6月25日亚市早盘，伦敦现货黄金一头栽破4000美元/盎司的关键心理关口，最低下探至3962.56美元，创下2025年11月以来的七个月新低。

从年初5598美元的历史巅峰到如今跌破4000大关，半年时间金价回撤超1600美元，跌幅逼近30%。

被市场奉为“抗通胀神品”的黄金，正在经历一场信仰级别的估值重构。

下跌全景

国际盘崩跌金店“跟跌”银行“收闸”

6月25日午间，伦敦金现报3983美元/盎司，日内再跌0.75%；纽约COMEX黄金期货勉强守在4000美元整数位上方，但技术形态已全面破位。

这是持续六周的阴跌加速——从5月中旬的5200美元上方一路倾泻而下，几乎没有像样的反弹。

国内市场同步承压。上海黄金交易所黄金T+D报873.15元/克，单日跌幅2.18%；沪金期货主力合约跌破872元/克，创年内新低。

金店的价格则“跟跌但有滞后”，6月25日各大品牌足金首饰报价集中在1215-1225元/克区间。周大福报1222元/克，较昨日下调16元；周生生报1221元/克，较昨日下调19元；老凤祥报1215元/克，较昨日下调26元。

对比年初高点，品牌金饰每克已跌去近500元，跌幅超过28%。不过，金店价格的跌幅远小于国际盘——国际金价跌近30%，金饰只跌了28%，品牌溢价在下跌周期里成了“缓冲垫”。

与价格暴跌形成呼应的，是国内银行对个人贵金属交易业务的新一轮集体收缩，短短两天内已有两家国有大行官宣停办相关业务。

6月25日，建设银行发布公告，将于2026年7月24日日终清算时起，关闭代理上海黄金交易所个人贵金属交易业务功能。就在前一天（6月24日），工商银行已率先宣布，自7月24日（星期五）日终清算时起停办代理上金所个人贵金属竞价交易业务。

股份行行动更早。平安银行公告显示，将于6月30日收盘清算后，关闭代理上金所个人贵金属交易业务现货合约交易权限；而早在今年3月，该行就已先行关停了黄金延期交收（T+D）等杠杆类品种的个人交易入口。

在此之前，工行、农行、中行、建行、交行、邮储六大国有银行已在6月上旬集体上调贵金属延期合约保证金比例，对黄金、白银品种的交易杠杆进一步压降。

招联首席经济学家董希淼表示，代理个人进行上金所贵金属交易属于带杠杆的衍生品业务，银行停办此项业务，是银行在当前市场环境下，基于风险控制、监管合规和投资者保护等多方面考量作出的调整。

从“提保证金”到“直接关通道”，银行端的风控升级节奏明显加快，本质是对当前金价极端波动风险的直接预警——个人投资者通过银行渠道参与场内贵金属交易的门槛，正在被持续抬升。

深层拆解：

黄金为什么突然不香了？

金价暴跌的叙事线很清晰，但真正的核心逻辑，藏在市场预期的180度大转弯里。

美联储从“降息周期”到“加息恐慌”的惊天逆转是本轮金价下跌的第一驱动力。

年初，市场共识美联储2026年将降息3—4次，黄金作为无息资产将持续受益。

但仅仅过去半年，剧本完全改写。

新任美联储主席凯文·沃什6月议息会议的首秀彻底打翻了市场的“降息梦”——不仅维持利率不变，点阵图显示9位官员支持年内至少加息1次。

凯文·沃什

紧接着，通胀数据火上浇油。美国5月CPI同比涨幅达3.8%，核心PCE维持在3.3%高位，远超2%的目标；非农就业新增17.2万人，几乎是市场预期的两倍。

经济热度不减，通胀黏性超预期，加息的幽灵重新降临。目前CME利率期货显示，市场押注9月加息的概率已飙升至70%，年底前加息25个基点的概率超过65%。

黄金是零息资产，加息预期升温意味着持有黄金的机会成本急剧上升，钱存银行吃利息更香。

与此同时，美元走强，黄金“避险光环”褪色。

美元指数近期创下13个月新高，冲上101.71。这次美元走强的同时叠加了两个逻辑：一是美联储鹰派政策推高美债收益率，吸引全球资金回流；二是全球股市波动加剧，资金涌入美元寻求避险，美元抢走了黄金的“避险饭碗”。

过去地缘冲突升温时，黄金和美元往往同涨。但这一次，市场选择了美元而非黄金。背后的本质是：当通胀压力成为主要矛盾时，美元的实际收益率优势碾压了黄金的避险属性。当10年期美债收益率突破4.5%，实际利率转正且持续走高，这对黄金是最致命的打击。

最后的原因是获利盘踩踏。从2024年初的2100美元启动，到2026年1月的5594美元高点，黄金两年多时间涨了1.6倍，积累了天量获利盘。当宏观逻辑反转，获利盘开始离场，就触发了连锁反应——黄金ETF持续资金流出，投机多头踩踏平仓，下跌本身成为下跌的理由。

前期因地缘冲突推高的避险溢价也在快速回吐。霍尔木兹海峡局势缓和、美伊谈判取得进展，那些为“战争溢价”买单的资金正在撤退。

后市观察：

黄金的牛死了吗？

4000美元跌破后，市场关心的问题只有一个：底在哪里？

华尔街投行开始集体转向。美银、德银、大摩、高盛、瑞银纷纷下调金价目标，高盛直接将预期下调了27%。

但需要清醒认识到：当前市场对加息的定价可能过于激进。本轮美国通胀反弹主要由能源价格驱动，属于供给端冲击，核心服务通胀并未全面扩散。如果后续通胀数据出现边际回落，市场会快速从“加息恐慌”摆回“维持不变”，甚至重新交易降息预期。预期差的修复，往往会带来一波可观的反弹行情。

此外，全球央行购金的长期逻辑并未破坏。2026年一季度全球央行增储黄金244吨，中国央行已连续19个月增持。央行买盘是金价的“隐形托底”，3900美元下方，央行购金的力度大概率会增强。

拉长周期看，支撑黄金的核心矛盾没有根本解决——美国联邦政府债务规模持续高企，长期维持高利率将让财政付息压力不堪重负。美联储终究还是要走向降息，只是时间被推迟了。

黄金不是崩了，只是从“单边牛市”进入了“深度调整期”。

对于普通消费者：金饰价格距离高点跌了近500元/克，如果是刚需佩戴，现在入手确实比年初划算很多；但如果是抱着“抄底投资”的心态买金饰，那还是算了，品牌溢价和工费占比超过30%，投资属性几乎为零。

对于投资者：随着银行代理上金所个人业务陆续关停，普通投资者参与场内杠杆交易的通道正在逐步关闭，未来实物金条、黄金ETF将成为更主流的黄金配置工具。但就当前时点而言，美联储政策转向信号出现之前，金价难言见底，抄底仍需谨慎。

总而言之，在这个充满不确定性的时代，黄金依然是资产配置的压舱石，但压舱石也有价格——买得贵了，一样会被套牢。

来源：南方日报

作者: 黎华联