还会通过推高生活成本挤压居民消费，并进一步抑制私营部门的投资意愿。

9月23日，美联储主席鲍威尔就美国经济发表演讲时表示，今年上半年，美国GDP增长率约为1.5%，低于去年的2.5%。增长放缓主要反映了消费支出增速放慢。与此同时，劳动力供给和需求均显著放缓。

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然而，瑞·达利欧认为当前局势更为严峻，美联储已缺乏有效的货币政策工具予以应对。

他分析称，疫情期间，美国财政支出远超收入，甚至达到收入的两倍。政府通过“发钱”方式刺激经济，资金实质上来源于政府与央行的货币增发，最终引发显著通胀。拜登上任后推行强刺激政策，引入“全民基本收入”概念，进一步累积了空前规模的债务。

从应对方式看，若要削减4%的支出，政府就需相应加税4%，这虽能降低利率、稳定债务水平，但在美国处于通胀的背景下政策空间极为有限。若继续增加债务将加剧偿债压力，则会形成供需矛盾，而美联储已缺乏有效的资金手段。

他将这种持续堆积的债务问题比喻为人体内不断增多的“堵点”与“瘀点”，若不及时疏通，问题将日趋严重。

实际上，为了缓解债务压力、刺激经济活力，美联储已于9月17日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.50%下调至4.00%-4.25%。旧金山联储行长玛丽·戴利进一步表示，未来可能继续降息。

不过，降息能否真正缓解国家债务问题？

瑞·达利欧认为，如果过度降息，就进一步降低了债务的吸引力，也就没有多少人愿意购买债券，同时也会导致货币贬值。因此，从机制上来看，它会削弱货币影响力，也会使得债券的持有者情况恶化。

面对高债务困境，他提出两种可能方案，但均伴随通胀风险。

一种时进行债务重组，通过展期、减记或压低利率来减轻偿债压力，但这会令债权人资产贬值，本质是债务与收入比例的强制性调整。另一种则直接增加货币信贷供给，帮助债务人获得资金，此举同样会刺激通胀。

“国家必须审慎推行‘和谐去杠杆’，平衡各方利益以规避严重通胀，否则债务问题将无法根本解决。”瑞·达利欧说。

“反内卷”增强经济活力

近些年来，全世界都在疯狂借钱。

国际金融协会周四发布的季度报告显示，全球债务规模在第二季度末达到创纪录的337.7万亿美元，主要受全球金融环境宽松、美元走软以及主要央行采取更宽松政策立场推动。

9月12日，财政部部长蓝佛安表示，截至2024年末，我国政府全口径债务总额为92.6万亿元，包括国债34.6万亿元、地方政府法定债务47.5万亿元、地方政府隐性债务10.5万亿元，政府负债率为68.7%。

根据IMF今年4月发布的报告，G20国家平均政府负债率118.2%，G7国家平均政府负债率123.2%。“同时，我们的政府债务对应着大量优质资产。总体看，我国政府负债率处于合理区间，风险安全可控。”蓝佛安说。

瑞·达利欧同样认为，中国的债务主要以本币计价且债权人集中于国内，具备一定的政策缓冲空间。但他也提醒，地方政府债务、房地产行业调整及外部关税压力等挑战仍需通过结构性改革与科技赋能积极应对。

“我们需要看一下哪些实体、企业是负债的，哪些没有负债。要解决这些问题，就要让金融机构以及银行多帮助地方政府，这样才能够稳定下来。”他说。

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与此同时，他强调中国拥有规模庞大的储蓄资源，若能有效调动这部分资金，将为经济注入新的活力。在政策层面，近期出台的基准利率、存款准备金率政策不用改变，但财政政策需要缓慢变化，以应对现在新的局面。

今年以来，中国更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策共同发力显效，推动经济稳中有进，发展质量稳步提升。

截至今年8月底，国家财政一共拿出约4200亿元，带动各类商品销售额超2.9万亿元。目前，今年第三批690亿元支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金已下达完毕，将于10月份按计划下达第四批690亿元资金，届时将完成全年3000亿元的下达计划。

除此之外，又推出了育儿补贴政策、个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，人民银行还新设立了服务消费和养老再贷款工具等举措都有助于提振消费信心。

针对经济结构问题，瑞·达利欧将“为刺激经济而进行的过量生产”定义为“内卷”。他表示，若政府能有效改善这一现象，股票市场将作出积极反应。“如果政策制定得对的话，大家的储蓄就能进入经济循环当中去刺激经济的增长。”

具体来看，在需求有限的情况下，不少行业投入了大量社会、人力、材料等成本，整体收益却未达预期。因此，在面临库存与产能压力时，很多企业通过大幅降价来提升产品销量，内卷式竞争愈演愈烈。

而这种内卷现象已形成负反馈，2025年上半年，中国汽车制造业等行业产能利用率低于75%，产能过剩隐忧凸显。因此，国家也多次强调依法依规治理企业无序竞争。

中央财经委员会第六次会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。同时，针对低价无序竞争问题，修订《中华人民共和国价格法》加快全国统一大市场建设。

目前修正草案中进一步明确了低价倾销等不正当价格行为的认定标准，将重点治理为排挤竞争对手或独占市场，低于成本价倾销的行为，并将服务纳入低价倾销规制范围。

配置10%-15%黄金

在国家层面积极应对挑战的同时，个人投资者应如何自处？

瑞·达利欧对个人投资者的核心建议是：通过多元化配置实现资产平衡，并在组合中配置一定比例的黄金以对冲系统性风险。

他强调，投资者应理解资产价格涨跌背后的因果关系，而非盲目追随市场。经济周期中各类资产表现始终轮动，例如债券过去表现良好，未来未必持续。因此，关键不在于预测短期走势，而在于把握底层运行逻辑，构建能够适应不同市场环境的投资组合。

提到黄金，他认为可以把黄金当作美债市场的对立面去看。现在国家有很多债务，这些债务要得到偿还，就需要创造金钱来偿还债务，但是现在金钱的价值在贬值。所以，个人需要购置一些黄金去做风险对冲。

当前全球债务高企，偿债过程往往伴随货币创造与购买力稀释。他认为在多元化框架下，个人将10%–15%的资产配置于黄金，可以实现组合的稳健平衡。

这一逻辑在近期市场中得到印证。今年以来，黄金价格已累计上涨近40%，其背后驱动因素包括全球央行与投资者的持续购金行为、美联储降息预期升温、地缘政治紧张局势加剧，以及对特朗普关税政策可能冲击全球经济的普遍担忧。

除此之外，瑞·达利欧观察到，许多国家的投资者普遍偏好储蓄和房产，缺乏真正的多元化意识。他提醒，不应单向押注波动剧烈的股票市场：市场上涨时盲目追高、下跌时恐慌抛售，是典型的非理性行为。

真正应学习的是在不同经济环境下保持资产平衡。例如经济衰退时股市可能下跌，但债券通常上涨，均衡配置能有效平滑收益波动。

“对我个人而言，我每年都投入上亿美元，但也没有赌赢过市场。所以我一直取胜的法宝就是多元化配置。”瑞·达利欧说。