基金行业的离奇操作，越来越多了。

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“基金经理先跑了”

这几天，基金圈出了个大瓜。

有基民吐槽，自己的医疗基金套了好几年，刚看到一点回本的希望，结果基金经理自己先跑了。隔着屏幕都能感觉到那种焦虑和愤怒。

他买的基金，是工银瑞信前沿医疗股票。管这只基金的基金经理，就是曾经被基民捧上神坛的“医药女神”赵蓓。

消息的来源是2025年的基金年报。在“期末基金管理人的从业人员持有本基金情况”那一栏，赵蓓的个人持有份额显示为0。

而就在2025年中报的时候，这一栏的数据还是10万到50万份。按照当时的净值算，这一笔份额大概值470万左右。470万，就这么没了——哦不，是被她赎回了。

更耐人寻味的是，这笔赎回大概率发生在2025年下半年，恰好撞上医药板块反弹的小高点。要知道，2025年9月前后，创新药指数在政策暖风和市场情绪修复的推动下，反弹幅度大约有30%。在那之前，医药板块刚刚熬过长达三年的熊市。

这就像什么呢？就像你家邻居炒股，每次都是低点进去高点出来，你怎么看都觉得这人运气真好。但当你发现自己买的基金亏得一塌糊涂，基金经理却在高点精准撤退了，你的心情就不只是“羡慕”了。

而且这不是她第一次这么操作。

翻看赵蓓持有这只基金的历史轨迹，她2019年首次买入50万到100万份，2020年就赎回到只剩下0到10万份，2023年觉得估值低了又买回来10万到50万份，最后在2025年下半年全部清仓。

换句话说，从2019年到2025年，她在这个基金上的操作，几乎每一次都是低点加仓、高点减仓。

不愧是“医药女神”，操作相当精准。

按照监管规定，基金经理当年绩效奖金的至少40%，必须拿来买入自己管理的基金，这些份额至少要锁定1年不能卖。赵蓓这笔操作，确实是合规的，锁定期满后赎回没毛病。

但合规是一回事，合情是另一回事。还有一个更扎心的数字。数据显示，工银瑞信前沿医疗这只基金，从成立到现在已经满10年，光净管理费这一项，累计就收了6.55亿元。

这些钱，全都来自基民的口袋。而基民中的大部分人，至今还没回本。

基民每年都在交管理费，基金公司赚得盆满钵满，基民的账户却还是一片绿色。这中间的落差，谁受得了？

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“医药女神”

作为一代“医药女神”，赵蓓何以至此？

赵蓓这个人，在基金圈确实是有真本事的。她2010年加入工银瑞信，现任研究部联席总经理，跟中欧基金的葛兰并称为医药赛道的两大顶流。她本科念药学，后来读了金融学硕士，是业内少有的同时具备药学和金融学双重背景的基金经理。

这种复合背景在医药基金经理里面相当稀缺。别人看药企，可能就看个财报，她能从药品的研发管线、临床试验数据一路看到公司的估值模型，专业壁垒确实高。

她的打法也很有特点。一般的基金经理是自下而上选股，一家一家公司去挖。赵蓓的思路是自上而下，先判断整个医药行业哪个细分方向有大机会，然后再去里面挑核心公司。她把医药行业比作一个池塘，说宏观视野可以让你知道哪里鱼多，然后重仓进去。

2019年到2021年那波医药大牛市，就是她这套打法的高光时刻。当时她敏锐地捕捉到CXO（医药研发外包）这个赛道的爆发机会，仓位从2018年末不到5%，一路加到2019年的40%左右。

工银前沿医疗的净值从1.12元一路飙到5.04元，涨了差不多350%。2021年巅峰的时候，这只基金规模冲到211亿，赵蓓个人管理总规模突破300亿，名副其实的“医药女神”。

但所有赛道型基金经理都有一个逃不开的问题：赛道行情好的时候你是神，赛道不行了，你就是坑。

2021年下半年开始，医药板块进入长达三年的熊市。集采政策一波接一波，创新药估值泡沫破裂，CXO产能过剩……每一个消息都在往医药基金身上砸石头。工银前沿医疗从高点一路回撤，到现在距离2021年的高点还有36%的跌幅没填回来。

更要命的是，这只基金的大部分持有人，恰恰都是在2020年到2021年高位冲进去的。也就是说，他们完美地错过了上涨，完整地经历了下跌，现在还在坑里趴着。

再看业绩数据，天天基金网数据显示，截至目前，工银前沿医疗A近一年的收益率是18.09%，在同类671只基金里排第514位。

她其他的在管基金，排名也都不算靠前，有些排名还比较落后。

放在前几年，谁能想到“医药女神”的基金排名会掉到后三分之一？

至于她那只工银成长精选混合A，更是让人一言难尽。这只基金2021年成立到现在，累计回撤26.18%，近3年收益-3.40%。

所以现在的情况就很尴尬了。赵蓓在年报里继续高喊看好创新药、CXO、器械出海，说自己延续了“顺应产业和时代发展方向的配置思路”。但基民看着账户里的亏损，再看到她把自己持有的份额全清仓了，难免会想：你说看好，那你跑什么？

行动比语言更有说服力，这句话在投资圈尤其适用。

3

谁在赚，谁在亏？

聊完赵蓓，再聊聊工银瑞信基金。

它是国内第一家银行系的基金公司，大股东是工商银行，2005年成立的。靠着工行遍布全国的网点和庞大的客户群体，工银瑞信在固收类产品上有着天然的优势。数据显示，截至2025年末，它管理公募基金272只，年金、专户、专项组合653个，资产管理总规模达到2.37万亿元。

而且它的赚钱能力相当惊人。根据工商银行2025年年报，工银瑞信全年净利润达到30.07亿元，同比增长42.5%。这个数字创下了公司成立以来的历史新高，在所有已披露数据的基金公司里排前列。

看到这里你可能会问：公司这么赚钱，那不挺好的吗？基民不也应该是赚钱的吗？

问题就出在这里。

工银瑞信这两年净利润大涨，主要是两块收入撑起来的。一块是管理费，靠庞大的规模优势稳定收钱。另一块是公司用自有资金在市场低位买了不少权益基金，行情回暖后赚了一大笔。但自营投资赚的钱，跟基民半毛钱关系都没有。

更关键的是，从规模结构来看，工银瑞信其实已经陷入了一个比较尴尬的境地。截至2025年底，它的公募管理规模大约是8700多亿，但这里面70%以上都是债券型和货币型基金，权益类基金的占比连四分之一都不到。

固收类基金是它的基本盘，但这个基本盘的增长其实也慢了。货币基金的管理规模从2021年到现在只增加了不到800亿，在行业整体规模暴增的大背景下，这个速度可以说是原地踏步。

再看权益类基金，更是一言难尽。2021年工银瑞信的混合类基金规模还有1205亿，到2024年底就只剩735亿了，四年时间跌了将近四成。而且2022年和2023年，工银瑞信旗下基金连续两年合计亏损450亿。

一边是公司净利润创历史新高，一边是基民大面积亏损。这中间的错位感，想想都觉得别扭。

4

老将出走

如果说管理费收得多、基民亏得惨已经是老问题了，那么工银瑞信最近几年最让人担心的，其实是人员流失问题。

过去几年，工银瑞信经历了一波凶猛的老将离职潮。随便列几个名字：袁芳、蒋华安、张宇帆……这些人哪一个不是工银瑞信各个条线的扛把子？

袁芳，人称工银瑞信“权益一姐”，管理工银文体产业股票十年，业绩相当能打，2022年突然离任。

蒋华安，行业内FOF投资的领军人物，被称为“FOF一哥”，2025年离职后，工银瑞信的FOF业务接任者里出现了管理经验不足30天的新人。

张宇帆，权益投研负责人之一，直接注销了从业资格，彻底离开了公募行业。

Wind数据显示，2022年以来，工银瑞信已有18名基金经理离任，覆盖了权益、FOF、固收、QDII等领域，这让人不得不怀疑：这到底是正常的人才流动，还是投研体系出了系统性问题？

有人把矛头指向公司的激励机制——银行系基金公司在股权激励、事业部制等方面本来就比民营基金公司保守，加上这两年降本增效的力度不小，优秀基金经理的待遇优势被一点点削掉了。

还有一个更深层的问题，就是工银瑞信的风控体系。有报道提到，赵蓓的团队因为风控限制，没法及时布局一些创新标的，错过了医疗科技转型的机遇。

你说一个以“敏锐捕捉产业趋势”著称的基金经理，被风控卡住不能动，这是什么感觉？就像一个赛车手开着一辆被限速的车，明明看到弯道可以超车，但油门就是踩不下去。

当一个基金公司的投研体系连续流失核心人才，留下来的基金经理又被各种条条框框限制，业绩怎么可能好得起来？

5

尾声

客观说，工银瑞信也不是没有自己的优势。

比如它的养老金业务，投资管理总规模已经突破1.2万亿。这块业务不仅是收入的稳定器，也是品牌的重要支撑。再比如它手握公募、专户、社保、养老金等全牌照资质，业务结构比很多基金公司都要多元化。

但回到赵蓓清仓自管基金这件事上，不管怎么解释，对基民的心理冲击都是实实在在的。

有人说基金经理也是普通人，人家有止盈的需求，有个人财务规划，满足锁定期后赎回自购份额是合情合理的。这话在法律和规则层面确实没问题。但从情感层面看，当一只基金净值距离高点还回撤着36%，大量持有人深套在里面，基金经理自己却在高点把自购份额全部赎回了，这种感受真的很难用道理去抚平。

对于工银瑞信来说，赵蓓这事可能只是一次舆情危机。处理得好，发个声明解释一下，再过一阵子大家也就忘了。但更深层的问题在于，当基金公司和基金经理的盈利模式与基民的盈利体验长期脱钩，这种信任的裂痕靠几句官方的漂亮话是补不回来的。

整个公募基金行业都在思考一个问题：怎么让基金经理和基民的利益真正绑在一起？靠监管要求的强制自购，锁一年就能卖，显然不够。靠基金经理的道德自觉，在市场面前又显得太过脆弱。

说到底，基金公司的管理费是从基民口袋掏出来的，基民才是真正的衣食父母。基金公司赚30亿净利润的时候，如果大部分基民还在亏钱，这30亿的光环就有点刺眼了。

赵蓓清仓自管基金这个瓜，表面上是基金经理的个人操作，但撕开来看，它暴露的是基金行业长期存在的利益错配问题。

希望这件事能给行业敲响警钟，也希望工银瑞信能从人才流失的泥潭里走出来，真正回到“为投资者赚钱”这条主线上来。

毕竟，再大的招牌，如果只有公司自己吃饱了，基民还在饿着，这块招牌迟早也会砸。