勾明扬

在政策支持加力与市场热度上涨的双重驱动下，债券市场正不断提升对科技创新支持的适配性。近日，科技部、中国人民银行等7部门联合制定《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》(以下简称《政策举措》)提出，健全债券市场服务科技创新的支持机制。

记者从中国人民银行获悉，自5月7日科技创新债券推出以来，截至5月28日已有119家市场机构发行科技创新债券，总发行量为3391亿元。业内普遍预计，未来我国科技创新债券市场或将迎来较高增速的增长，引导资金加速流向科技创新领域。

政策力度加大

“做好科技金融工作既是支持科技强国建设的内在要求，同时也是金融机构战略转型的需要，更是金融管理部门的职责所在。”中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新在日前举行的国新办新闻发布会上表示，近年来，中国人民银行和相关的金融管理部门以及科技部，采取了很多积极措施，健全政策框架，科技金融的“四梁八柱”已经基本搭建完成，多元金融体系初步形成。

为进一步做好科技金融大文章，《政策举措》明确提出，健全债券市场服务科技创新的支持机制。建立债券市场“科技板”。推动科技创新公司债券高质量发展，将优质企业科创债纳入基准做市品种，引导推动投资者加大科创债投资。丰富银行间债券市场科技创新债券产品，完善科技创新债券融资支持机制。发挥信用衍生品的增信作用，加大对科技型企业、创业投资机构和金融机构等发行科技创新债券的支持力度，为科技创新筹集长周期、低利率、易使用的债券资金。

在债券市场设立“科技板”，是业内近期关注的焦点。朱鹤新介绍，目前债券市场设立“科技板”的进展还是比较顺利的。

根据央行、证监会公告，金融机构、科技型企业、私募股权投资机构和创业投资机构(以下简称“股权投资机构”)三类机构可发行科技创新债券。“这次把科技型企业发行的债券单独拿出来，并在债券发行交易制度上作出差异化安排。”朱鹤新介绍，差异化安排主要体现在几个方面，第一是支持发行人灵活分期发行债券；第二是简化信息披露的一些要求；第三是自主设计含权结构、还本付息等债券条款；第四是减免债券发行交易手续费；第五是组织做市商提供专门做市报价服务；第六是推动评级机构创新设计专门的评级方法。

“在三类发行科创债券的主体当中，最需要给予支持的就是股权投资机构。”朱鹤新表示，股权投资机构是投早、投小、投长期、投硬科技的重要力量，但股权投资机构本身是轻资产，且长投资周期的，靠自身发债融资期限比较短，而且融资成本也比较高。

债券市场“科技板”将创设科技创新债券风险分担工具，由人民银行提供低成本再贷款资金。同时也加强与地方政府、市场增信机构合作，共同分担债券投资人的违约损失风险，支持股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券。为激励创投行业提升服务能力，工具将重点支持排名靠前、投资经验丰富的头部股权投资机构发行债券。“我们也希望通过这样的工具创新，能够给市场化的股权投资机构拓展一条资金渠道，解决募资难的问题。”朱鹤新说。

市场响应积极

债券市场“科技板”的推出，是金融服务科技创新的重大创举。在支持科创债发行新规发布后，券商机构加速入场，包括中信证券、国泰海通证券、中信建投证券、华泰证券、招商证券、东方证券、平安证券、银河证券、国联民生证券、华福证券等多家公司在上交所发布了科创债发行公告，助力更多科创企业获得长期稳定资金。

多家银行也迅速响应。记者从人民银行获悉，目前银行间债券市场已有15家股权投资机构、51家科技型企业发行81只科技创新债券，分别由22家银行和2家券商牵头承销。其中，中信银行、兴业银行分别牵头承销10单，工商银行9单，招商银行7单，中信证券6单，中国银行、浦发银行分别承销5单。整体上看，这些科技创新债券具有项目多点开花、产业投向精准、培育耐心资本等特征，引流债市资金精准滴灌高端芯片、人工智能、新能源、先进制造、农业现代化等重点领域。

此外，多家银行已成功发行不同规模的科技创新债券，发行的科技创新债券普遍为3年期，票面利率主要在1.65%至1.67%，其中建设银行、交通银行还分别发行5年期科技创新债券。

“债市在设立‘科技板’、扩容发行主体、优化产品设计、完善市场机制等方面进行了开拓性的创新。”大公国际首席宏观分析师刘祥东表示，设立债券市场“科技板”是我国资本市场服务科技创新的重大制度突破，能够在较大程度上解决科技型企业创投募资难问题。而且，科创债发行主体从传统国企扩展至私募股权机构、创投基金等，覆盖“募投管退”全链条，产品体系不断完善。

刘祥东分析，政策鼓励发行中长期科创债，将进一步优化科创债的期限结构，在一定程度上缓解科创企业研发周期与融资期限错配问题。此外，当前债市正不断完善科创债市场机制，推动科创债纳入基准做市品种，提升流动性；大力推动科创市场的金融工具创新，开发科创债指数基金及ETF，吸引社保、保险等长期资金配置，并及时推出信用衍生品，如信用风险缓释工具，进一步降低投资风险。

记者了解到，从银行间市场看，目前科技型企业发行的科技创新债券，行业覆盖集成电路、智算中心、生物医药等多个前沿新兴领域。银行间市场交易商协会为科技创新债券注册发行评议开通“绿色通道”，专人对接即报即评。外汇交易中心积极推动科技创新债券“承销做市一体化”工作，组织10家做市商创设9只科技创新债券篮子，提高科技创新债券报价质量和流动性。

科技创新债券不仅在银行间债券市场发行交易，也在交易所市场发行交易。南开大学金融学教授田利辉认为，如今科创债扩容与优先支持机制已然形成，科创公司债试点范围已覆盖芯片、生物医药等重点领域，交易所建立“科创债绿色通道”，审核周期缩短30%，并优先纳入基准做市品种提升流动性。针对科创债关键性的信用问题，信用风险缓释工具有效使用，同时多地还设立政府性融资担保基金专项承接科创债增信，高比例进行风险补偿，实现了有效增信。

机制将更完善

“债市支持科创现存难点与堵点是市场认知与风险评估、发行主体资质门槛和跨市场协同效率三大问题。”田利辉分析，投资者对科创企业技术路线风险溢价测算缺乏统一标准，导致估值偏离度较高。刘祥东补充道，科创债市场仍面临风险与收益匹配难、有效增信体系不足、流动性匮乏等难题。

中信证券首席经济学家明明表示，债市“科技板”已通过风险分担、资金传导链设计等机制初步打通“股债贷”联动。未来可能的深化措施包括：股债联动工具创新，设计含特殊条款的债券，既缓解企业短期偿债压力，又为投资者提供增值机会；鼓励商业银行将科创债认购与科技贷款相结合，形成“债券融资+信贷投放”的联动。

为更好落实《政策举措》提到的债市相关具体举措要求，刘祥东认为，需完善激励政策、建立独立专业评级机制、强化增信机制、优化市场生态四管齐下。首先，可以强化政策激励与配套，对科创债发行主体给予贴息和税收优惠，降低融资成本，将优质科创债纳入货币政策工具合格质押品范围，提升机构配置动力，对承销机构和做市商实施差异化监管考核，激发市场参与积极性。

其次，充分发挥市场化风险定价功能，确保投资者获得与风险等级相匹配的合理收益，推动科创债市场实现高质量可持续发展。同时，健全风险分担与增信机制，扩大政府性融资担保对科创债的覆盖范围，设立专项担保基金；推动发展科创债专属信用保险和违约互换产品，分散风险；建立知识产权评估和质押登记平台，拓宽科技型企业增信渠道。

在田利辉看来，政策落地实施需要细化科创债认定标准，可以推出“小额快速发行”机制，分层分类完善制度设计；还需要提升机构配置意愿，试点做市商激励计划，强化二级市场流动性支撑；鼓励保险资管、养老金等长期资金设立科创债专项配置额度，进而更好形成“基础资产标准化—投资主体多元化—风险管理工具化”的科技债券市场新生态。