在A股科技牛持续高歌猛进之际，“恒生科技”却走出了不一样的净值曲线。

自从去年四季度下跌超过14%并拖累恒生指数后，2026年（截至2月13日，下同），恒生科技指数再度跌逾3%。相关主题的ETF在此期间也跌幅居前，但从资金流向来看，投资者对这一主题的产品依旧热衷，年内仅一个多月的时间，个别ETF份额即增近百亿份。

在与A股科技股“背道而驰”许久之际，数据显示，当前港股科技板块相对估值来到历史最低水平。多家公募机构近期表示，港股科技板块“高切低”配置优势显著，做多港股科技的赔率与胜率均较高，但大规模IPO以及即将到来的IPO解禁期也是不容忽视的风险。

恒生科技开年延续跌势

据统计，年内恒生科技指数的成份股中，携程集团跌逾22%，美团、金蝶国际、网易以及腾讯控股等跌幅均超过了10%。

基金方面，以ETF为例，与近期持续走高的芯片、半导体ETF主题形成鲜明对比的是，重仓中概互联、恒生科技的基金年内跌幅居前，多家公募基金旗下中概互联ETF跌超6%，恒生科技主题ETF也均跌幅超过4%。

然而，投资者对恒生科技指数信仰仍存，在ETF下跌的过程中资金抄底迹象十分明显，绝大多数产品年后份额迎来猛增。

华泰柏瑞基金旗下恒生科技ETF年内仅一个多月的时间，份额即猛增约96亿份；富国基金旗下港股通互联网ETF、华夏基金旗下恒生科技指数ETF年内份额也增超60亿份，从年内规模增幅榜来看，增幅超10亿份的清一色均为港股主题ETF，行业涵盖了恒生科技、非银、港股通创新药等。

值得一提的是，基金发行方面，近期公募机构布局港股的速度明显加快。当前有华宝中证港股通信息技术ETF联接、摩根港股通宁远成长以及鑫元中证港股通科技指数等投向港股的基金正在发行，同时有超过30只港股主题基金已申报待批。

多重原因导致震荡回撤

对于近期港股乃至恒生科技指数的下跌原因，富国基金认为，原因主要有三：

其一，去年四季度以来，美元流动性持续偏紧。港股是一个海外投资者占比较高的市场，深受美元流动性影响。随着去年美国政府债务上限阶段性打开后，美国财政部持续发行短期国债，抽离美元流动性，导致美元流动性偏紧。

其二，盈利预期短期受到约束。受争夺流量入口和新能源车企补贴退坡的影响，相关公司的盈利预期短期受到压制。

其三，AI尚未出现新叙事。对于一些在港股市场上市的科技巨头而言，尚未带给市场新的趋势性叙事。

中金公司则认为，近期美股财报季中投资者对科技龙头AI资本开支的态度出现分歧，此前“AI资本开支越大则获益越多”的线性叙事被质疑，不论是AI能力和商业化进展领先的谷歌和微软，还是云业务承压的亚马逊，市场开始担忧其AI资本开支的超预期上行会影响公司的现金流和投资回报，美国科技股的波动也映射到了港股的对应标的。

此外，亦有基金经理分析指出，近期智谱和 MiniMax两家公司发布了各自旗下的大模型，腾讯和阿里巴巴这两家同样有大模型业务的企业，都出现了显著的股价下跌。而多家被寄予厚望的科技巨头们的“红包大战”对企业现金流则是一种损耗。

估值已逼近历史极低值

在与A股科技股“背道而驰”许久之际，数据显示，港股科技板块相对估值来到历史最低水平。用恒生科技指数/A股双创指数衡量科技板块AH溢价，当前已经接近历史极低值水平，前低为2022年3月、2022年10月（外资快速流出）、2023年底（游戏监管），招商证券认为，而当前对互联网公司的监管与经济发展环境明显好于2022年和2023年，在AI大发展与科技兴国的时代背景下，显然港股科技已经被显著低估，做多港股科技的赔率与胜率均较高。

南方基金也表示，在AI大发展与科技兴国背景下，投资范式正从“军备竞赛”转向“盈利见证”，港股互联网公司迎来价值发现。AI生态已逐步形成覆盖算力硬件、底层大模型与垂直场景应用的全产业链集群，即时零售业务亏损收窄且逐渐被市场定价，港股科技板块“高切低”配置优势显著。

南方基金指出，政策层面，严控IPO质量有望缓解此前“IPO过多”对市场情绪的压制，成为修复市场信心的边际利好因素。经济数据显示，PMI产需虽有放缓，但价格持续走强，内需不足的结构性矛盾仍存，扩大内需将成为政策发力重点，PPI有望进一步回升，为科技企业盈利修复提供宏观支撑。

然而，尽管观点积极，但机构绝非一味唱多，中金公司认为，港股作为离岸市场，对外部流动性更为敏感，因此外资和南向都会起到短期强化趋势的作用。

首先，虽然难以在短期做到缩表，但沃什的“相对鹰派”依然影响情绪，后续相关进展仍需密切关注，若美联储重新注入宽松信号，港股将更为受益；其次，在整体宏微观流动性依然充裕的大环境下，港股相比A股市场存在一定资金的跷跷板效应，即A股的强势将分散南向注意力，如去年三季度以来，反之亦然，如去年上半年；第三，港股IPO依然活跃，当前超过400家公司处于港股IPO申请处理中或通过聆讯的状态，且2026年将有不少大型IPO解禁期陆续到来，目前已知2026年上半年预计解禁超过4500亿港币，或对港股资金面造成扰动。

责编：战术恒

排版：刘珺宇

校对：陶谦