近日，中国央行公布的3月购金情况，为黄金市场注入一针强心剂。

数据显示，截至2026年3月底，我国官方黄金储备达7438万盎司，环比增加16万盎司，这是自2025年3月以来，中国央行首次单月增持逾10万盎司。而且，这也是中国央行连续17个月净买入黄金。

实际上，与陷入“追涨杀跌”困境的私人投资者不同，以央行为代表的各国官方，在近期波动加剧的黄金市场中逆势买入，展现了良好的战略投资眼光，这不仅为金价中长期上涨奠定基础，也为我们投资黄金提供了宝贵的参考。

• 年初以来黄金行情如何演绎？

自年初以来，黄金价格剧烈波动，具体到不同月份：

一月，黄金快速上涨，月末突发大幅回撤。自1月2日至1月28日，黄金连续上涨，19个交易日中有15个交易日上涨，仅有4个交易日下跌，单日最大跌幅仅为0.87%。与之相对，黄金累计涨幅高达25.37%，单日最大涨幅高达4.51%。特别是在1月19日之后，黄金行情更加极端，接连收出8连阳，涨幅高达17.72%。

不过，1月29日，黄金技术上已经处于极度超买状态，交易上也极为拥挤，随着多头力量难以为继，黄金在盘中冲高后突然调整，当天收出顶部十字星，预示着黄金即将阶段性见顶。1月30日，在1月的最后一个交易日，黄金大跌9.25%，最低跌至4682美元/盎司，几乎回吐当月超过一半的涨幅。

二月，黄金开局调整，全月偏向温和修复。由于1月末黄金下跌势头尚未完全释放，2月2日，黄金大跌4.52%，最低跌至4402美元/盎司。不过，此时，黄金显然已经超跌。2月3日，黄金便大涨6.16%。

整个2月，黄金再也没有出现1月的单边上涨行情，更多是在震荡中温和上涨，逐渐修复1月末的剧烈调整。截止2月27日，2月的20个交易日，黄金有13个交易日上涨，7个交易日下跌，当月累计上涨8.16%，重新站上5200美元/盎司的高位。

三月，黄金遭受冲击，整体行情先跌后涨。2月28日，美以联合对伊朗发起军事打击，伊朗则以封锁霍尔木兹海峡作为回应，油气价格出现飙升。通胀压力限制了央行的降息空间，黄金的金融属性压倒避险属性，导致黄金价格大跌，3月23日，黄金最低跌至4098美元/盎司，自3月初以来的跌幅高幅高达16.50%。

不过，3月24日之后，由于无法短期内压倒伊朗，美国开始进行试探性接触，消息传出，油气价格逐渐回落，前期压制金价的滞涨压力有所缓解，黄金重新上涨。到3月末时，黄金在6个交易日中上涨5.94%，再次站上4600美元/盎司。

而到四月，黄金整体趋向于横盘震荡，主要是市场消息变化多端，无论是利好还是利空都难以持续，因此黄金仍在寻找方向的过程中，在震荡中为之后行情展开进行蓄力。

• 散户在卖，央行在买，如何抉择？

由于资金量较小，绝大部分散户是以黄金ETF的形式来参与黄金投资的。而央行需要考虑外汇储备资产的安全性，因此更倾向于以实物资产的形式持有。

据世界黄金协会2025年发布的央行黄金储备调查显示，高达88%的受访央行通过“伦敦合格交割金条”持有其黄金储备，56%的受访央行将合格交割金条作为购买实物黄金的首选途径。

观察黄金ETF持有黄金量变化：

1月，随着金价上涨，黄金ETF单周净购入的黄金数量也在逐渐增长，每周净购入的黄金分别为11、9.5、35.8、35.1、45.3吨。

2月，金价先跌后涨，黄金ETF也是先卖后买，每周净购入的黄金分别为-30.4、17、2.5、37.1吨。

3月，随着金价连续下跌，黄金ETF出现连续净流出，每周净购入的黄金分别为-19.8、-6.1、-29、-34.7吨。

总得来看，黄金ETF在1月、2月、3月分别购入120.6、26.2、-84.8吨，呈现出明显的“追涨杀跌”趋势。

再观察全球央行持有黄金量变化：

1月，全球央行净购金量为5吨，远低于2025年月均27吨的水平。

2月，全球央行净购金量大幅回升至27吨，环比大幅增长22吨，整体与2025年平均水平大致相当。

值得注意的是，此前市场热炒的波兰售金并没有成为现实，该国是2025年增持黄金数量最大的央行（+102吨）。此前，波兰放出消息，打算出售150吨黄金来补充国防建设资金。但是，实际上2月波兰央行反而大幅增持20吨黄金。

如果进一步观察中国央行持有黄金量变化，则央行对于黄金的看好更加直观：1月和2月，中国央行购金仅为1.24和0.93吨。但到3月，中国央行大力出手，当月购金规模放大至4.98吨，达到近12个月以来的最高水平。

需要指出的是，从历史上看，当全球央行开启大规模购金时，往往会开启一轮黄金大牛市。主要是央行资金实力十分雄厚，本身是黄金市场的大庄家。当它们大规模购金时，能够轻而易举地改变黄金市场的供需平衡，推动黄金价格上涨。

据东吴证券测算，央行需求每增加1吨，金价上涨0.46美元/盎司。假定2026年央行购金规模与2025年（863.3吨）持平，考虑2026年年初伦敦金开盘价为4318美元/盎司，则央行奠定的底部应为4715美元/盎司。

考虑到现在伦敦金价大致在4750美元/盎司附近，显然已经回落至底部位置。建议投资者可以跟随央行布局，继续在低位抄底黄金，目前已经展现出了不错的性价比。