2004年，LOF（上市型开放式基金）与ETF（交易所交易基金）相继诞生。20多年光阴荏苒，当ETF以4.1万亿元规模成为市场重要力量时，LOF却陷入需求萎缩、规模停滞的困局。

申赎机制低效、做市商体系落后，叠加主动管理业绩不振等因素，共同导致LOF发展遇阻。近年来市场频现“少数资金操控LOF大涨”的异常现象，更是暴露了产品流动性匮乏的弊端。

业内人士认为，公募基金已进入高质量发展新阶段，加速向“投资者需求导向”演进。陷入困局的LOF，唯有通过机制革新突破发展瓶颈，以策略迭代响应财富管理需求，方能重获生机。

20余年历练 同期诞生竞品天差地别

2004年10月，首只LOF的问世开启了公募基金交易革新。LOF具有“交易所买卖+场外申赎”双重交易机制，为习惯于场外申赎传统产品的投资者带来了全新的投资体验，提升了流动性。

同年12月，ETF进入市场，随后引入做市商制度和实物申赎机制，奠定了产品流动性的基石。Choice数据显示，截至2025年6月15日，ETF数量逼近1200只。在资金青睐与政策红利的驱动下，ETF创新不断，形成蓬勃发展的态势。

规模曾超9000亿元的LOF，如今规模回落至6000余亿元。需求端遭遇资金冷落，供给端新基金发行近乎“断流”。2022年以来，除增设的产品份额外，新成立的LOF寥寥无几，清盘数量却超过30只。

“一些LOF基金规模小、流动性差，少量资金就能让场内价格暴涨暴跌。”有老基民感叹。

如6月16日，平安鼎弘混合LOF仅凭借2.28万元的成交额，二级市场价格就大涨7%；6月13日，仅仅1.22万元的成交额，就使得浦银安盛稳健增利债券LOF二级市场价格上涨8%。

汇成基金研究中心认为，LOF虽具备场内交易属性，但在交易效率、流动性等方面处于落后状态，叠加近年来投资策略缺乏创新亮点，已难以匹配投资者多元化的配置需求，因此发展陷入停滞状态。

适者生存 LOF遭市场冷落

从风光无限到门可罗雀，LOF缘何成了边缘化产品？业内人士认为，机制僵化以及业绩不佳，限制了LOF的发展空间。

“LOF与ETF的差距，核心在于机制设计。”格上基金研究员焦冰分析称，ETF 的实物申赎如同“现货交易”，投资者可实时用一篮子股票兑换份额，价格透明且即时成交。而LOF的现金申赎如同“预售盲盒”，投资者须按未知价成交，跨市场转托管需两个交易日，其间的净值波动常让套利机会在等待中被“蒸发”掉。

LOF在交易机制上的僵化不止于此。ETF每日公布申购赎回清单，持仓动态快速可查，以主动管理为主的LOF却逐季披露前十大持仓，完整持仓情况需等待中期报告、年报披露，信息的滞后性让投资者难以及时跟踪策略。

流动性欠缺是压垮LOF的最后一根稻草。Choice数据显示，截至6月13日，LOF场内规模不到450亿元，400余只LOF的平均日成交额不到1300万元，部分产品日成交额不足1000元。同期，ETF场内规模达4.1万亿元，是LOF的90余倍，平均日成交额为1.26亿元。

焦冰分析认为，LOF流动性困局缘于做市商机制的天然短板。LOF主交易商仅在无买盘时被动报价。同时，LOF主要是现金申赎，当主交易商库存不足或过多时只能依赖二级市场买卖，但二级市场流动性常常较差，库存管理难度较大，容易出现折溢价问题。相比之下，ETF的做市商会持续提供买卖报价，且可通过实物申赎快速调整库存，避免因库存失衡导致报价失效。

“硬件”落后叠加“软件”失灵，让LOF雪上加霜。2019年至2021年主动权益类基金牛市时，LOF规模曾突破9600亿元，但过去3年主动管理收益不佳，2025年一季度末LOF规模已跌破6500亿元。

政策驱动 优化投资者体验迫在眉睫

业内人士认为，在“以投资者为中心”的改革基调下，产品只有契合投资者需求才能在市场中立足。

证监会印发的《推动公募基金高质量发展行动方案》明确提到，要坚持以投资者为本，督促行业机构牢固树立以投资者最佳利益为核心的经营理念，实现从重规模向重投资者回报转型。

焦冰认为，市场对“主动管理+被动机制”类产品存在明确的需求。近些年，投资者对低费率、高流动性、透明度强的产品越来越青睐。包括LOF产品在内，公募行业可加大探索主动管理与类ETF机制结合的可能性，如开发“透明化主动管理”模式，定期披露持仓并接受第三方审计，这样可兼顾主动管理能力与ETF的交易优势，填补市场空白。

“LOF若想老树发新芽，必须突破机制的天花板。”猫头鹰基金研究院联席总经理姜山认为，若仅仅停留在场外份额场内转让的基础功能上，LOF难有发展空间。

业内人士建议，未来LOF可以借鉴ETF的交易机制，探索做市商分层激励机制，优化申赎机制与交易效率，缩小与ETF的效率差距，让产品设计真正契合投资者的交易需求。同时，优化LOF投资策略，推动行业资源向“真正创造阿尔法”的产品倾斜。

“唯有以机制创新破除发展桎梏、以策略升级回应财富管理需求，方能让各类产品形态在差异化竞争中形成合力，构筑服务居民财富增长的坚实桥梁。”该人士说，资本市场的终极法则从来不是“谁取代谁”，而是“谁能更好地服务投资者”。

来源：上海证券报