导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。也欢迎大家给我们投稿：azhu830 yeah.net！

下面，我们分享来自鹏华基金的最新5月思考。4月份以来，美伊冲突的阴霾逐步散去，全球再次迎来Risk-on模式，全球AI产业链迎来业绩和估值的戴维斯双击。债市方面，市场的争夺热点主要在短端定价上，政治局会议重申了流动性充裕的货币政策，但是并没有明确指向降准降息。后续市场将如何演绎，本期月观，我们依然邀请了来自主动权益、固定收益、量化指数以及多元资产的鹏华基本面投资专家，和大家一起分享最新的深度观点。

主动权益

闫思倩

鹏华基金董事总经理（MD）

权益投资三部总经理/投资总监

地缘冲突影响逐步减弱，全球流动性和通胀压力整体可控，辩证看待中东变局，中国资产有望重估，看好科技成长反弹。受益于石油涨价的新能源替代，全球共振的AI大周期，景气度都持续提升，行业的加单与涨价情况不断。科技突破与制造业升级持续，机器人与商业航天万亿空间的星辰大海仍在，产业进展和迭代还是在不断加快。

地缘冲突影响逐步减弱，全球流动性和通胀压力整体可控，辩证看待中东变局，中国资产有望重估，看好科技成长反弹。受益于石油涨价的新能源替代，全球共振的AI大周期，景气度都持续提升，行业的加单与涨价情况不断。科技突破与制造业升级持续，机器人与商业航天万亿空间的星辰大海仍在，产业进展和迭代还是在不断加快。2季度，Tesla机器人V3版本升级，国内长十乙首飞，验证中国的可回收技术。星舰V3也将验证全箭回收。我们持续看好慢牛行情，1季度地缘冲突带来经济担忧，但全球经济整体压力不大，在K型经济加剧、流动性复苏和持续强财政的情况下，由投资驱动的全球名义经济周期有望持续趋势上行（含AI资本开支与战后重建等投资）。中国资产，尤其代表全球制造与科技成长的主要力量，享受AI全球共振，科技成长主要方向核心资产有望重估。例如新能源全球龙头，AI算力龙头，机器人与商业航天领先的企业等。

王云鹏

鹏华基金权益投资二部基金经理

在这种走坑坑洼洼泥泞路的阶段，核心做的不是向市场主线的高速公路去靠拢，而是精细化打磨组合资产的风险收益关系，把握好价值判断的方向盘，力争平稳度过这个阶段。从未来方向看，目前发生的宏观外部冲击，结合中观行业自身的周期位置，整体是机会大于风险的判断，而且这种外部冲击可能在加强周期上行的级别。

股票市场在3月由于巨大的地缘冲击出现了明显调整，但是在4月随着冲击斜率的边际趋缓，市场整体出现了快速修复。其中结构性特征非常明显，以创业板为代表的资产不断突破。

回到我们组合持有的资产，地缘冲突和油价这种外生变量，在切实影响我们主要持有的化工、煤炭、黄金、油运等资产的现实和预期。在这种走坑坑洼洼泥泞路的阶段，我们核心做的不是向市场主线的高速公路去靠拢，而是精细化打磨组合资产的风险收益关系，把握好价值判断的方向盘，力争平稳的度过这个阶段。

从未来方向看，我们认为目前发生的宏观外部冲击，结合中观行业自身的周期位置，整体是机会大于风险的判断，而且我们逐渐发现这种外部冲击可能在加强周期上行的级别。对于化工方向的资产，我们优先挖掘盈利能力修复叠加市场份额提升产生的戴维斯双击机会；对于能源方向的资产，我们核心关注传统能源品的稳定性带来的资产重估机会；对于贵金属方向的资产，我们仍然维持大级别周期的看法，做好仓位管理。

随着组合资产风险收益关系的调整和打磨，基于价值判断的视角，我们认为组合的风险收益关系已经收敛至友好的状态。

固定收益

汪坤

鹏华基金混合资产投资部副总经理

目前看，市场争夺的热点主要在短端定价上，政治局会议重申了流动性充裕的货币政策，但是并没有明确指向降准降息，后续关注融出情况变化。长端方面，非银4月下旬连续多日的购买后，出现了逆转，且配置盘超长购买速度没有明显改变，关注基本面内生动能变化。

目前看，市场争夺的热点主要在短端定价上，政治局会议重申了流动性充裕的货币政策，但是并没有明确指向降准降息；cd方面经历了4月末的波动后，大行cd重回供需两旺，价格维持在1.5下方；资金面也在短暂的波动后，dr001稳定在略高于1.2的位置，但大行融出减少，给短端定价带来扰动，后续关注融出情况变化。

长端方面，非银4月下旬连续多日的购买后，出现了逆转，tl快速上涨后下跌，且下跌过程中，期限利差通过换券压缩，且基本面情况较往年的季节性偏稳定，交易盘做平的逻辑略有变弱，且配置盘超长购买速度没有明显改变，关注基本面内生动能变化。

信用方面，中短端保持整体稳定，配置盘的力度不减，需求相对稳定。

量化指数

陈龙

鹏华基金指数与量化投资部副总经理

近期泛科技成长内部也出现了显著轮动迹象，从4月中的海外算力（光通信）到近期的国产算力（半导体），近期又开始向AI应用方向轮动，包括机器人、传媒等。投资上仍然建议聚焦科技成长方向，关注泛科技赛道内低位板块的补涨机会。

4月份以来，美伊冲突的阴霾逐步散去，全球再次迎来Risk-on模式。在一季度财报的牵引下，全球AI产业链再次迎来估值和业绩的戴维斯双击。美国纳斯达克指数自3月底部以来累计上涨24%，而A股创业板指累计上涨21%，科创综指累计上涨26%，全球科技股迎来共振上涨。

在资金层面上，近期也观察到了积极变化：一是全市场成交额近期持续站上3万亿，市场活跃度显著提升；二是五一节后首个交易日，融资余额大幅大幅上涨近400亿，再创历史新高；三是ETF的资金流向也有所改善，尤其是科技方向。总体上，随着大盘指数再度逼近年内高点，场外资金的情绪逐步被点燃。

结构上，近期泛科技成长内部也出现了显著的轮动迹象，从4月中的海外算力（光通信）到近期的国产算力（半导体），近期又开始向AI应用方向轮动，包括机器人、传媒等。

投资上仍然建议聚焦科技成长方向，关注泛科技赛道内低位板块的补涨机会，如机器人（年中有特斯拉Optimus V3的发布预期）、商业航天（5-6月将迎来新一轮可回收火箭的发射），以及受益于油价回落、美联储降息预期再起的恒生科技。

罗英宇

鹏华基金指数与量化投资部副总经理

展望5月份，内部经济有支撑，尽管短期外部地缘冲突或仍阶段性影响市场情绪，但不改中国基本面复苏趋势。行业配置主线上，政策将继续支持科技和资本市场发展，聚焦景气科技和出海链品种等高景气方向布局。

4月份制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，已连续两个月处于扩张区间，显示出外需回暖与新质生产力正持续提供有力支撑。展望未来，随着上游原材料价格扩张态势边际放缓，中下游企业的成本压力有望逐步缓解，中游利润空间或将继续改善，从而进一步增强企业盈利能力和经营信心。政策方面，4月底会议肯定了开年以来经济取得的成绩，并强调“以更大力度和更实举措抓好经济工作”，因此二季度仍将处于存量政策扎实推进与落地阶段。综合来看，5月份经济有望呈现稳中求进态势。

从市场表现来看，4月份市场对地缘冲突逐渐脱敏，期间一季度经济数据超预期，叠加以科技为代表新质生产力板块一季度财报超预期，上证指数趋势上行，站上4100点，行业上科技成长方向的电子和通信涨幅居前，而偏防御和周期方向的食品饮料和交通运输等跌幅居前。市场表现反映出科技板块维持高景气，以及对中东冲突等地缘政治事件脱敏等特征。

展望5月份，内部经济有支撑，尽管短期外部地缘冲突或仍阶段性影响市场情绪，但不改中国基本面复苏趋势。参考2022年俄乌冲突期间表现，中国宏观资金面有望在二季度保持流动性宽松格局。行业配置主线上，政策将继续支持科技和资本市场发展，聚焦景气科技和出海链品种等高景气方向布局，重点布局半导体/电子/通信（海外算力、国产算力）、云计算（云租赁）、AI应用等方向。

王逸安

鹏华基金指数与量化投资部基金经理

国家层面持续重视高科技产业自主可控，叠加相关产业政策支持力度有望保持，以科创板为代表的国产替代加速方向投资价值延续。消费电子大类今年仍有望保持韧性。此外，以港股通信息技术综合指数为代表的港股“硬科技”方向， 前一段时间股价或过度调整，此时布局港股硬科技方向反而是一个较好的配置时机。

市场在经历了今年3月中东地缘冲突反复横摆后，伴随美伊开启和谈，投资者逐步对地缘问题钝化脱敏。国内A股市场也迎来大幅反弹，部分景气成长方向已完全修复2-3月跌幅，创出2024年924行情后的新高。

展望未来：

1）4月末开始的一系列国产芯片半导体密集催化，使得集成电路、电子半导体、AI基建等方向表现强势。国家层面持续重视高科技产业自主可控，叠加相关产业政策支持力度有望保持，以科创板为代表的国产替代加速方向投资价值延续。

2）此前受存储涨价冲击影响的消费电子大类，一方面在过去2个月内陆续完成涨价，另一方面伴随部分地方国补政策的逐步落地，今年仍有望保持韧性。

3）此外，以港股通信息技术综合指数为代表的港股“硬科技”方向，前一段时间受地缘、流动性、强美元、美港AI应用映射等多方面因素影响，股价或过度调整。尤其是部分同时在内地与港交所同时上市的企业，估值差距较大，此时布局港股硬科技方向反而是一个较好的配置时机。

当然我们也需要看到，市场担心旷日持久的和谈进程可能导致霍尔木兹海峡在更长时间内保持封闭状态。原油减产或停运导致的油价中枢上移，正在为金融市场持续累积不确定的风险。一旦临界点到来，或伴随市场新一轮的剧烈调整。因此在对景气成长方向趋势投资的同时，仍需保持一些警惕。

多元资产

郑科

鹏华基金首席资产配置官

资产配置与基金投资部总经理

我们将超配权益资产，重点布局战略资源与新质生产力方向。同时，考虑到可能的国际地缘骤变、美联储新主席上任及中美新一轮接触带来的不确定性，利用当前历史极低水平的油金比，对人民币优质资产实施动态对冲，力争实现优秀的风险调整后回报。

自2026年起，黄金第一阶段的估值回归已基本完成。第二阶段，机会成本凸显，其配置价值边际下降。与之对应，优质人民币资产（战略资源、新质生产力）相对黄金的比价优势开始显现。

5月，俄乌冲突、美以伊战争陷入僵局，为人民币优质资产的加速回归创造条件。我们将超配权益资产，重点布局战略资源与新质生产力方向。同时，考虑到可能的国际地缘骤变、美联储新主席上任及中美新一轮接触带来的不确定性，我们利用当前历史极低水平的油金比，对人民币优质资产实施动态对冲，力争实现优秀的风险调整后回报。

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