受地缘政治紧张和供应链安全焦虑驱动，各国加速囤积战略物资，钨、钴等军工关键金属因“强安全”需求价格飙升。同时，央行“去美元化”推动黄金定价逻辑重构。随着大宗商品与防务资产跑赢科技股，“硬资产”时代或即将来临。

在地缘政治摩擦加剧与全球供应链重构的背景下，大宗商品市场正迎来一场深刻的范式转变。

据彭博报道，全球主要经济体正在从过去数十年依赖的“准时制”供应链模式，转向不计成本的“以防万一”囤积模式。这一转变的核心在于，各国不再仅满足于维持最低限度的商业库存，而是开始大规模建立战略储备，以应对潜在的战争风险、航运中断或地缘政治封锁。这种对安全感的极度渴求，正在重塑从石油到稀有金属等各类大宗商品的供需格局。

在这一趋势中，能源与战略金属成为囤积的焦点。法兴银行大宗商品研究全球主管Michael Haigh指出，有国家可能已经囤积了约14亿桶石油，这一“巨大”的规模足以在供应链完全中断的情况下支撑数百天，远超90天的国际常态标准。与此同时，受“强安全”逻辑驱动，钨、钴等关键军工金属价格出现剧烈波动。据浙商证券数据，2025年钨和钴的涨幅分别达到了229%和120%。

市场分析人士指出，这一变化对投资者意味着新的交易主线确立。一方面是围绕“去美元化”的黄金配置，另一方面是基于国家安全需求的金属做多逻辑。随着各国央行将黄金作为对冲信用风险的核心工具，以及国防预算的激增，如特朗普提出将美国国防预算增加50%至1.5万亿美元，大宗商品市场正进入一个由地缘政治溢价主导的新周期。

从“准时制”到“以防万一”

在低信任度的全球环境中，效率已让位于生存。彭博专栏作家Merryn Somerset Webb指出，过去那种持有美国国债、赚取利息，并确信随时可以用美元买到所需商品的日子已经结束了。现在的逻辑是：必须拥有实物，且必须现在就拥有。

这种逻辑在石油储备上体现得尤为明显。Michael Haigh分析称，有国家可能不仅已拥有约14亿桶的石油储备，甚至可能计划将其推高至20亿桶。

美国方面同样在强化其能源安全。尽管美国拥有战略石油储备（SPR）且是净出口国，但在危机面前，“足够”的定义已被改写。美国对委内瑞拉的行动，以及对格陵兰岛资源的关注，均反映出美国试图通过控制资源产地来确立长期的绝对安全优势。

“强安全”逻辑重塑金属估值

囤积的范围已远超能源领域。如果说石油关乎能源安全，那么工业金属和稀土金属则关乎经济与国家安全。

Michael Haigh提出一个关键假设：如果进口镍、锌、铅、铝、银和铜的国家决定像囤积石油一样囤积这些金属，价格将“飞向月球”。事实上，由于过去十年的投资不足，许多金属市场已处于赤字状态。

进一步印证了这一趋势。报告指出，“强安全”引发的战略物资囤积正在推动军工金属重估。2025年1月至11月，全球基础金属价格上涨15%，但与军工需求密切相关的品种涨幅惊人：

• 钨（装甲材料）：上涨229%

• 钴（无人机/外骨骼能源）：上涨120%

• 铜（AI数据中心/基础军需）：上涨42%

除了传统的工业需求，人工智能基础设施建设、电网扩张以及国防预算的飙升（美国计划增至1.5万亿美元）都在加剧供需矛盾。

央行购金潮与去美元化

在实物商品之外，黄金作为储备资产的地位正在发生根本性变化。

据浙商证券分析，全球“去美元化”进程正在重塑黄金的定价逻辑。IMF数据显示，美元在全球外汇储备中的占比已降至56.92%。在美债信用风险和地缘制裁风险上升的背景下，各国央行正加速将储备资产从美元转向黄金。

Michael Haigh指出，许多央行的目标是将黄金储备占比提升至20%。目前大多数央行距离这一目标尚远。他测算，如果全球前50大央行中储备不足的那些国家，仅将黄金储备占比提升1%，就足以将金价推高约1000美元。

浙商证券认为，黄金的定价逻辑已从传统的实际利率驱动，转向官方部门需求与地缘风险溢价主导。95%的受访央行预计将持续增持黄金，这种买盘构成了金价中长期上行的基石。

对市场意味什么？

对于市场而言，这一宏观叙事的转变具有直接的投资启示。

彭博建议，投资者无需亲自参与复杂的实物囤积，但应关注相关的资本市场机会。欧洲国防股以及大宗商品ETF是实现多样化的有效工具。值得注意的是，富时100指数（FTSE 100）近期触及10,000点大关，该指数主要由矿业、石油公司和国防股构成，这印证了市场资金正在流向“硬资产”。

相比之下，曾经的科技宠儿如Nvidia在2025年表现落后于各类矿业股，股价较峰值下跌近10%。这表明市场风格可能正在发生切换。

此外，金矿股也是受益者。Wood Mackenzie追踪的所有313家金矿商在当前金价下均创下利润纪录。浙商证券建议，投资者应关注具备独立价值存储功能的黄金，以及与军工需求密切相关、但受地产周期拖累较小的关键金属。 （完）

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