10月17日，桥水基金创始人瑞·达里奥在其领英账号上发布了一篇长文，回答了关于黄金的一系列问题，阐述了他对黄金的独特见解。

达里奥认为，多数人误将法币视为钱，而忽略了黄金作为历史最悠久货币的本质。

他指出，黄金与现金类似，不产生实际回报，却具备购买力和抵押价值，且在债务危机或法币超发时，黄金的价值尤为凸显。

不同于法币，黄金无法被随意印制，因此能有效对冲贬值风险，是股票与债券之外理想的分散配置工具。

针对为何选择黄金，而非其他贵金属，通胀挂钩债券等，

达里奥指出，黄金具备全球公认的货币属性与文化基础，且没有信用风险，能在系统性危机中提供保护。

相比之下，白银、铂金受工业需求影响较大，价格波动更高；

通胀挂钩债券则仍属债务工具，存在政府违约或操纵数据的风险。

在配置建议上，达里奥主张投资者应将投资组合的10%–15%配置为黄金，以优化风险收益比。

他本人将黄金视为“叠加持有”，并适度使用杠杆以兼顾收益与风险控制。

此外，他认为黄金正逐步取代部分美国国债，成为事实上的“无风险资产”，

因其不依赖任何主体的信用承诺，而是基于其内在价值与货币属性。

特别是在当下，无论如何，当下市场和经济有很大程度上取决于这些AI热门企业的表现。

如果它们的业绩不如市场预期，股价就会下跌。

这些股票贡献了美股80%的涨幅，

收入前10%的群体持有85%的仓位，并贡献了全美一半的消费。

而这些AI公司的资本支出，占今年经济增长的40%。

一旦下行，将对人们的财富和经济造成非常严重的影响。

此时保持资产分散化，无疑是明智之举。

投资报（liulishidian）精译提炼了瑞·达里奥的精彩内容：

黄金是货币

是最稳健的基础投资

问：你看待黄金和金价的方式似乎和大多数人不同。你是如何看待黄金的？

达里奥：你说得对。

我认为大多数人的误区在于：

他们把黄金看作一种金属，而不是历史最悠久、最成熟的货币形式；

他们把法币当作钱，而不是债务；

并且他们认为法币会被无限制造用来化解债务违约。

这是因为大多数人从未生活在以黄金为基础货币的时代，也没有研究过几乎所有国家都反复出现过的“债务-黄金-货币”循环。

然而，任何亲眼目睹过“黄金-货币”和“债务-货币”随时间演变的人，都会有不同的看法。

换句话说，对我来说，黄金就像现金一样——本身不产生价值，

但就像现金一样，它拥有购买力，可以成为借贷的抵押基础。

当企业无力还贷，当局又通过增发法币来化解违约危机时，非法币（黄金）的价值便会凸显。

所以，对我来说，黄金就是货币，跟现金一样，

但不同的是，它不会被印刷和贬值。

当资产泡沫破裂，或像战争时期那样各方拒绝接受彼此信用时，黄金便成为股票和债券之外理想的分散配置工具。

黄金不是金属，而是最稳健的基础投资。

黄金就像现金和短期信贷一样是钱，

不同的是，现金和短期信贷或产生债务，

而黄金能清偿交易——也就是说，它无需创造债务就能完成支付，并且能了结既有债务。

总之，一段时间以来，我清晰地看到，“债务货币”和“黄金货币”的相对供需正在朝着不利于前者的方向转变。

至于债务货币相对于黄金货币的合理价格，取决于它们各自的供需比例，以及可能破裂的泡沫规模。

我始终希望在投资组合中保留一部分黄金，

并且我认为那些完全不持有或持有少量的人正在犯一个错误。

黄金是最独特

有效的分散化工具

问：为什么是黄金？为什么不是白银、铂金或其他大宗商品，或者像你曾经提到过的通胀挂钩债券？

达里奥：虽然其他金属也可以成为良好的通胀对冲工具，

但黄金在投资者和央行投资组合中占据独特地位，

因为它是全球公认的、不是基于法币的交易媒介与财富储存手段，并能有效分散投资组合中其他资产与货币的风险。

与法币债务不同，黄金没有信用违约和贬值风险——事实上，它能分散这些风险，因为当它们跌入谷底时，黄金往往表现最佳——

像多元化投资组合中的一份“保险单”。

虽然白银和铂金与黄金有一些相似之处——尤其是在工业应用方面——但作为价值储存载体的历史与文化底蕴远不及黄金。

尽管历史上白银也曾作为货币本位，但其受工业需求影响大，可能导致更大的价格波动。

铂金虽然贵重，但有限的供应和特定的工业用途，限制了其货币职能。

因此，在财富保值方面，这两种金属都不具备与黄金同等的普遍接受度和稳定性。

通胀挂钩债券

容易受政府操纵

至于通胀挂钩债券，

在常态时期（取决于其提供的实际利率），它确实是出色但被低估的抗通胀工具，我也认为更多投资者应考虑配置。

但它本质上仍然是债务承诺。

如果爆发重大债务危机，其表现便与发行政府的信用度挂钩。

它们也容易受到政府操纵，

历史表明，当政者为规避高额偿债压力，通过篡改通胀数据、相关条款等手段变相违约，已经成为高通胀时期通胀挂钩债券的普遍隐患。

而对于股票，尤其是人工智能这类高增长板块，它们毫无疑问具有带来可观回报的潜力，

但经过通胀调整后，已经被证明历史表现不佳，

这既是因为它们抗通胀能力有限，也因为在严重衰退期，企业和经济都会遭受重创。

总的来说，黄金相对其他资产来说，是最独特、有效的分散化工具，

而分散配置本身就很重要，因此黄金在大多数投资组合中，都应占有一席之地。

保持10-15%黄金仓位

分散AI板块的泡沫风险

问：至少人工智能有巨大的上涨潜力，债务工具还能支付利息，而黄金看似坚挺，但只要那些大型持有者，比如银行，决定抛售，情况就可能变得不一样了？

达里奥：我能理解你不喜欢黄金的原因，

我不想为它（或任何其他投资）辩护，我只是想分享我所知道的机制原理，

至于投资，我更倾向于高度的分散化，而不是押注任何单一领域。

当然，我会根据我的指标和判断，对我的投资组合进行调整——这在相当长一段时间内引导（并且仍在引导）我大幅增配黄金。

如果你对背后原因感兴趣，我的书《国家如何破产：大周期》中有更系统的阐述。

至于你提到的替代市场，比如AI股票：

长期来看，它们的上涨空间取决于未来现金流的定价，而这存在巨大不确定性；

短期来看，则取决于泡沫动态。

我们应该记住历史的教训——每当突破性技术问世，相关企业就会变得极度热门，像现在这样。

我不是在断言这些公司处于泡沫之中——尽管根据我的泡沫指标，它们显示出许多处于泡沫中的迹象。

无论如何，当下市场和经济有很大程度上取决于这些AI热门企业的表现。

如果它们的业绩不如市场预期，股价就会下跌。

这些股票贡献了美股80%的涨幅，

收入前10%的群体持有85%的仓位，并贡献了全美一半的消费。

而这些AI公司的资本支出，占今年经济增长的40%。

一旦下行，将对人们的财富和经济造成非常严重的影响。

此时保持资产分散化，无疑是明智之举。

至于你观察到的“债务工具支付利息”，

对于这些债务工具，要成为真正的财富储存手段，必须支付可观的税后实际利率。

但目前存在实际利率下行的巨大压力，并且债务供给过剩——债越发越多。

因此，我们正看到资金从债券中分散出来，转入黄金，而可供配置的黄金数量却不足。

从战略角度来看，黄金依然是非常有效的分散化配置工具，

如果个人和机构投资者以及央行，为了分散风险而将其投资组合的适当份额配置于黄金，

那么金价将高得多，因为黄金的数量是非常有限的。

无论如何，对我来说，我希望投资组合中有一部分是黄金，

对于大多数投资者，我认为大概在10%-15%。

金价已经上涨

是否还能持有它

问：现在金价已经上涨，我是否还应该以这个价格持有它？

达里奥：对我来说，每个人都应自问并回答的最简单、最根本的问题是：

如果我对黄金和其他市场的走势毫无头绪，那么我的投资组合中应配置多少比例的黄金？

换句话说，从战略性资产配置角度，而不是战术性押注，我应该持有多少黄金？

鉴于黄金与其他资产（主要是股票和债券）的历史负相关性——尤其当股票、债券实际回报低迷时——

答案是配置约15%是最优的，这能带来投资组合最优的风险收益比。

然而，由于黄金的长期预期收益率较低——就像现金的收益率很低一样（尽管在最危急时刻表现惊人）——

在较长时期内，这种风险收益更优的投资组合是以较低的回报为代价换来的。

因为我喜欢更好的风险收益比，又不想降低预期回报，

所以我将我的黄金头寸作为“叠加持有”，或者将整个投资组合加一点杠杆，

以便同时拥有更好的风险收益比，以及相同的预期回报。

黄金成为

事实上的“无风险资产”

问：黄金是否已开始取代美国国债成为“无风险资产”？如果是，黄金能否承载大规模的持仓转移？

达里奥：客观来说，是的，

黄金已开始在许多投资组合中——尤其是各国央行和大型机构的资产配置中——

逐步取代部分美国国债，成为事实上的无风险资产。

这些机构相对降低了他们的美债持仓，转而增持了黄金。

顺便说一句，任何具有长期历史视角的人都会说，与国债或任何其他法币计价的债券相比，黄金才是真正意义上的“无风险资产”。

黄金是最成熟的货币——事实上它现在是各国央行持有的第二大储备资产——

并且已被证明比所有政府的债务资产风险小得多。

从历史上和现在来看，债务资产是债务人向债权人交付货币的承诺。

而这种货币有时是黄金，有时是可以印刷的法币。

历史上，当需要偿还的债务过多，而现有货币不足时，央行会印刷货币来偿还债务，导致货币贬值；

当货币是黄金时，他们违背用黄金偿还的承诺，转而用印刷的货币偿还；

当货币是法币时，他们就直接印刷货币。

历史告诉我们，最大的风险是像美国国债这样的债务资产，要么会违约，要么会贬值，更可能是贬值。

而黄金是一种具有内在价值的货币和财富储存手段，

它不依赖任何人的偿付承诺，只取决于黄金本身。

它是一种永恒且通用的货币。

历史还表明，自1750年以来，大约80%的货币已经消失，而另外20%的货币都经历了严重贬值。

- 结语-

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