2026年开年以来，以黄金为代表的贵金属市场表现强劲，延续单边上涨格局，成为全球金融市场瞩目的焦点。国际黄金价格1月26日再创历史新高，纽约商品交易所黄金期货价格和伦敦现货黄金价格盘中双双突破每盎司5100美元关口。

金价持续走高直接带动了黄金类理财产品的热销。民生银行（600016.SH）、交通银行（601328.SH）、招商银行（600036.SH）、江苏银行（600919.SH）、杭州银行（600926.SH）等多家商业银行近期相继推出与黄金价格挂钩的结构性存款产品。市场看涨情绪浓厚，部分银行发行的看涨黄金型结构性存款迅速售罄。

黄金价格的强势也在股票市场得到充分映射。1月27日，A股黄金板块表现活跃，湖南黄金（002155.SZ）、四川黄金（001337.SZ）强势涨停，晓程科技（300139.SZ）大涨超过11%，中金黄金（600489.SH）、西部黄金（601069.SH）等个股也跟随上涨。市场观点认为，金价处于高位将直接改善黄金开采企业的毛利率与现金流，尤其对于拥有高品位资源储备和成本控制能力较强的公司而言，其业绩弹性可能更为显著。

然而，在市场一片火热之际，专业的机构投资者内部却出现了明显的观点分化与操作分歧，已有基金经理开始减仓黄金。

以部分黄金相关上市公司为参考，同花顺iFinD数据统计显示，截至2025年四季度末，全市场共有187只基金重仓山东黄金（600547.SH），持仓股数约2.10亿股，相比三季度末持有基金数减少24只，持股数微涨约300万股。

进一步细分来看，2025年四季度增持幅度较大的资金主要流向ETF产品。其中，南方中证申万有色金属ETF在四季度环比增持山东黄金18.47%，华夏中证细分有色金属产业主题ETF的环比增幅更是接近500%。

类似的情况也发生在山金国际（000975.SZ）上。截至2025年四季度末，共有165只基金重仓持有山金国际约1.81亿股，但在四季度显著增持该公司的基金，仍主要集中在黄金主题基金和各类ETF产品上，权益端不少早前重仓的基金经理已经开始减仓止盈。

广发基金的基金经理冯汉杰的观点和操作转变，是这种谨慎态度的典型代表。在其管理的广发主题领先混合A中，自2024年一季度首次将山东黄金、中金黄金纳入重仓股名单后，冯汉杰在随后近一年时间里逐步加仓黄金股。

至2025年三季度末，该基金前十大重仓股中，黄金相关股票已占据六席，包括紫金矿业（601899.SH）、山金国际、中金黄金（600489.SH）、赤峰黄金（600988.SH）、湖南黄金和山东黄金，合计占基金资产净值的比例达到30%，显示出高度集中的配置。

然而，在最新披露的2025年第四季度报告中，冯汉杰已对上述持仓进行了大幅减持。具体来看，紫金矿业的持股数从285万股减少至86.17万股；山金国际被减持200万股，仍保留100万股；中金黄金减持185万股；赤峰黄金减持约140万股；而湖南黄金和山东黄金则已完全退出前十大重仓股名单。不仅如此，冯汉杰还将基金的整体权益仓位从三季度末的92.20%降至八成以下，操作上趋于保守。

冯汉杰在季报中解释称，仓位下降主要是因为减持贵金属相关持仓。他认为，在金价达到四季度的水平后，已经难以对贵金属价格的后续走势做出令自己信服的确定性判断。考虑到商品股票价格与商品价格之间的传导逻辑和波动规律，贵金属股票整体的风险收益比，在当前位置已经不再具备确定无疑的吸引力，因此做出了减持决策。

冯汉杰认为，贵金属方面超长期回报空间已经非常有限，长期可能还有较大空间，但中短期内则面对着较大的不确定性。

冯汉杰大幅减持的黄金股，在进入2026年后并未停止上涨步伐。在国际金价一路强势上行的催化下，截至2026年1月27日收盘，山金国际年内累计涨幅高达56.10%，中金黄金上涨46.75%，湖南黄金上涨40.14%，赤峰黄金、湖南黄金等个股的涨幅也均超过30%。

冯汉杰并非市场上唯一因不确定性而选择减仓黄金的基金经理。

2025年初，华泰柏瑞董辰同样因市场波动加大等因素大幅减仓黄金股。董辰的投资成功主要得益于早期重仓黄金等周期股，自2021年起持续持有黄金相关股票。

然而，从2024年开始，他逐步减持黄金股，2025年以后，黄金股已不再成为其管理产品的重仓方向。

回顾其调仓过程，2024年二季度，其代表作华泰柏瑞富利混合A重仓的四只黄金股合计占净值比为20.93%。至2024年末，该比例已降至10.73%，其间紫金矿业退出重仓，山东黄金被清仓。进入2025年一季度，尽管中金黄金和山金国际股价上涨，但其持仓市值却大幅缩减，测算显示相较于当季第十大重仓股的市值门槛，董辰在3个月内对剩余黄金股至少减持了三分之二。董辰此前曾表示，市场波动加大、估值提升后安全边际下降，是其调整持仓的重要原因。