内容提要

2025年，银行间绿色债券市场发行规模稳步增长，融资成本优势持续显现，资金精准投向能源转型、绿色基建等核心低碳领域，市场结构持续优化，产品创新持续推进，CGT贴标债券稳步扩容。绿色债券政策与市场机制持续完善，行业进入高质量发展阶段。展望未来，绿色债券市场将不断提质增效：一是持续推进绿色金融产品创新；二是强化信息披露约束，持续提升绿色债券市场透明度和公信力；三是优化期限结构，增强长期限绿色债券供给能力。

一、银行间绿色债券市场发展特点

2025年，银行间绿色债券市场延续稳健发展态势，在政策红利持续释放、绿色项目融资需求增长和投资者配置意愿提升的共同作用下，发行规模和发行主体数量稳步增长，融资成本优势进一步显现，市场结构、资金投向和产品体系持续优化。总体看，银行间市场作为绿色债券发行平台和绿色中长期资金供给渠道的功能不断强化，在引导金融资源流向绿色低碳重点领域、服务实体经济绿色转型方面发挥了更加重要的作用。

（一）银行间绿色债券市场发行规模稳步增长，融资服务功能持续增强

1. 银行间绿色债券市场发行规模稳步增长

2025年，银行间绿色债券市场扩容提质，发行规模稳步增长，全年银行间市场共计发行绿色债券429只，同比增长28.4%，发行规模8,994.44亿元，同比增长73.3%；市场发行主体233家，同比增长27.3%。整体上，随着配套政策落地、优质绿色项目集中落地及机构配置需求升温，市场从规范提质阶段迈入量质齐升、高速发展阶段，行业发展态势持续向好，服务绿色低碳转型的综合融资服务效能持续夯实。

表1 银行间市场贴标绿色债券发行情况

2. 融资成本优势显现，机构配置需求提升

2025年，在银行间绿色债券市场发行的429只绿色债券中，277只有可比债券，其中226只具有发行成本优势，占比81.6%，较2024年超六成的比例继续提高。

绿色债券发行成本优势扩大，主要受到政策引导、项目质量和投资需求等多重因素影响。一方面，碳减排支持工具、绿色金融评价考核等政策安排持续发挥作用，引导金融机构加大绿色资产配置力度；另一方面，绿色债券募集资金多投向政策支持方向明确、现金流相对稳定、信用资质较好的绿色项目，有助于增强投资者认购意愿。与此同时，机构投资者ESG投资理念逐步深化，绿色债券配置需求上升，推动一级市场发行定价有所改善。绿色金融标准体系不断完善、国内外标准衔接加快，也提升了绿色债券的市场认可度和投资便利性。

3. 资金投向聚焦重点绿色领域

2025年，银行间绿色债券募集资金投向聚焦能源转型与绿色基础设施领域。按照《绿色金融支持项目目录（2025年版）》（以下简称2025版目录）分类口径，“能源绿色低碳转型产业”与“基础设施绿色升级”两大领域资金投向合计占比超过七成，覆盖清洁能源发电、绿色交通、污水处理等项目。

其中，能源绿色低碳转型产业领域募集资金重点投向太阳能发电、风力发电、水力发电、分布式能源及高效储能设施等项目；基础设施绿色升级领域主要赋能城乡公共交通、污水处理、生活垃圾处理、绿色建筑及充换电设施等民生与基建类低碳项目。此外，2025版目录单列的资源循环利用产业融资占比持续抬升，显示循环经济产业在绿色金融体系中的战略地位稳步提高。

（二）市场结构持续优化，多元主体分层发展

1. 券种结构分化互补，绿色金融债带动市场扩容

从发行券种看，2025年银行间绿色债券市场呈现不同品种分工互补的发展格局。其中，绿色债务融资工具发行较为活跃，全年发行284只，发行规模2,429.48亿元，在发行数量上占比最高，反映出非金融企业通过银行间市场开展绿色融资的积极性较强。绿色金融债发行88只，发行数量低于绿色债务融资工具，但单笔发行规模较大，全年发行规模达5,831.85亿元，成为带动银行间绿色债券发行规模增长的重要力量。绿色ABN等结构化产品保持稳步发行，进一步丰富了绿色债券市场产品体系。

总体看，绿色债务融资工具、绿色金融债和绿色资产支持类产品在发行主体、融资规模和服务场景上各有侧重，共同推动银行间绿色债券市场产品结构持续完善。

图1 绿色债券发行券种统计图

2. 行业分布相对集中，金融与实体协同发力

从发行主体所属行业看，2025年银行间绿色债券发行主要集中于金融业、公用事业和工业三个领域，行业集聚特征较为明显。其中，金融业发行规模6,522.16亿元，占银行间绿色债券发行总规模的72.5%，同比增长120.0%；全年发行159只，占发行只数的37.1%，发行规模和数量均位居首位。

公用事业和工业行业发行规模分别为1,321.94亿元和558.68亿元，占比分别为14.7%和6.2%；发行数量占比分别为29.6%和18.2%，高于其发行规模占比。这表明相关实体行业绿色融资需求较为活跃，但单笔融资规模相对较小，项目分布更加分散。公用事业领域主要对应绿色交通、污水处理、垃圾处理、供水供热等基础设施和公共服务项目，工业领域则更多涉及节能改造、清洁生产、绿色制造和低碳技术应用等场景。此外，材料、能源、房地产等其他行业绿色债券发行规模相对有限，合计占比约10%。

3. 多元主体参与绿色债券市场建设

从发行主体性质看，2025年银行间绿色债券发行仍以国有企业为主，民营企业参与度有所提升。其中，中央国有企业发行规模4,712.51亿元，占银行间绿色债券发行总规模的52.4%，居各类主体首位；地方国有企业发行规模2,542.0亿元，位列第二。中央国有企业和地方国有企业合计发行规模占比超过80%，是绿色债券市场的重要发行主体。

从同比变化看，地方国有企业发行规模同比增长70.5%，高于中央国有企业62.1%的增速，反映出地方国有企业围绕区域绿色基础设施、生态环境治理、绿色交通、污水垃圾处理等项目的融资需求持续释放。中央国有企业则依托项目储备、信用资质和融资能力优势，在清洁能源、新型电力系统、绿色基建等重点领域发挥带动作用。央地国企共同构成绿色债券支持重大绿色项目和区域低碳转型的重要力量。同时，民营企业发行规模相对有限，但同比增长26.8%，显示其参与绿色债券市场的积极性有所增强。

（三）期限结构中短期化，长期绿色融资供给仍待提升

从发行期限看，除绿色ABN和ABS外，2025年银行间绿色债券期限结构呈现中短期品种占比较高的特征。其中，1—3年期债券仍为主要发行期限，全年发行238只，发行规模6,735.27亿元，只数和规模占比分别为64.3%和83.4%。与2024年相比，1—3年期债券发行只数占比基本稳定，发行规模占比提高8.16个百分点，显示市场融资期限进一步向中期品种集中。2025年，1年期以下绿色债券发行54只，发行规模396.80亿元，只数和规模占比分别为14.6%和4.9%，反映出部分发行主体短期流动性管理和滚续融资需求有所增强。3—5年期债券发行60只，发行规模809.71亿元，只数和规模占比分别为16.2%和10.0%，较2024年略有回落。5年期以上长期债券发行18只，发行规模139.30亿元，只数和规模占比分别为4.9%和1.7%，长期限产品供给仍相对有限。

总体看，中短期限债券成为绿色项目融资的重要工具。同时，长期债券占比偏低，对绿色基建、技术研发等长周期项目的资金支撑仍有提升空间。

（四）产品创新持续推进，CGT贴标债券稳步扩容

2025 年，银行间绿色债券市场持续丰富产品体系：一方面落地多款复合贴标创新绿色债券；另一方面紧扣国家战略导向，推动绿色品类与科技金融、乡村振兴领域深度融合。这些创新实践不仅提升了发行人的市场声誉，也有效降低了融资成本，进一步增强了银行间绿色债券市场的产品多样性和市场吸引力。

表2 2025年银行间绿色债券市场首单贴标创新案例

2025年，《中欧共同分类目录》（CGT）贴标债券（以下简称CGT贴标绿色债券）的市场认可度与发行主动性稳步提升。2025年，银行间市场全年新增CGT贴标绿色债券140只，发行规模1,183.63亿元，其中132只处于存续期，存续规模1,088.63亿元。截至2025年末，银行间市场发行的CGT贴标绿色债券共517只，其中305只在存续期，存续期债券只数占银行间市场全部存量绿债的25.3%，较2024年略有提升；存续期CGT贴标绿色债券发行规模3,492.49亿元，占银行间市场全部存量绿债的17.0%。

从募集资金投向看，CGT贴标债券的前三大领域分别为风力发电（D1.3，占比25.0%）、城乡公共交通系统建设与运营（H1.1，占比22.2%）、水力发电（D1.5，占比20.1%），与2024年基本保持一致，反映出国际共识度较高的绿色活动仍是CGT贴标的主要方向。

二、绿色债券市场政策及制度建设

2025年，围绕绿色金融高质量发展、金融“五篇大文章”、绿色金融标准统一、碳市场建设以及债券市场服务实体经济等重点方向，绿色债券相关政策持续加力。政策体系从顶层设计、项目认定、发行机制、信息披露、区域支持和激励约束等方面不断完善，为银行间绿色债券市场规范发展、产品创新和功能提升提供了有力制度保障。

（一）制度设计持续完善，标准体系加快统一

2025年，我国绿色金融顶层设计持续完善，政策体系的系统性和协同性进一步增强。2月27日，国家金融监督管理总局办公厅、中国人民银行办公厅印发《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，提出未来5年绿色金融发展目标和24条具体措施，强调完善绿色金融标准和信息披露要求，加强绿色金融监管评价和激励约束，引导银行保险机构加大对绿色、低碳、循环经济的金融支持。3月5日，国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，明确提出要持续提升金融服务经济社会全面绿色转型、支撑美丽中国建设的质效；要求健全完善绿色金融体系，持续丰富绿色金融产品与服务供给，扩容重点领域债券发行规模，大力发展碳中和债券、转型债券等特色绿色融资工具。

标准统一方面，7月14日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合印发《绿色金融支持项目目录（2025年版）》。该目录以《绿色低碳转型产业指导目录（2024年版）》和《绿色债券支持项目目录（2021年版）》为基础修订形成，统一适用于各类绿色金融产品，有助于降低绿色资产识别成本，提升绿色金融资产管理效率，推动绿色贷款、绿色债券等产品认定标准进一步衔接。8月25日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，明确碳市场是利用市场机制积极应对气候变化、加快经济社会发展全面绿色转型的重要政策工具，并提出稳慎推进金融机构探索开发与碳排放权相关的绿色金融产品和服务。

（二）市场机制不断健全，投融资环境持续优化

2025年，围绕提升债券市场服务实体经济质效、拓宽绿色债券发行主体和资金来源，相关制度安排持续完善。2月18日，中国银行间市场交易商协会发布《关于进一步优化银行间债券市场境外机构发行绿色债券机制安排有关事项的通知》，引入绿色债券框架发行机制，允许符合条件的境外机构使用绿色债券框架发行绿色熊猫债，并在绿色项目认定、募集资金管理、存续期信息披露、第三方评估认证等方面进一步对接国际市场惯例。该机制有助于降低境外发行人重复认证和发行成本，提高绿色熊猫债发行便利度，增强银行间绿色债券市场的国际吸引力和制度开放水平。3月14日，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场进一步支持民营企业高质量发展行动方案》，提出加大产品创新服务民营企业，支持民营企业发行碳中和债、转型债券、碳资产债务融资工具等产品，并提升绿色债券注册便利度。该方案有助于拓宽绿色债券发行人基础，改善民营企业债券融资环境，发挥“第二支箭”等工具的撬动作用，引导更多金融资源流向民营企业绿色转型和低碳发展领域。

（三）区域政策协同发力，激励体系持续完善

2025年以来，绿色债券市场发展与国家区域重大战略、美丽中国建设和地方绿色金融政策加快衔接，形成国家统筹引导、地方因地制宜推进的政策联动格局。国家层面，2025年12月25日，生态环境部、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、自然资源部、住房城乡建设部、中国人民银行等七部门联合印发《京津冀美丽中国先行区建设行动方案》、《长三角美丽中国先行区建设行动方案》、《粤港澳大湾区美丽中国先行区建设行动方案》。这三份行动方案围绕绿色低碳转型、生态环境治理、区域协同创新和绿色金融支持等重点任务作出部署，提出发展绿色贷款、绿色债券、绿色基金及混合融资等绿色金融产品和服务，引导各类金融资源和社会资本投向绿色低碳领域。

地方层面，江苏、广东、浙江、四川等省份通过绿色债券贴息、发行费用补贴、第三方评估认证费用补助、绿色项目库建设等方面持续完善激励安排，降低发行人成本，增强实体企业通过债券市场开展绿色融资的积极性。

三、绿色债券市场发展展望

（一）以绿色金融产品创新进一步提升服务实体经济质效

近年来，我国绿色金融体系持续完善，绿色债券市场在支持清洁能源、绿色交通、节能环保、生态环境治理等重点领域融资方面发挥了重要作用。国务院《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》要求进一步完善绿色金融体系，丰富绿色金融产品和服务，提升金融支持绿色低碳发展的能力。

展望未来，随着绿色低碳转型不断深入，实体经济对绿色融资的需求日益多元化，绿色债券市场可进一步丰富产品体系，提升融资服务能力，更好支持绿色产业发展和重点项目建设。在募集资金使用上，持续丰富绿色债券支持范围，提升绿色金融资源配置效率，更好服务经济社会绿色低碳转型。在产品体系上，可加强绿色债券与科技创新债、乡村振兴债等工具衔接，围绕绿色技术研发、低碳产业升级、县域绿色发展等形成更具针对性的融资安排。在新型电力系统、储能设施、绿色建筑、充换电基础设施、污水垃圾处理、生态环境治理等领域，可结合项目现金流特点和资金使用周期，探索期限更匹配、结构更灵活的债券产品。同时，绿色金融可与科技金融、普惠金融、养老金融和数字金融形成互促格局，形成“五篇大文章”协同发展。

（二）强化信息披露约束，提升绿色债券公信力

绿色信息披露是绿色债券市场规范发展的基础，也是防范“洗绿”风险、提升投资者信心的重要制度安排。近年来，人民银行、金融监管总局、中国证监会等监管部门持续推动绿色金融标准统一和信息披露制度建设。同时，随着绿色债券发行规模扩大、产品类型日益丰富，发行人、投资者、第三方评估认证机构也对信息披露质量提出了更高要求。

当前，绿色债券募集资金用途披露总体较为完善，但在环境效益测算、基础数据来源、减排量核算方法、存续期跟踪披露等方面，仍存在口径不完全一致、可比性不足、披露深度不均衡等问题。特别是不同项目在碳减排量、节能量、污染物削减量等指标测算中，可能采用不同假设和参数，影响投资者对绿色效益的横向比较和风险判断。

接下来，可进一步完善绿色债券信息披露规则，推动披露内容从“资金投向合规”向“可计量、可核验、可追踪”延伸。一是统一指标体系，明确重点行业和项目类型的披露指标、计算方法和数据来源，提高不同发行人和不同债券之间的可比性。二是强化存续期信息披露，推动发行人定期披露募集资金使用进度、项目建设运营情况和实际环境效益，实现资金流向和绿色效益的持续跟踪。三是提升第三方评估认证质量，完善外部评审机构执业规范、质量评价和责任约束机制，增强评估结论的独立性和可信度。四是运用数字技术提升披露效率和监管能力，探索通过人工智能等技术，加强绿色项目识别、资金流向监测和环境效益核算。

（三）增强长期限绿色债券供给能力

当前，全面推进绿色低碳转型和美丽中国建设存在巨大资金需求。据生态环境部测算，从2021年至2060年，我国减缓和适应气候变化领域资金总需求将达到约324万亿元。其中，绿色基础设施、清洁能源基地、新型电力系统、节能降碳技术改造、生态保护修复、气候适应和防灾减灾等项目，普遍具有建设周期长、投资规模大、现金流回收慢等特点，客观上需要期限更长、成本更稳定的资金支持。

当前绿色债券发行期限仍以中短期为主，虽较好满足了发行人阶段性融资和机构投资者久期管理需求，但与部分长周期绿色项目的资金需求仍存在一定错配。长期限绿色债券供给不足，不仅影响绿色项目资本形成效率，也可能加大发行人再融资压力，削弱绿色金融服务实体经济长期转型的功能。

长期限绿色债券是支持绿色低碳转型的重要工具。接下来，可以从供给、需求和机制三方面增强长期限绿色债券发展能力。一是支持资质较好、现金流稳定的绿色基础设施、能源转型和公共事业类主体发行中长期绿色债券，丰富10年期及以上产品供给。二是引导保险资金、养老金、银行理财、绿色基金等长期资金加大配置力度，提升投资端对长期绿色资产的承接能力。三是完善信用增进、贴息补助、风险分担和信息披露机制，降低长期限发行的不确定性和风险溢价。

作者：陆晨希，中国外汇交易中心绿色金融研究小组；温梦瑶，北京绿色金融与可持续发展研究院; 张萌涵、冯俊丽、常鼎伟、刘景允，联合赤道环境评价股份有限公司