来源：证券时报

在刚过去的一周里，科技板块强势反弹并带动股指集体回暖，但有个别灵活配置型基金在行情大涨时净值竟“纹丝不动”，呈现出极低仓位甚至“空仓”的运行特征。

拉长时间来看，这种极端的防守策略虽然短暂错失了一定涨幅，却在此前震荡下行中成功规避了大幅回撤。

A股步入深度博弈的当下，多名公募投研人士主张通过仓位控制来理性应对波动。从数据不难分析，去年部分绩优“翻倍基”在今年选择及时“收手”后，灵活的仓位能够在震荡市里游刃有余，在净值高位为投资者保全收益。

反弹行情有基金净值“纹丝不动”

随着中东地缘政治局势趋于缓和，此前被压制的科技板块在刚刚过去的一周里大幅走高，并带动了沪深股指的集体回暖，重仓科技股的主动权益基金产品净值也强势反弹。

然而，在这一周的大涨中，个别灵活配置型净值却“纹丝不动”，若从去年的持仓风格分析，这部分基金大概率降低了股票仓位。

如先锋聚优在4月8日和4月11日两天大涨的交易日里，净值均下跌了0.01%。拉长时间来看，该基金净值自2月末至今呈一条直线。据年报数据，先锋聚优截至去年末的股票仓位高达84%，且重仓股中包含了弹性较大的盛美上海、华虹公司、兆易创新、立昂微和生益科技等。

过去数年里，先锋聚优不乏大开大合的调仓举动，净值曲线屡次走势平稳，在大盘波动之时也能波澜不惊，持续时间多数长达一个月左右，但亦能在确定性的回暖行情中跟上步伐。

如在2024年9月末的反弹行情中，先锋聚优净值曾连续两日分别上涨超过13%；但就在此前的8月中旬持续十多个交易日里，该基金净值再度呈“一”字形，回撤幅度仅有0.03%。

华南某公募投资总监分析，该基金在行情震荡调整、悲观预期蔓延时，为了严格控制回撤，采取了极端防御策略，将权益仓位降至极低水平，甚至可能直接“清仓”股票资产。

前述投资总监表示，A股市场的牛熊转换往往具有极强的突发性和脉冲性，尤其是政策底叠加市场底的共振，经常以大阳线拔地而起的方式宣告趋势的扭转。

“对于空仓乃至仓位极低的基金经理而言，如果未能敏锐捕捉到这一反转信号，就会在行情启动的初期完美错失最丰厚的一段指数级涨幅。这种相对收益上的落后，在公募基金激烈的排名竞争中是极其被动的。”该总监表示。

空仓亦能躲震荡

然而，若仅以一两周为时间周期来评判，仅仅数日的踏空依旧难以称之为“失误”。2026年开年以来，A股市场步入深度博弈期，行情主线反复切换令操作难度显著增加。去年的科技牛似乎上涨乏力，在估值重构与资金获利回吐的双重压力下，行情震荡剧烈。

因此，“踏空”硬币的另一面，是年内至今的反复震荡行情中，低仓位基金能够控制住回撤。前述先锋聚优在整个3月份科技股大幅回撤中稳如泰山。

类似情况还有多只产品，如长盛盛世去年多个季度超过七成的仓位，全年取得了接近29%的收益率，2025四季报却显示该基金截至去年末股票仓位降低至17%。

基金经理在季报中写道：“随着市场变化，本基金组合逐步调整股票仓位到中性偏低水平，持股集中度向分散化调整优化。本报告期内，个股主要优选中证A500指数成份股，通过控制单只个股比例，保持组合较好的流动性。本报告期内，组合适当进行了波段操作，及时止盈。”

因此，长盛盛世开年至今净值平稳，跌幅为0.28%，最大回撤仅有约3%。此外，还有富安达长盈、前海开源沪港深汇鑫等基金去年凭借高仓位取得超20%的收益，却在去年末及时“收手”保住了收益。

“空仓的好处在于防守端的极致保护与战略上的主动权。”某掌管灵活配置型基金的基金经理对记者表示，当市场整体估值中枢下移、泥沙俱下时，任何精选个股的努力都可能被宏观贝塔的下行所吞没。前期倘若能做到果断降仓甚至空仓，则能够成功为投资者保全本金，避免了深度套牢。

“在资本市场中，少亏即赢，没有经历过腰斩的净值，在未来的复苏中就不需要去填补那条艰难的‘回本之路’。”该基金经理表示。

理性用好工具箱

对此，多位业内基金经理分享了各自的应对策略。前述华南地区投研总监介绍自己持仓风格时坦言道，自己虽然会在阶段性高位及时收手降低仓位，但不会选择完全空仓，他表示：“择时是投资中最困难的事情。在底部区域保持一定的底仓，不仅是分散风险的需要，更是为了保持对市场的‘体感’。完全空仓虽然规避了波动，但也切断了与市场的联系，在牛熊切换的急速变盘中，很容易反应不及。”

前海开源基金基金经理杨德龙认为，对于基金经理而言，应主要通过两种方式应对市场波动：一是通过仓位控制管理回撤；二是在基金合同允许范围内进行调仓换股，规避冲高回落的板块并捕捉新兴机会。“这对基金经理的能力要求较高，而且会受产品类型的约束，比如主题基金的投资范围受合同严格限定，无法进行跨板块操作以避免风格漂移。”

在前述掌管灵活配置型基金的基金经理看来，空仓乃至轻仓为牛熊转换之际留存了最宝贵的“弹药”。他认为，当市场真正见底反转时，手握重金的空仓基金拥有无与伦比的灵活性。他们不需要为了调仓换股而忍痛割肉，可以从容不迫地在遍地黄金的低估值区域，直接买入最具爆发力或最具长期投资价值的核心资产。这种“绝对的主动权”，是深套其中的高仓位基金所望尘莫及的。

以华宝核心优势为例，这只基金截至去年末重仓股中包括了中际旭创、新易盛、宁德时代、工业富联、天孚通信等高弹性个股，基金经理在季报中表示：“对于优质的个股选择长期持有，但也会特别注意估值保护的重要性，敢于逆势加仓，也要敢于对估值泡沫化的个股选择阶段性减仓。”

因此，在今年一季度，该基金的净值与大盘走势契合度较低，且单日涨跌幅波动较为平缓，或许在去年完成翻倍收益后降低了仓位或调整了布局，但在4月8日和10日两天科技股大涨之际，华宝核心优势再度分别上涨6.27%和3.59%，大概率重新重仓了科技板块。