上海作为全国国资基金核心重镇与创投产业集聚高地，在国资基金存量整合、市区两级基金协同联动领域具备先行先试基础，可开展哪些创新性探索？

近日，上海国有资本运营研究院院长、国资基金50人论坛理事长罗新宇接受证券时报专访时提出，上海可率先落地存量同类基金整合试点，同步推进市区两级基金协同改革，构建市区联动基金生态，为全国国资基金高质量发展积累实践样本、探索可行路径，打造国资基金发展示范样板。

由粗放扩张迈向合规校验新阶段

《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》（下称“54号文”）围绕基金设立管理、出资责任划分、投后运营管控、风险防控处置等维度确立更高监管标准。政策落地两个多月，行业普遍反馈，基金设立审批流程较之前有所延长。

罗新宇认为，该现象是私募行业从粗放扩张模式转向全面合规校验必经的阶段性调整。针对国资基金领域，54号文直指过去行业“重设立落地、轻运营实效、风险管控薄弱”的固有路径依赖。

据其介绍，当前新设基金节奏有所放缓，背后是前置会商、穿透式审查监管机制逐步落地，将以往后置的风险管控关口前移至基金设立准入环节。“大量拟设立基金正在补全产业可行性论证、开展全链条风险溯源工作，客观上拉长了基金设立周期。”他说。

54号文明确，严格控制新设政府投资基金，县区层面原则上不得新设政府投资基金；确有必要新设的，须报请上一级人民政府审批。

在罗新宇看来，“原则上不得新设”并非一刀切禁止设立基金。对于服务区域重大战略产业、具备刚性现实需求的基金项目，在严格履行上级会商、报批程序后，仍可依规设立。

该制度设计的底层逻辑，在于纠偏基金设立权限过度下沉的问题，推动地方基金招商逻辑迭代升级，由过去比拼财政资金投入，转向比拼产业生态建设、营商环境优化与产业落地承载场景供给。

“中长期来看，政策将倒逼地方招商模式转型。区县无需自行大规模设立基金，可联动上级母基金以及市场化创投机构，构建‘上级基金赋能+区县产业场景承接’的协同发展模式。”罗新宇表示。

存量整合重在机制“化学重塑”

54号文提出，省级、计划单列市人民政府强化辖区内政府投资基金统筹管理；已有同类存量基金的，原则上不再新设，有序推动同类存量基金整合。

罗新宇指出，该条款从制度源头约束部分地区“为招商而设立基金”的冲动，推动政府投资基金评价导向由追求基金设立数量，转向聚焦基金实际投资效能。“过去一段时期，多地在同一产业赛道重复布局基金，出现功能重叠、资金分散、投研资源稀释等问题，导致产业引导政策效能未能充分释放。”

结合近期长三角区域实地调研情况，罗新宇表示，当前基金市场的普通合伙人（GP）、有限合伙人（LP）均在对照新规开展整改工作，对存量基金协议中不合规条款进行修订完善。

同时他坦言，国有基金存量整合实践仍存在多重现实堵点：一是出资主体构成多元，涵盖财政部门、国有资本运营平台、市场化社会资本等，各方利益诉求存在差异，基金份额估值、投资收益分配难以形成统一标准；二是存量基金普遍存在期限错配问题，多数子基金仍处于投资周期，项目退出进度分化明显，整合工作涉及复杂的基金份额处置安排；三是受现有考核体系约束，各基金归属不同运营主体，基金规模指标、绩效考核、追责问责体系深度绑定，相关机构主动推进整合的内生动力不足。

对此，他建议，存量基金整合应当设置充足过渡期，避免简单开展形式上的物理合并，重点完成治理架构、考核评价、风险管控体系的“化学重塑”。

上海可构建市区联动基金生态

上海国资基金体量规模可观，集聚了一批优秀的专业化国资基金管理团队，具备开展改革试点的良好基础。罗新宇建议，上海可率先统筹推进存量同类基金整合：依托本地国有资本运营平台与龙头产业集团，统筹整合分散于市属国企、各区县的同类产业基金，优化整体基金矩阵布局；探索运用S基金工具处置存量基金份额，破解存量整合过程中的份额流转处置难题。

与此同时，他建议上海厘清合规商业对赌与名股实债的实务边界，编制发布国资基金投资协议示范文本，形成可复制、可推广的行业实操范式。

“上海还可深化市区两级基金协同改革，落地‘市级基金赋能+区县产业场景落地’联动机制：区县侧重释放产业落地应用场景，市级基金统筹资本供给，以此化解区县基金招商内卷化问题。”罗新宇说道。

此外，罗新宇还建议上海建立跨监管部门会商工作机制，联动证监、财政、国资、发改、金融监管等单位，明确政府投资基金设立的产业准入标准与财政承载能力评估标尺，将会商审查从程序性审核升级为实质性产业价值研判。配套完善国资基金尽职免责制度，匹配新规下风险自担的股权投资逻辑，清晰界定履职权责边界，化解基金管理人“不敢投”的现实顾虑，充分发挥耐心资本赋能硬科技产业发展的上海优势。