来源：环球市场播报

曾因囤积加密货币而获得奖励的企业策略，如今正使其遭受惩罚。

比特币、以太坊以及其他数字代币正处于暴跌之中，而效仿Michael Saylor公司（现更名为 MSTR）、囤积加密货币的企业股价也同步下滑。这场抛售潮让投资者忧心忡忡，他们密切关注着是否会有大型企业被迫抛售其持仓，这可能会进一步引发数字代币价格的下跌。

将企业战略围绕加密货币这类相对新兴且以波动性著称的资产进行调整，其风险一直存在。但去年，在华盛顿方面释放出特朗普政府将扫清监管障碍、推动加密货币全面融入主流金融体系的信号推动下，比特币和其他热门代币持续走高。更多企业效仿 MSTR 的做法，坚信加密货币的长期前景，它们对比特币等代币的买入进一步推高了其价格。

如今，这一趋势已然逆转。去年年底，投资者开始从科技股、加密货币等风险较高的资产中撤离。抛售潮重创了加密货币储备型企业的股价，限制了它们筹集新增资金以买入更多代币的能力。一项关键加密货币监管法案的通过延迟，进一步黯淡了市场前景。

上周末，比特币价格跌破 7.6 万美元，接近 MSTR 买入代币的平均成本价，这意味着这家曾用名 “微策略”的公司正面临账面亏损。持有超过 70 万枚比特币的 MSTR 股价在周一下跌7%，自 10 月 6 日比特币触及历史高点以来，其股价已累计下跌61%。

作为第二大加密货币的以太坊价格已暴跌至约 2300 美元，这使得囤积以太坊的BitMine Immersion Technologies，其持有近 430 万枚代币的持仓账面亏损超过 60 亿美元。BitMine 股价在周一下跌9%，自去年夏天以太坊触及峰值以来，其股价已暴跌 57%。

其他加密货币储备型企业的股价同样举步维艰。BitMine Immersion Technologies Strive 股价周一下跌12%，而囤积Solana代币的 Forward Industries 股价则下跌11%。

自上周六的突发抛售以来，比特币和以太坊的价格已趋于稳定。周一，比特币交易价格约为 7.8 万美元，较 10 月初超过 12.6 万美元的峰值下跌38%；以太坊则在 2300 美元附近徘徊，较去年夏天的历史高点下跌53%。

去年大部分时间里，Strategy 和 BitMine 等公司通过发行数十亿美元的新股或债券，来购买比特币、以太坊及其他加密货币。这一策略使这些所谓的加密货币储备型企业（crypto-treasury stocks）成为了加密代币的杠杆化代理工具，吸引了一波个人和机构投资者，他们希望借此放大对该交易的押注。

如今，市场正为潜在的临界点做好准备。投资者开始质疑加密货币储备型企业的长期偿债能力，担心代币价格的持续下跌最终可能迫使部分企业抛售其巨额持仓。这可能会引发代币价格的暴跌，其影响将在市场上持续数年。

“我认为，除了那些拥有足够规模来发行优先股的大型企业之外，Strategy 率先开创的这种原始模式，对其他人来说可能已经基本行不通了，” 比特币投资公司 Two Prime 的首席执行官Alex Blume表示。“而其他所有公司都需要找到一个可持续的运营业务，否则就会面临倒闭的风险。”

作为加密货币储备商业模式的开创者，Strategy 公司在去年年底就开始发出预警信号。长期以来一直秉持 “永不抛售比特币” 理念的Saylor，通过暗示其公司可能会出售部分巨额比特币储备或比特币衍生品，如果其市值净值比（mNAV）跌至 1 以下的言论，震动了市场。

市值净值比（mNAV）高于 1 的加密货币储备型企业，其股价会高于其持有的加密货币资产本身，这表明投资者对其持续通过发售股票来购买比特币的能力充满信心。然而，市值净值比（mNAV）低于 1 的企业，其股价则会低于其持有的加密货币价值，这类企业可能需要出售代币以回购股票。

Saylor的这一转向，恰逢 Strategy 公司宣布通过股票发售筹集了 14.4 亿美元，以确保其能够履行未来的股息和债务利息支付义务。目前，该公司的现金储备已超过 20 亿美元。

到目前为止，Strategy 公司的市值净值比（mNAV）为 1.1，较一年前的 2 以上有所下降。在截至周日的一周内，该公司继续买入比特币，以每枚 87,974 美元的价格购入了 855 枚比特币，总花费约为 7530 万美元。该公司在第四季度录得 174.4 亿美元的未实现亏损，计划于周四公布完整的财务业绩。其市值已从 7 月份的峰值 1280 亿美元跌至目前的 400 亿美元。

据加密货币分析平台 DropsTab 数据显示，由Peter Thiel支持、华尔街资深策略师Tom Lee执掌的大型以太坊储备型企业比特矿业（BitMine），在以平均每枚 3826 美元的价格收购了价值 164 亿美元的以太坊后，目前账面未实现亏损约达 64 亿美元。比特矿业在过去一周内买入了 41,788 枚以太坊。

“比特矿业一直在稳步增持以太坊，我们认为鉴于其基本面持续改善，此次回调是极具吸引力的投资机会，” Lee在周一发布的最新增持公告中表示。

加密货币投资者和分析师认为，在其股价远低于市值净值比（mNAV）之前，Strategy、BitMine 及其他加密货币储备型企业不会抛售其代币持仓。Strategy 持有部分可转换债券，这些债券数年内才到期。此外，该债务为无担保债务，这意味着比特币价格大幅下跌也不会触发其持仓的强制清算。比特矿业则未发行任何债务。

“他们的整个商业策略就是囤积以太坊，并借此构建一种‘以太坊价格理应上涨’的叙事，” 加密资产管理公司Arca的首席投资官Jeff Dorman表示。“即便只出售一小部分以太坊，哪怕只是为了回购股票，都会释放出极具负面效应的信号，其造成的损害将远超任何潜在收益，足以拖垮比特矿业和以太坊。”

然而，分析师指出，真正的输家是那些溢价持有代币 “代理工具” 而非直接持有代币本身的股东。

“当比特矿业更像是一家封闭式基金时，其 70 亿美元的亏损实在令人难以置信，” 加密货币研究机构10x Research公司的首席执行官Markus Thielen表示。