摘要

在2025年6月3日至6日当周， 第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.94，较前一周下降了0.24。从指数的分项指标来看， 上周流动性宽松是带动指数下降的主要因素。从货币指标来看，上周银行间市场流动性充裕，7天回购利率向政策利率靠拢。从债券指标来看，由于利率债收益率下降幅度大于信用债收益率的 下降幅度，带动信用利差小幅走阔。从股市指标来看，A股成交量和市盈率均回升。

央行公开市场操作由货币净投放转为净回笼。上周央行通过 7天逆回购共投放资金9309亿元，共有1.6万亿元逆回购到期，净回笼资金6717亿元。

银行间市场流动性宽松的背后主要有两方面因素：一方面，随着 5月末监管效应褪去以及6月初端午假期结束，上周银行间市场整体流动性回到常规水平，尤其是以7天回购利率为代表的主要市场利率逐渐向政策利率靠拢。另一方面，上周债券市场整体发行节奏放缓，尤其是国债在5月经历了总发行额接近1.5万亿元的发债高峰之后，6月首周发行暂缓，带动银行间市场整体资金需求下滑，流动性供给相对宽裕。

正文

中国金融条件指数概况

在2025年6月3日至6日当周， 第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.94，较前一周下降了0.24。从年内看，指数下降了0.42。

从指数的分项指标来看， 上周流动性宽松是带动指数下降的主要因素。从货币指标来看，上周银行间市场流动性充裕， 7天回购利率向政策利率靠拢。从债券指标来看，由于利率债收益率下降幅度大于信用债收益率的下降幅度，带动信用利差小幅走阔。从股市指标来看，A股成交量和市盈率均回升。

货币市场

01.

货币市场成交量与利率

在6月3日至6日当周， 银行间市场流动性较前一周明显放松。从成交量来看，上周银行间质押式回购成交量均值为7.5万亿元，较前一周上升1万亿元。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率均下降。在隔夜回购利率中，上周 R001与DR001利率的均值分别为1.46%和1.41%，分别较前一周下降了4.86BP和4.08BP。在7天回购利率中，上周R007与DR007利率均值分别为1.57%和1.55%，分别较前一周下降了13.11BP和8.84BP。

银行与非银之间的流动性差异始终保持在低位。在 6月3日至6日当周，R007与DR007之间的平均差值为2.35BP。通常而言，当R007与DR007的差值在10BP以下时，我们认为银行与非银之间的流动性差异不显著。

02.央行货币政策

在6月3日至6日当周， 随着月初银行间市场流动性放松，央行公开市场操作由货币净投放转为净回笼。上周央行通过7天逆回购共投放资金9309亿元，共有1.6万亿元逆回购到期，净回笼资金6717亿元。

上周，银行间市场流动性宽松的背后主要有两方面因素：一方面，随着 5月末监管效应褪去以及6月初端午假期结束，上周银行间市场整体流动性回到常规水平，尤其是以7天回购利率为代表的主要市场利率逐渐向政策利率靠拢。另一方面，上周债券市场整体发行节奏放缓，尤其是国债在5月经历了总发行额接近1.5万亿元的发债高峰之后，6月首周发行暂缓，带动银行间市场整体资金需求下滑，流动性供给相对宽裕。

债券市场

01.

债券市场发行

在6月3日至6日当周， 债券市场发行额和净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为5569.47亿元，较前一周下降1.93万亿元；债券市场净融资额为-6528.78亿元，较前一周下降1.98万亿元。

从融资结构来看，上周政府部门和金融部门均实现债券净偿还，而非金融企业部门实现债券净融资。从政府部门来看，在 5月国债集中发行之后，6月首周发行步伐暂缓，上周国债净偿还1981.6亿元，地方政府专项债净融资575.86亿元，整个政府部门债券净偿还1739.65亿元。从金融部门来看，上周同业存单净偿还5387.2亿元，政策银行债净融资190亿元，整个金融部门债券净偿还5160.2亿元。从非金融企业部门来看，上周企业债和定向工具分别净偿还43.15亿元和92.98亿元，公司债、中票、短融和资产支持证券分别净融资243.27亿元、49.94亿元、116.09亿元和97.9亿元，整个非金融企业部门债券净融资371.07亿元。

从债券余额增速来看，今年多项债券余额同比增速超过往年同期。截至6月6日，政府部门债券余额同比增速为20.7%，较2024年同期增速上升5.3个百分点；金融部门债券余额同比增速为13.3%，较2024年同期增速上升0.7个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为5.7%，较2024年同期增速上升2.4个百分点。

02.债券收益率走势1）利率债

在6月3日至6日当周， 各期限国债收益率普遍下降。从短端来看，受银行间市场流动性边际放松影响，1年期以下国债收益率普遍下降，其中1月期、3月期、6月期和1年期国债的收益率分别下降了1.31BP、3.22BP、4.02BP和2.34BP。从中长端来看，2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降了2.18BP、0.99BP、2.81BP和0.88BP。

从国债利差来看，在6月3日至6日当周，国债期限利差较前一周小幅下降，10年期与1年期国债之间的利差下降了0.47BP至23.5BP。从年内来看，国债期限利差仍然呈现下降趋势，年内降幅达到35BP。

2）信用债

在6月3日至6日当周， 各品种信用债收益率涨跌不一。在AAA级债券中，5年期城投债和公司债收益率分别上升了1.37BP和0.04BP，资产支持证券收益率下降了0.28BP。在AA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券收益率分别下降了1.42BP、0.99BP和0.07BP。

自去年10月至今，信用债与国债之间的利差呈现区间震荡走势。上周在AAA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别上升了2.8BP、1.45BP和0.96BP。在AA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别上升了0.4BP、0.31BP和1.15BP。

股票市场

01.

一级市场

在6月3日至6日当周， A股融资总额为52.07亿元，较前一周上升43.06亿元。2025年，A股累计融资2209.19亿元，高于2024年同期。值得注意的是，目前A股融资主要集中于增发和可转债，IPO融资年内累计金额为367.04亿元，占总融资的比重为16.6%。

02.

二级市场

在6月3日至6日当周，A股主要股指均上涨，其中上证综指上涨1.13%，中小板指上涨1.62%，创业板指上涨2.31%。年内，主要股指呈现震荡走势，上证综指累计上涨1%，中小板指累计下跌0.04%，创业板指数累计下跌4.77%。

上周，A股成交量和市盈率均回暖。在6月3日至6日当周，A股日均成交量为1.19万亿元，较前一周上升10.8%；市盈率为18.3，较前一周上升1.5%。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员